东风腾挪，岚图上位

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（来源：钛媒体APP）

首个“国家队”新能源汽车品牌IPO即将诞生。10月2日，岚图汽车正式向港交所递表，距离8月22日发布上市公告，才过去了2个月不到。

“闪电速度”来自于岚图采用了国内相当少见的介绍上市方式，相较于常规IPO流程简单了不少；与此同时，东风集团股份也将私有化退市，“一进一退”协同下，东风完成对岚图的“禅让”。

需要注意的是，岚图不发行新股，也不募集资金，这意味着其IPO目的与新势力们有很大不同，并非为了解决资金问题。事实上，背靠东风的岚图是“含着金汤匙出生”，从来没有缺过钱。

其核心目的在于改善集团估值。此前东风集团股份在港股市场的估值长期偏低，股票价值远低于净资产，目前市净率甚至不足0.5，基本已丧失了正常融资能力。而近年来增长迅速的岚图，无疑更适合向资本市场讲一个新的“故事”——作为集团旗下的优质新能源资产，“成长性”是岚图显著区别于东风的标签，独立上市可以实现估值逻辑切换。

另一个重要意义在于，东风和岚图的此番“腾笼换鸟”，也是在为央国企新能源汽车改革趟一条可行的发展之路。作为为数不多成绩尚可的国资品牌，岚图需要树立一面“旗帜”，为其他国资新能源汽车提供可复制的成功经验。

基本可以预见，岚图上市短期内股价将迎来一波上涨，进而实现集团估值的“跃升”。此前市场已给出了正面反馈，8月底东风集团股份复牌开盘便大涨近70%。

但打铁还需自身硬，资本市场的如鱼得水并未改变岚图的基本盘，和白手起家的新势力相比，岚图的产品矩阵还需要进一步优化。随着“红海”竞争愈发严峻，肩负重任的岚图，压力也不小。

新的顶梁柱

亮眼的财务表现，同样是岚图上市的“加速器”。若成功登陆港股市场，岚图将成为继蔚来、小鹏、理想、零跑后的“第五人”，更将是第一家盈利上市的新势力。

招股书数据显示，2022到2024年，岚图收入由60.52亿元增长至193.61亿元，年复合增长率超过70%；同时亏损由15.38亿元收窄至0.91亿元，并在2024年第四季度首次实现单季盈利。

此前岚图CFO沈军曾表示，如果月销量能够有一万辆，就具备了IPO的条件。2024年底，岚图连续三个月销量过万台；今年5~9月，岚图又连续5个月达成这一目标，彻底坐稳了“万辆俱乐部”位置。

除了销量的稳定上升外，岚图财务数据的好转更多来自于毛利率的提升，这一数据从2022年的8.3%提升至2024年的21%，今年前七个月进一步微涨至21.3%，已经超过了理想汽车。今年1-7月，岚图实现收入157.81亿元，同比增长90.2%，利润为4.34亿元。

当然，令人羡慕的毛利率是岚图高端化战略的必然结果。作为一个起步就定位中高端的品牌，岚图的成功离不开东风的造车底蕴和资金支持——相比其他新势力，岚图少走了很多弯路，直接跳过了技术试错和产能爬坡阶段。

在岚图身上，我们也能看到不少“学步”蔚来的痕迹，例如同样注重用户社区建设和用户体验，“听劝”是岚图CEO卢放近年来口中出现最高频的词汇之一，而岚图每年的用户之夜，也能看到不少蔚来NIO Day的影子。

岚图也是最快实现出海的央国企高端新能源汽车品牌，目前其产品已销售至39个海外国家。高端化、高增长、高利润，从各个角度看，岚图都是远胜东风的优质资本标的。当具备一定的能力时，自然就要担负起对应的责任，东风全力“托举”出的岚图，是时候为集团做出更多贡献了。

等待打破的“梦想家依赖”

