宏观｜从陆家嘴论坛看金融开放与高质量发展

文｜杨帆 玛西高娃 王希明

6月18日，2025陆家嘴论坛在上海开幕，央行、证监会、金监局和外管局主要负责人就金融开放和高质量发展等问题进行主题演讲。潘功胜行长重点分享了关于国际货币体系的思考，他认为当前国际货币体系存在三个不稳定因素。他认为未来国际储备货币会更加多元化，SDR也有可能成为替代选项。我们认为未来欧元和人民币等货币在全球储备资产中的占比可能上升，不过SDR的发展可能会面临国际合作不足的问题。吴清主席宣布新设科创板成长层，支持未盈利科技企业融资。朱鹤新副行长强调外汇管理方面平衡“开放”与“安全”。李云泽局长强调坚定不移推动金融高水平开放。宏观经济运行方面，5月消费韧性超预期，二季度经济有望延续较快增长。本周市场关注中国5月经济数据和美联储5月议息会议，下周建议关注中国5月工业企业利润数据。

第一是“当主权货币国自身利益与全球公共品属性发生矛盾时，主权货币国会更多考虑自身利益，影响对全球公共品的提供”。对于美元来说，作为国际货币可能会导致美元币值被高估，进而削弱了美国制造业的竞争力。当前美国的特朗普政府的“美国优先”政策更加关注复兴美国制造业，因此因此特朗普政府可能会希望看到美元汇率下调，从而增强美国制造业的国际竞争力。第二是“主权货币国的财政和金融监管问题、内部经济结构性矛盾的不断累积，会以金融风险的形式向全球溢出，甚至演变为国际金融危机”。美国政府在高赤字和高利率的环境下付息压力大幅增加，市场开始怀疑美国财政的可持续性，有可能通过全球金融体系向其他国家传导。第三是“当出现地缘政治冲突、国家安全利益考量甚至战争时，国际主导货币容易被工具化、武器化”。如2022年俄乌冲突后，美国财政部宣布冻结俄罗斯中央银行在美资产。我们从央行披露的数据来看，2022年以来我国央行持续买入黄金，同时中国持有美债的金额在逐步下降。

▍潘功胜行长认为未来国际储备货币会更加多元化，SDR也有可能成为替代选项，我们认为未来欧元和人民币等货币在全球储备资产中的占比可能上升，不过SDR的发展可能会面临国际合作不足的问题。

6月17日欧洲央行行长拉加德在英国《金融时报》发表文章，呼吁决策者抓住时机，在特朗普政策破坏人们对美元的信心之际，提高欧元的全球地位。我们认为，在当前的经济环境下，欧元区经济体继续坚持自由贸易和开放经济，并计划提高地缘政治和军事防卫自主性，这有利于欧元成为更重要的国际储备货币。人民币的储备货币地位和中国的贸易地位极不相称，其中资本市场的逐步开放仍是关键推动因素，我们预计未来在人民币国际化方面会稳慎扎实推进，增加离岸人民币供给或可部分弥补国内资本开放程度不足的问题。不过我们认为美元作为国际货币主导的地位不会在短期改变，因为全球贸易具有很强的网络效应。稳定币的快速发展是国际货币体系出现的新趋势，我们认为稳定币可能会改变全球交易和结算体系，但是对储备货币的影响还需要观察。潘行长还提到IMF特别提款权（Special Drawing Rights，SDR）能够较好地克服单一主权货币作为国际主导货币的内在问题，但是我们认为SDR的发展面临国际社会缺乏合作的问题。一方面是美国持有的IMF投票权足以否决重大改革，另一方面是发达经济体和新兴经济体在份额分配方面也有较大争议。

▍吴清主席宣布新设科创板成长层，支持未盈利科技企业融资。

科创成长层包括，新增的上市时未盈利的科创板公司（下称“增量公司”），以及存量的上市至今尚未实现盈利的科创板公司。2023年9月份之后，由于股票市场表现较弱，科创板停止了未盈利企业上市。本次吴清主席宣布重启了未盈利企业适用科创板第五套标准上市，有利于扩大新兴产业的融资渠道。同时，吴清主席还宣布扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业。不过我们认为IPO规模是否会大批扩容尚待观察，预计未来在坚持‘投融资相协调’原则的基础上，IPO安排可能更注重与市场承受能力的匹配。新华财经6月18日的报道也指出，“监管部门将继续严把发行上市入口关，做好IPO逆周期调节，不会出现大规模扩容”。

▍朱鹤新副行长强调外汇管理方面平衡“开放”与“安全”。

外管局继续坚持防范外部冲击风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。我们预计如果美元指数继续走弱，企业结汇可能推动人民币升值。外管局在金融领域提出增加QDII额度等开放性政策，暂停1年的QDII额度审批有望重启；还在贸易领域提出了将更多贸易新业态主体纳入贸易便利化政策、优化外贸综合服务企业外汇资金结算更多便利化政策。

▍李云泽局长强调坚定不移推动金融高水平开放。

金监局提出将稳步扩大金融制度型开放。目前我国银行保险领域的限制性措施已经基本取消，友邦人寿、荷兰全球人寿在沪筹建保险资管公司，表明了我国支持外资金融机构在国内展业的态度。金监局还提出要持续优化外资营商环境，健全与外资机构常态化沟通机制，深入了解实际需求，着力解决难点堵点问题。另外，6月18日金监局会同上海市人民政府联合印发《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》，强调提升上海金融业国际化水平，大力推进上海国际再保险中心建设和航运保险发展，研究探索离岸金融创新。

▍宏观经济运行跟踪：5月消费韧性超预期，二季度经济有望延续较快增长。

今年5月，工业和服务业生产保持较快增长，内需中消费有超预期表现，外需景气度受短期因素影响小幅下降。从生产端来看，5月工业增加值增速小幅回落，主要是中美谈判缓和促使工业生产在5月下旬显著改善。从需求侧来看，“618购物节”叠加消费品以旧换新政策带动下5月社零增速明显回升，但5月投资增速低于市场预期。向后看，截至目前中美关系延续日内瓦联合声明后的缓和窗口，二季度GDP仍有望实现较快增长。本周市场关注中国5月经济数据和美联储5月议息会议，下周建议关注中国5月工业企业利润数据。

▍风险因素：

美国加征关税变化超预期；国内政策落地或实施效果不及预期；国补资金接续慢于预期；地缘政治风险恶化；海外经济衰退超预期。

本文源自中信证券研究