钟睒睒掌控的养生堂高位入局锦波生物，这笔生意划算吗？

前首富钟睒睒又出手了！

2025年6月26日晚，北交所股价最高的山西锦波生物医药股份有限公司（以下简称“锦波生物”，证券代码：832982）发布公告称，拟向养生堂有限公司（以下简称“养生堂”）发行股票，占本次发行前公司总股本的6.24%（发行后的5.87%），发行价格为278.72元/股，募集资金总额不超过人民币20亿元。

同时，锦波生物控股股东杨霞还将其持有的上市公司575.33万股无限售条件流通股转让给养生堂子公司久视管理咨询（杭州）合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州久视”），占本次发行前公司股本总额的5%（发行后的4.71%），转让价格为243.84元/股，共计14.03亿元。若定增方案获批，钟睒睒将通过旗下两家公司合计持有锦波生物发行后10.58%的股份。

消息一出，市场哗然——毕竟，锦波生物股价已站上高位，其静态市盈率超过50倍，此时入场，究竟是精准抄底，还是高位接盘？

锦波生物是谁？

锦波生物主营重组胶原蛋白，被称为“北交所重组胶原蛋白第一股”，其产品覆盖医美、医疗器械和护肤品三大领域。

据弗若斯特沙利文数据，中国重组胶原蛋白产品市场将快速发展，2022年中国重组胶原蛋白产品市场达到192.4亿元，在2025年将达到585.7亿元，年复合增长率达44.93%。2030年，中国重组胶原蛋白产品市场将达到2193.8亿元，市场将实现蓬勃发展。

据了解，2021年6月，锦波生物自主研发的代表性终端产品“薇旖美”——（注射用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维获国家药监局批准上市，不仅实现我国在注射级重组胶原蛋白领域从0到1的突破，更成为全球首个获得三类医疗器械资质的重组胶原蛋白产品。上市三年来，200余万支注射案例中，产品不良反应率低于行业平均水平，临床安全性获权威验证。

得益于“重组胶原蛋白”市场的高速发展，从2023年7月上市至今，锦波生物的股价已经从11.48元/股涨到了348.8元/股，区间涨幅29.38倍。今年5月22日时，锦波生物的股价一度达到了451.74元/股。

前首富为何此时入局？

从表面来看，正如公告所述，养生堂与锦波生物的业务协同性，确实较强。

1、研发协同

养生堂的天然药物研究所具备较强的科研基础，尤其在生物医药领域积累深厚。锦波生物的重组胶原蛋白技术，若能借助养生堂的研发体系加速产品转化，尤其是在护肤品、食品、药品等领域的应用，将极大提升商业化效率。

2、生产与渠道

养生堂旗下农夫山泉的规模化生产能力和渠道管理经验，是锦波生物最看重的资源之一。农夫山泉的全国化供应链和深度分销网络，理论上能帮助锦波快速铺货，尤其是在功能性食品饮料和护肤品领域。

3、品牌与国际化

养生堂擅长品牌营销，农夫山泉的“差异化叙事”能力有目共睹。若能将锦波生物的胶原蛋白技术与养生堂的品牌塑造能力结合，或许能打造出下一个“爆款”。

4、管理赋能

钟睒睒以精细化管理著称，养生堂常年实现精细化管理，旗下的农夫山泉与万泰生物均为大市值规模的上市公司。农夫山泉和万泰生物的成功也印证了这一点。

整合风险依然很大

养生堂旗下农夫山泉、万泰生物（HPV疫苗龙头）在消费和医疗领域均有布局，而锦波生物的胶原蛋白技术可补充其医美和功能性护肤赛道。但细算账本，这笔投资未必“便宜”。

按锦波生物当前股价计算，养生堂持股成本对应2023年净利润的市盈率约50倍，远高于巨子生物（约26.49倍）等行业龙头。若未来业绩增速不及预期，估值回调压力不小。

更值得玩味的是钟睒睒的资本运作风格。从农夫山泉到万泰生物，他擅长在行业爆发前夜低位布局，但此次却选择了“右侧入场”。是看中锦波生物的技术壁垒，还是为旗下品牌（如养生堂化妆品）寻求供应链保障？

如果单纯是财务投资，养生堂曾出现在沃森生物的前十大流通股股东名单里面，但似乎也没有赚到多少钱。这一次养生堂究竟是何目的，目前还不好评价。

需要指出的是，企业间的整合并没有那么简单。技术研发与市场落地之间存在巨大鸿沟。重组胶原蛋白赛道竞争激烈，华熙生物、巨子生物等对手早已布局，锦波能否凭借养生堂的研发支持实现差异化突破，仍是未知数。

农夫山泉的全国化供应链和深度分销网络，理论上能帮助锦波快速铺货，尤其是在功能性食品饮料和护肤品领域。但胶原蛋白的生产逻辑与饮用水截然不同，生物医药的合规性、稳定性要求更高，农夫山泉的工业化经验能否直接迁移，尚存疑问。

同时，万泰生物的国际化经验固然宝贵，但胶原蛋白的全球市场竞争更为激烈，锦波能否借势出海，仍面临诸多挑战。

此外，锦波生物作为一家高速成长的生物科技公司，是否需要完全照搬养生堂的管理模式？过度强调流程管控，是否会影响创新活力？这是双方整合过程中必须平衡的问题。

但作为投资者，更应关注上述资源能否真正转化为业绩增长？如果合作仅停留在战略层面，而缺乏执行细节，那么高价入股可能只是一场资本游戏。反之，若双方能深度融合，锦波生物或许能成为钟睒睒大健康版图中的又一枚关键棋子。

不过，钟睒睒的赌性向来不容小觑。万泰生物上市初期同样被质疑估值泡沫，最终却凭借HPV疫苗一战封神。若锦波生物能突破胶原蛋白规模化量产瓶颈，或打通下游医美渠道，这笔买卖或许又是一次“险中求胜”。

眼下，行业产能过剩苗头已现，监管对“械字号”产品的审批收紧，锦波生物的先发优势还能维持多久？

清扬君点评：

资本市场的故事总是充满诱惑，但高位接盘的教训也比比皆是。钟睒睒这次押注，是再造一个万泰生物，还是成为“最后的买单者”？相信时间会给出答案。不过，对于普通投资者而言，跟风大佬之前，或许该先问一句：“如果钟睒睒错了，我扛得住吗？”

图源：锦波生物官网

免责声明：本文基于公开资料撰写，内容仅为作者个人观点，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，风险由投资者自行承担。