负债涨15倍！万辰零食帝国赴港，加盟商难回本

“好想来”的母公司万辰生物正偷偷准备去港股敲钟，从三年前还在种金针菇的农业公司，摇身变成坐拥1.5万家门店的零食巨头，万辰的逆袭故事听得人咋舌。

要是在2022年之前，没人能把“万辰生物”和“零食”联系到一起，那时候的万辰，主业是种金针菇、蟹味菇，在福建和江苏有几个生产基地。

一

2021年刚在A股上市时，还顶着“食用菌第一股”的头衔，谁也没想到，一年后它就彻底改了行。

2022年8月，万辰在南京成立了家新公司，正式扎进零食赛道，没自己慢慢打拼，而是直接花钱买现成的。

先后收购了“陆小馋”“来优品”这些在地方上有点名气的零食品牌，2023年9月干脆统一成“好想来”这个牌子。

这种“并购扩张”的路子跑得极快，到2025年3月，好想来就成了国内第一个门店破万的量贩零食品牌。

半年后更是冲到了1.53万家，覆盖了29个省份，在长三角和山河四省的下沉市场里，几乎走几步就能看到一家。

生意规模也跟着爆炸式增长，2022年万辰的总营收才5.49亿元，其中零食业务占比刚过12%。

到2025年上半年，光是零食饮料零售就卖了223.45亿元，占总营收的98.9%，传统的食用菌业务只剩1.7%的份额，基本成了摆设。

2024年的GMV（商品交易总额）更是暴涨282%，好想来也凭着这份成绩单，坐上了行业第一的位置。

但这份风光背后，藏着个很实在的问题，钱都是借的，万辰的收购全靠举债，2022年末流动负债才3.32亿元，到2024年末就飙到了51.28亿元，三年涨了15倍。

2025年8月，它又宣布要花13.79亿元现金收购另一家公司，交易完成后，负债总额能冲到65.81亿元，资产负债率直接干到90.97%。

即便不算这笔收购，截至2025年上半年，万辰的资产负债率也有68.95%，接近七成的负债水平，在零售行业里算是很高的了。

更有意思的是，这家“巨头”其实没那么赚钱，虽然营收从几亿冲到几百亿，2025年上半年归属净利润更是比去年同期涨了500多倍，看着吓人。

但净利率低得可怜，2025年上半年才3.85%，2024年更是只有1.87%，要知道它以前种蘑菇的时候，净利率最高能到21.36%，这就是量贩零食的套路：靠低价走量，每笔生意赚得都少，全凭门店多、流水大的利润。

二

万辰能把规模做这么大，全靠加盟商撑着，1.53万家门店里，99%以上都是加盟店，换句话说，万辰其实是靠给上万个小老板供货赚钱的。

2025年上半年，它给加盟商卖货的收入就有218亿元，占总营收的96.6%，为了拉人加盟，行业里早就卷疯了。

万辰和竞争对手鸣鸣很忙在2025年都喊出了“0加盟政策”，好想来更是把条件开到极致：0加盟费、0服务费、0管理费、0配送费，只收2万保证金，这条件看着跟白给一样，不少人抱着“低成本创业”的心思就冲了进去。

可真开起店来才发现，钱根本少不了，不算房租和人工，前期投入就得50万元起步：装修13万、设备13万、首批货款18万，再加上杂七杂八的费用，随便算算账就超了。

要是在稍微好点的地段，房租更是个大头，三四线城市120平的商铺，每月租金、人工、水电加起来至少2.9万元。

河南、山东有些近一年开店的加盟商说，算上房租和转让费，实际投了100万的大有人在，投入高了，赚钱却越来越难。

以前早入局的加盟商赶上了好时候，2022年开的店，优质铺面一年甚至不到一年就能回本。

可现在不一样了，好位置早就被抢光了，同一个县城里，好想来和鸣鸣很忙的店可能就隔条街。

有的地方不到2公里就开两家量贩零食店，为了抢生意，大家只能打价格战，你八八折我就八五折。

门口的音响整天循环喊折扣，利润空间被压得越来越薄，三四线城市的好想来门店，每月净利润大概3.01万元，按50万初始投资算，得17个月才能回本。

但这只是理论值，实际能做到的没几个，更麻烦的是存货问题，万辰的库存从2022年的6320万元涨到2024年的20.99亿元，货卖不出去就会过期，最后还是加盟商承担损失。

