多晶硅：市场化方式出清，当前价格或仍偏高

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　　来源：兴业期货

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　　市场因前期“反内卷”政策所引发的强烈看涨情绪，已经明显消退。短期市场关注焦点，一是组件端产品价格上涨，终端电力集团能否接受；二是推动产能“市场化”出清的要求如何实行。

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　　行情回顾

　　自2025年7月下旬以来，多晶硅期货价格在 [48000，54000] 的高位区间震荡运行。市场因前期“反内卷”政策所引发的强烈看涨情绪，已经明显消退。

　　图表1：多晶硅期货价格在 [48000，54000] 的高位区间震荡运行

数据来源：文华财经，兴业期货投资咨询部

　　目前市场关注焦点，一是组件端产品价格上涨，终端电力集团能否接受——这将决定产业链的利润能否继续支持生产企业当前定价；二是推动产能出清的政策目标如何实行，根据8月19日光伏企业座谈会相关部门所给出要求中的表述，首先是要加强产业调控，“以市场化法治化方式推动落后产能有序退出”。

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　　终端项目IRR韧性仍存，

　　组件涨价短期影响应较为温和

　　从相关机构测算来看，不同上网电价水平下，组件价格每上涨0.1元/瓦，电站全投资内部收益率（IRR）降低约0.2~1个百分点。上网电价对IRR的影响远大于组件价格。

　　由于电价市场化改革，终端大量项目在3-5月抢装以成为存量项目，存量项目的机制电价基本接近各地燃煤发电基准价。因此本年内多数终端项目在锁定了相对较高机制电价水平的情况下，项目的IRR韧性仍存，组件涨价对IRR的短期影响应较为温和。

　　中长期视角看，终端增量项目规划必须基于涨价后的组件价格和市场化电价来重新测算IRR，电力集团采购策略可能将趋于谨慎。仍需观察后市组件成交情况。

　　图表2：大量项目在3-5月实行抢装

　　图表3：组件每上涨0.1元/瓦，IRR降低约0.2~1个百分点

数据来源：国家能源局，网络资料整理，兴业期货投资咨询部

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　　促进落后产能市场化出清，

　　当前多晶硅现货均价或下行

　　根据8月19日光伏企业座谈会相关部门所给出要求中的表述，首先是要加强产业调控，“以市场化法治化方式推动落后产能有序退出”。此外也提出遏制低价无序竞争、规范产品质量、支持行业自律等要求。

　　这与部分市场观点所预期的——通过能耗控制等偏向于行政手段方式不同，本次会议明确了通过“市场化”、“法治化”的方式使落后产能有序退出。而从促进落后产能市场化出清的结果导向来看，当前多晶硅现货均价仍偏高、无法有效推动尾部落后产能出清，因此存在回落空间。

　　此外“头部企业收购落后产能然后关停”的收储方式，执行成本极高，每个工厂的资产状况、债务、员工安置、地方政府态度都不同，形成“一个厂一个价”的局面，交易成本巨大。而从相关市场信息看，“几家硅料企业已就减产、控开工、控销量等议题达成一致”，目前也暂未明确如何有效推进收储。

　　根据百川盈孚所计算的各个主产区成本情况，青海、宁夏地区多晶硅产能被动出清的可能性较高。

　　图表4：各主产区多晶硅成本、产能分布

数据来源：百川盈孚，兴业期货投资咨询部

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　　供需面过剩有所加剧

　　从供需面看，当前多晶硅过剩情况预计将加剧。根据百川盈孚统计，本月多晶硅产量预估大幅增加，其中云南地区某基地预计可达满产；新疆、青海地区存在新增投产及复产增量的情况，有个别企业本月有复产预期，虽然本月有新疆企业停产，但整体供应依旧呈现供应增长的局面。根据SMM测算，本月国内多晶硅产量将在13万吨以上，远高于此前数月的产量水平。

　　图表5：云南和青海产区排产大幅上升

　　图表6：SMM统计预测8月产量增长（万吨）

数据来源：百川盈孚，SMM，兴业期货投资咨询部

　　生产厂商库存方面，受下游拉晶厂采购补库的影响，硅料企业库存小幅去库、库存向拉晶端移动，但行业整体库存仍是处于累库阶段，且拉晶厂采购已接近尾声。期货库存方面，注册仓单出现明显大幅上升，可见多晶硅涨价后，部分企业开始增加售出交割品仓单。因此，库存层面仍然施压多晶硅期货价格。

　　图表7：多晶硅库存仍处于高位盘整

　　图表8：注册仓单出现明显上升

数据来源：SMM，广州期货交易所，兴业期货投资咨询部

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　　策略建议

　　组件环节涨价对终端电站IRR影响较为温和，价格影响偏利多，但市场已基本计价该要素；仍需关注电力集团是否接受高价组件。

　　8月19日光伏企业座谈会要求“以市场化法治化方式推动落后产能有序退出”，暂未明确如何推进“收储”。以市场化出清的结果导向看，当前多晶硅现货均价或仍偏高、无法有效推动尾部落后产能出清，因此价格支撑较前期可能下移，短期回调空间可能扩大。

　　此外多晶硅供需面过剩预期有所加剧，高库存仍施压期价。

　　策略方面，由于价格支撑可能出现下移，可适当增加空头策略配置，短期看跌至50000元/吨下方。

　　联系人：葛子远

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