尽管处于高速增长之中，但岚图亦面临挑战，最大体现是单一车型销量占比过高，从而带来了诸多市场风险。如果说过去岚图的成功有一定机遇成分，那么如今岚图显然需要加强多线作战的能力。

过去几年岚图的快速成长，很大程度上来自于梦想家这款车型的带动。其选中了一条竞争不那么激烈的赛道，同时正处于极佳的窗口期——燃油MPV巨头转型新能源动作缓慢，而新势力们那时还鲜少布局MPV，缺乏“能打”的对手。

岚图梦想家与腾势D9均是在这一时期快速崛起，形成了中高端新能源MPV双强争霸的格局。而两个品牌也均面临着一个问题，即在销量上对MPV车型依赖过重，没有在产品矩阵上实现均衡生长。

从岚图招股书披露的数据来看，“头重脚轻”的趋势还在延续。在2022年，岚图FREE还是品牌主力军，但梦想家从次年开始迅速起量，销量占比持续提升，到了今年，梦想家在品牌总销量中占比已经超过60%。

相比之下，岚图的轿车产品是唯一负增长，追光系列在2023~2024年月均400台的成绩已经称不上及格，今年又进一步滑坡，同比跌幅超过30%。

此外，岚图在MPV市场也面临激烈竞争，目前其正受到“两面夹击”：一是随着老牌MPV豪强转型，其销量正在快速攀升，例如别克GL8新能源；二是越来越多的新势力也开始推出颇具竞争力的MPV产品，开始逐步蚕食份额，包括魏牌高山、极氪009、理想MEGA、小鹏X9等。

为应对挑战，岚图计划未来每年推出1~3款车型，以完善产品。不久前，全尺寸旗舰SUV岚图泰山正式亮相，集成了全域800V平台和5C超充，并配备顶配版华为乾崑ADS 4.0，这一产品或将是岚图接下来寄予众望的梦想家“接力者”。

离不开华为的“加持”

岚图的“依赖症”，还体现在了智驾方面。

相较新势力，智驾向来是传统车企最大的短板之一。在这方面，国内巨头们采取了截然不同的两条路线：以比亚迪、吉利、奇瑞、长城为首的民营车企选择了自研+合作的“两条腿走路”策略，且目前已呈现出自研为主的趋势；而东风、一汽、上汽、广汽等央国企则更多是直接引入成熟的头部智驾供应商。

对于岚图来说，这的确是一个聪明的做法，华为的光环作用开始体现，搭载华为智驾的全新梦想家和全新知音，均在上市后有了显著销量提升。但这么做也有一定代价，一方面是华为智驾的成本，会持续影响毛利率和利润的提升，另一方面用户会逐步习惯将岚图产品与“四界”进行对比，加强了与华为系的内部PK。

从去年全新梦想家首度搭载乾崑智驾和鸿蒙座舱开始，华为就逐渐成为岚图最大的底气之一。在去年9月全新梦想家的上市发布会上，华为车BU靳玉志在台上的演讲时长甚至超过了卢放，导致一些到场媒体人在私下讨论“这次是谁的主场？”

东风集团和华为的绑定关系也在加深。10月9日，东风奕派向公众发起DH项目的中文名和LOGO征集。DH项目为东风和华为联合打造，聚焦中高端车型，该项目的合作模式与广汽华望汽车类似，即介于HI和智选车之间，除了不进入华为的终端销售外，与“四界”拥有相同的权益。

除了智驾，岚图在部分技术上较之新势力也还有一些地方需要补齐，例如已经在小鹏、极氪、蔚来产品上广泛使用的800V高压平台架构，岚图目前仅有少量车型使用。此前岚图FREE+上市时，就有部分用户表示，该车各方面都好，下单最大的犹豫就是400V平台。

综合来看，岚图的高增长性在短期内还在持续，而高端化品牌定位也逐步成为其护城河之一，但其面临的挑战也同样存在，在激烈的市场竞争中，想要在IPO结束后带领集团在资本市场更上一层楼，岚图还需要找到更多突破口。