“TACO派 vs 等等派”--10月会是4月再现吗？

特朗普新一轮关税威胁引发全球市场波动，不同于4月的突发性冲击，多家机构指出市场已积累应对经验，恐慌程度明显降低。

民生证券邵翔团队观察到，VIX指数虽有上升但未达极端水平，海外市场反应更为"淡定"。中金刘刚团队最新数据显示，当前VIX指数为21.7，远低于4月对等关税后的60。

核心分歧在于，本轮下跌是“TACO交易”下的买入机会，还是类似4月连续剧烈调整的重演？

广发刘晨明团队认为，这次大概率是又一次的“TACO交易”，急跌将带来买入机会。

民生邵翔团队表示，目前看来本轮更像5月——避免失控的基调下市场对于摩擦和波折的定价。

国金牟一凌团队则较为谨慎：根据4月以来的经验，不只是简单的“坏消息”后就是“黄金坑”，当下并非冲突缓和就足以支撑继续上行。

中金刘刚团队强调，相比4月初，相对“不利”的是浮盈较多、估值较高，获利了结和落袋为安意愿更多，会造成短期波动。

TACO派：历史经验支撑

广发刘晨明团队认为，此次事件大概率重复4月以来的"TACO交易"模式。

该团队强调，100%关税水平美方很难承担且失去经济学意义，更像谈判前的极限施压。该机构提到，今年已过去的四轮中美会谈前都出现过双方制裁升级局面。

刘晨明团队写道：

如果大概率是TACO交易，历史看短期下跌提供了买入的好时机。4月以来，全球TACO交易多次出现，包括特朗普威胁加关税后不断延期、威胁开除鲍威尔但又马上反复、威胁对铜加关税但又豁免精炼铜等等。

民生邵翔团队也认为，美国内政因素将制约特朗普政策执行。民生邵翔团队指出，美国内部的一团乱麻会让特朗普的关税政策更加束手束脚。

和之前相比，当前美国政府还在关门中，大规模裁员的风险在上升，共和党还在和民主党在财政预算问题上“勾心斗角”。

邵翔团队指出，本轮更像5月而非4月，关键在于中方"乱云飞渡仍从容"的应对态度，没有针锋相对升级反制，而白宫在关税政策上也"留有余地"。4月和5月的核心差异在于，前者市场体现的是面对未来不确定性下的些许恐慌，而后者则是在避免失控的基调下市场对于摩擦和波折的定价。

4月的剧本是关税不停地加码，最终在市场不堪重负下，美国选择让步；5月则是首次谈判后，双方有意避免脱轨的基调已经定下，阶段性摩擦仍可控，最终以通话破局。这一次，结合周末特朗普答记者问中体现的克制，以及中方的理性应对，我们依旧认为双方之间的这一基调没有改变，不会成为市场的拐点性事件。

但这不是短期内“抄底”或激进定价“TACO”的理由。邵翔团队写道：

中美之间能守住底线，但是短期内能够期待的协议内容可能并不多，当前仍处于中美政策“出牌期”，战术博弈尚未尘埃落定。此外，当前相对4月，股市的价格和估值都是明显更高的，尤其是部分科技股。

该团队预期，本轮冲击中，A股调整幅度相对可控，但港股作为离岸市场受情绪冲击与资金流动影响更敏感，波动与压力可能更大。

等等派：战术博弈尚未尘埃落定，估值高企制约上涨空间

对于抄底时机，国金证券和中金公司更加谨慎，强调当前估值水平较4月显著抬升的制约因素。

国金牟一凌团队认为，在市场本身并不存在过度恐慌的情况下，全球资产是否需要开始反映美国服务业与科技主导的基本面下行是重要问题。

就像4月后的反弹创下新高的核心不是TACO，当下也并非冲突缓和就足以支撑继续上行。预计全球风险资产调整并不剧烈，但反而需要较长时间消化。

中金刘刚团队则提供了具体估值对比数据：中国科技与消费龙头当前估值20倍，高于3月底对等关税前18.8倍的高点；恒指当前11.7倍，对等关税前高点10.8倍。美股"七姐妹"目前估值31倍，4月对等关税前为26.8倍；标配500指数当前21倍，对等关税前20.5倍。

因此，中金认为，相比4月初，相对“不利”的是浮盈较多、估值较高，获利了结和落袋为安意愿更多，会造成短期波动。

广发刘晨明团队基于牛市跌破20日线的历史复盘发现，Wind全A指数在20-30日线之间存在有利支撑，平均回调天数6.4天，平均调整幅度2.9%。

是时候转向防御板块了？

在行业配置上，各机构意见不一。

民生邵翔团队建议短期资金出于避险需求可能流入红利等防御性板块，但中长期仍看好稀土、国产替代、军工等核心主线。

短期看，资金出于避险需求可能流入红利等防御性板块；但从中长期视角，中美关系演绎的大背景下，稀土、国产替代、军工仍是核心主线，具备持续配置价值。至于内需等周期性板块，其修复节奏更依赖后续国内稳增长政策的具体落地情况，不必操之过急。

广发刘晨明团队最为激进，建议若科创芯片快速下跌至EMA20附近，则提供难得的布局买点，重点推荐AI算力芯片、半导体设备等国产替代相关行业。

国金牟一凌团队从国内政策"反内卷"和内需见底视角出发，建议关注食品饮料、航空机场、房地产等内需方向，以及受益于全社会资本回报见底回升的非银金融。

中金团队相对保守，建议已调降仓位的投资者观望并选择更好时机介入，未降仓位的投资者可待恐慌缓解后适度调整。

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