更让人糟心的是品牌方的管理，虽然加盟政策宽松，但稽核制度却很严，商品标签贴错、过期没及时下架都要罚款。

而且随着万辰规模做大，对供货商的议价能力强了，以前给加盟商的一些补贴也取消了。

雪上加霜的是，超市也开始抢生意，社区超市、会员店都在推自有品牌零食，价格差不多，消费者逛超市时顺手就买了，根本没必要专门跑零食店。

三

现在万辰要去港股上市，加盟商们多少有点期待，觉得公司拿到钱了，自己的日子能好过点。

但仔细琢磨一下募资用途，就知道这钱跟普通加盟商没太多直接关系——主要是用来扩张门店、升级供应链、搞数字化建设。

说白了还是为了把规模做得更大，跟鸣鸣很忙争夺“量贩零食港股第一股”的头衔。

上市对加盟商或会有些许间接好处，但这些好处都太“虚”了，解决不了加盟商最头疼的根本问题。

行业内卷的大环境没变，鸣鸣很忙的门店已经突破2万家，还在往下沉市场渗透，两家巨头的竞争只会更激烈，抢铺面、打价格战的情况不会消失。

而且市场早就不是增量市场了，2021年底全国量贩零食门店才2500家，2023年就突破2.2万家，预计2025年要到4.5万家，蛋糕就这么大，店越开越多，每家店的生意自然越来越差。

更关键的是，万辰自身的问题还没解决，创始人王健坤在2025年3月被留置调查，虽然公司说跟业务无关，但股价一天就跌了7.74%，市值蒸发10亿，投资者信心受了不小打击。

现在是他1993年出生的儿子王泽宁接班，虽然很早就参与公司管理，但面对这么大的盘子和高负债，能不能稳住局面还是个未知数。

而且万辰是典型的家族企业，董事会里全是亲戚，治理透明度不高，万一战略出问题，受伤的还是加盟商。

最核心的是，量贩零食“薄利多销”的模式改不了，万辰的毛利率才11.49%，鸣鸣很忙更是只有7%左右，这种情况下，品牌方不可能给加盟商更多利润空间。

上市后为了给投资者交代，反而可能更追求规模和流水，继续鼓励加盟商开店，进一步加剧内卷，最后形成“越开越亏，越亏越开”的恶性循环。

万辰的故事就像一场突然刮起的零食风暴，三年时间从种蘑菇的变成行业龙头，靠的是高杠杆并购和加盟模式的野蛮扩张。

但这场风暴过后，留下的是高负债的公司、回本困难的加盟商，还有一个过度拥挤的市场。

对加盟商来说，别指望上市能带来多少实在的红利，更该清醒地认识到风险，品牌方的核心目标是资本市场的估值，而加盟商的核心需求是赚钱，这两者本质上就存在矛盾。

万辰要证明的是自己能持续增长，而加盟商要考虑的是自己能不能撑到行业洗牌结束。

现在的量贩零食赛道，就像几年前的奶茶店，看似火热，实则早已进入淘汰赛，万辰和鸣鸣很忙争夺的“第一股”头衔，更像是给行业的“催熟剂”，加速那些赚不到钱的门店淘汰。

或许再过两年，街上的零食店会少一批，但能活下来的，肯定不是只靠品牌背书的加盟店，而是真正能控制成本、留住顾客的实干家。

至于万辰的港股上市之路，能不能顺利敲钟还不好说，毕竟高负债、家族治理、加盟商盈利问题都是监管会关注的焦点。

但无论上市成功与否，对那些已经投了真金白银的加盟商来说，日子还得自己过，生意还得自己做。

毕竟，资本市场的红利再诱人，也落不到每天守着小店算流水的老板口袋里。