百济神州首次盈利，股价却连跌3日 投资者为何对“创新药一哥”不满意？

截至8月8日，百济神州的股价已经连跌3天。

在股价下跌的第一个晚上（8月6日），这家创新药龙头公布了上市以来的首份盈利喜报。今年上半年，公司实现营收175.18亿元，同比增加约46%，实现归母净利润4.5亿元，同比扭亏为盈，盈利改善得益于毛利率与费用率的“一升一降”，公司正从“烧钱扩张”转向“控费增效”。

公司目前的研发管线依旧庞大，看似稳定发挥，那目前的市场情绪来自何处？很可能是产品接续问题。此前，有创新药行业人士告诉《每日经济新闻》记者，百济神州的最大挑战是维持业绩的高速增长。

扭亏为盈在意料之中，券商认为公司股价有望创新高

8月6日晚间，百济神州首次实现盈利的消息传遍全网。根据每日经济新闻当晚刊发的《百济神州2025年上半年实现净利润4.5亿元 首次实现半年度扭亏为盈》，这是公司自上市以来首次在营业利润和归母净利润上实现半年度盈利。

百济神州表示，公司实现盈利主要由于产品收入的大幅增长。其中，BTK抑制剂泽布替尼（商品名：百悦泽）上半年全球销售额达125.27亿元，同比增长56.2%，在公司总收入中占比超过70%，PD-1抑制剂替雷利珠单抗（商品名：百泽安）上半年的销售额达26.43亿元，同比增长20.6%。

尽管公司更新了全年收入指引，将2025年全年营收指引从352亿元至381亿元，调整为358亿元至381亿元，还将毛利率指引更新为80%至90%的中高位区间，但对于公众来说，这家创新药龙头的扭亏在意料之中。

今年1月，公司在参加第43届摩根大通年度医疗健康大会时透露，预计将实现2025年全年经营利润为正，即营业收入大于营业成本、销售费用、管理费用及研发费用之和。

今年一季度，公司营业总收入超过80亿元，同比增加50.2%；归母净利润为-0.95亿元，较上年同期超19亿元的亏损，同比大幅收窄。

另外，H股的上涨行情和券商的点评也提高了投资者的期待。例如，东吴证券在8月3日发布的研报中提到“中期看，创新药龙头百济神州H股、恒瑞医药A股都有望创2021年新高（即突破2021年最高股价，达到新高），它们创新高都需要上涨50%”。

股价连日下跌，业内人士称公司面临一个挑战

与券商的中期判断不同，近日，公司A股、H股同时下跌，截至8月8日收盘，公司A股跌幅4.68 %，H股跌幅 6.14%。

专业投资机构开始撤退的时间更早。高瓴资本与百济神州的合作始于2014年，其对百济神州的减持从2023年开始，2024年下半年起减持速度明显加快。

比如，截至2024年9月30日，HHLR Fund, L.P.及其联属实体对百济神州的持股比例为10.31%；到2025年5月9日，其持股比例已降至4.89%。这意味着，高瓴资本方面在7个多月的时间内减持比例高达5.42个百分点，卖掉了一半以上的持股。

尽管高瓴资本对百济神州的投资时间已经超过10年，此时退出符合投资周期规律，但曾有业内人士对记者表示，作为一家营业收入超过270亿元的国际化企业，百济神州面临一个现实的挑战，即能否找到下一个像“百悦泽”这样的重磅产品，维持高速增长。

根据半年报，公司目前在血液肿瘤治疗领域已经建立起三款自有产品，包括BTK抑制剂泽布替尼，以及两款处于3期临床研究阶段的产品——BCL2抑制剂索托克拉和靶向BTK的CDAC（嵌合式降解激活化合物）BGB-16673。

另外，公司针对乳腺癌、肺癌、胃肠道癌的有关临床试验也在推进，总共有40多款处于临床开发和商业化阶段的产品，近期还有两款3期临床研究阶段的血液肿瘤产品即将释放重要进展，预计未来18个月内将迎来超过20项研发里程碑事件。

“（百济神州）确实是做得很好了，但资本市场总是‘欲求不满’的。”前述人士坦言。