中泰证券：保险股具备双面红利股属性 严监管下行业竞争格局有望改善

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，未来三年利差虽有收窄但利差损无虑，严监管下保险行业竞争格局有望改善。当前约有14家寿险公司偿付能力报告披露延期。此前中小寿险在渠道手续费率和产品利益方面表现激进，他们当前的经营挑战一定程度降低大型保险公司的同业竞争压力，缓解行业整体“内卷”压力。一方面上市险企自身具备股息优势，另一方面，以平安为代表的头部险企较早布局了境内外上市高股息标的，红利资产的股价将对公司业绩产生较大间接影响。

中泰证券主要观点如下：

负债端成本：平均负债成本预计25年至27年分别下降4/8/7bps，考虑权益因子后的打平资产成本27年末降至2.75%

该行测算的头部寿险公司2024年平均负债成本为4.11%，平均打平收益率为2.63%，新准则下2024年同比提升，主要系3Q24权益市场快速上行，采用VFA法镜像反映资产端收益。

该行测算的7家上市险企集团2024年平均负债成本为4.04%，平均打平收益率为1.87%。集团层面包括平均负债成本较低的非寿险业务(财险、银行、资管等)，有助于摊薄整体负债成本水平。

持续低利率环境下，预计2Q25预定利率研究值触发调整机制，迎来连续第三年炒停季。同时，低利率环境使得分红险转型迫在眉睫;预定利率逐步走低后，中期年金产品有望重回主力产品。

资产端收益：平均净投资收益率预计25至27年分别下降29/21/18bps至27年末2.97%

长端利率趋势性下行拖累“新钱收益率”，并逐步反映在存量资产的净投资收益率。该行预计2025年6月“新钱收益率”为2.72%，2025年/2026年/2027年存量净投资收益率分别为3.37%/3.16%/2.97%。

监管鼓励险资加大权益配置比例的政策渐次落地，“广义非标”逐步稳定转标提升债券和股票配置比例。截止2024年末，A股上市险企平均FVOCI在股票投资中占比31.88%。行业寿险公司近三年(2022-2024年)平均投资收益率平均3.46%，中位数为3.80%，按总资产排序来看，中大型寿险公司表现较好。

风险提示：宏观经济复苏低于预期，长端利率快速大幅下行、寿险业转型持续低于预期、权益市场波动加剧、研报信息更新不及时风险及样本统计差异