浮亏78亿，高瓴资本“割肉”隆基绿能

　　撰文 | 大卫

　　编辑 | 茶茶

　　6月6日，隆基绿能发布公告称，股东之一HHLR管理有限公司（下文简称：HHLR）拟自公告披露的15个交易日后的3个月内，通过集中竞价的方式减持其所持有的不超过37，890，248股，不超过公司总股本的0.5%。若按照最新收盘价简单推算，高瓴此番减持或将套现5.49亿元，交易完成后HHLR将不再是持股5%以上的股东。

　　公开信息显示，HHLR是高瓴旗下专注二级市场投资的基金管理平台。截至公告披露日，HHLR持有隆基绿能4.16亿股股份，占公司总股本的5.4956%，位列第三大股东，仅次于隆基绿能实控人李振国与香港中央结算有限公司。

　　虽然此次减持比例不大，但作为隆基绿能第三大股东，HHLR在巨额浮亏后选择部分退出，折射出资本对行业深度调整下隆基绿能盈利能力的谨慎态度。

　　2020年12月，高瓴以70元/股，斥资158亿，收购隆基绿能6%的股份。

　　入股隆基绿能之后，HHLR的收益跟随隆基绿能的股价一路飙涨。数据显示，隆基绿能的市值在2021年11月达到71.68元/股（前复权）的历史高点，市值一度突破5400亿元。2022年年中转股后，隆基绿能股价在当年6月还曾突破60元/股的高价，这也使得HHLR一度实现了百亿浮盈。2021年一季报显示，高瓴资本的持股比例为5.85%，并一直保持到2022年第四季度。

　　经过两次分红送转后，HHLR的持股数在2022年6月增加至4.44亿股，持股比例仍为5.85%。不包含现金分红在内，HHLR的持股成本从70元/股降至约35元/股。但目前浮亏仍超过60%。 若算上五年间约4.4亿元的分红收益，高瓴实际亏损仍高达近百亿。

　　随着光伏行业疯狂扩产导致产能过剩，产业链价格雪崩，光伏行业迎来了“寒冬期”。被称为“光伏矛”的隆基绿能，正遭遇严峻挑战，业绩不复往日荣光，2024年出现近十年来首度亏损；与此同时，创办25年之际，创始人退居幕后，5月26日，隆基绿能创始人之一的李振国辞去董事、总经理及法定代表人职务，由董事长钟宝申兼任总经理，并接任法定代表人。

　　在行业深度调整的冲击下，隆基绿能去年实现营收825.82亿元，同比下降36.23%；对应归母净利润为-86.18亿元，同比下滑180.15%，出现近十年来首亏。事实上，公司2023年增长已显乏力，营收、归母净利润增速分别为0.39%、-27.41%。

　　隆基绿能董事长钟宝申在致投资者信中表示，隆基绿能2024年业绩的大幅下降，外因是行业供需失衡，开工率不足，光伏产品价格持续下跌。行业技术快速迭代，PERC产能淘汰带来资产减值；内因是隆基绿能经营管理中诸多失策的积累。

　　2025年一季度，隆基绿能继续亏14亿元，已连续六个季度亏损。核心原因在于行业产能过剩：全球光伏组件需求仅500GW，但产能高达800GW，价格战下组件价格跌破1元/W，全产业链陷入亏损。

　　除行业供需失衡导致产品降价外，持续的产能扩张以及BC产品量产失利暴露了隆基绿能在战略层面的失误。2023年以来，公司资产减值的问题突出。2023年，美国海关暂扣令导致部分产品于美国海关滞留时间较长，期间产生明显跌价，导致2023年的资产减值损失激增238.43%至70.25亿元。

　　2023年下半年，隆基绿能新产品出现了严重的研产销脱节的错误，HPBC1.0产品功率、成本没有与竞品拉开差距，却大规模投产，导致库存急剧上升，造成巨额存货跌价损失。2024年下半年，隆基绿能开始停产该产品，对产线进行新一代BC技术的改造升级又造成了大量的停产损失。

　　业绩的大反转导致隆基绿能的股价持续下行，上演了“A字杀”行情。截至减持计划公告发布日（6月6日），隆基绿能股价仅剩14.47元/股，总市值1097亿元，仅巅峰期的约20%。高瓴持股市值缩水至60亿元左右，即便算上历年分红，浮亏仍高达数十亿。

　　随着隆基绿能股价下行，HHLR早有减持想法。2023年3月20日，HHLR将持有隆基绿能的部分股份通过转融通业务借出，出借股份数6448万股，占总股本的0.85%。出借股份到期归还后，HHLR的持股比例却由原来的5.85%变为4.98%。在这期间，HHLR悄无声息减持了约0.87%的股份。

　　高瓴希望通过转融通+其他方式例如大宗交易等实现权益变动，将持有隆基绿能的股权比例降至5%以下，以此规避信披义务，方便后续减持。

　　同年11月，HHLR因涉嫌违反限制性规定转让隆基绿能股票被中国证监会立案调查。

　　被立案后，HHLR承诺在1个月内购回此前减持的股份，并于去年二季度完成增持承诺，持股比例5.5%，并一直持有至今。

　　如今刚满一年，HHLR再度谋求减持。据隆基绿能披露，最新减持计划实施后，HHLR将不再为公司持股5%以上股东。这同样意味着，HHLR若后续继续减持，将无需予以公告。

　　隆基绿能的遭遇是光伏行业的缩影。从2021年5500亿市值到如今不足1100亿，全行业正经历“高景气→疯狂扩产→价格战→资本撤离”的死亡循环。2024年国内光伏企业注销数量同比增长23%，连晶科、天合光能等盈利企业也大幅缩减资本开支。

　　持股五年多，高翎一直在寻找最佳退出时机，但隆基的股价短期内难有起色，割肉可能是其唯一选择。

　　高翎的减持，也说明资本可以助推产业，但代替不了产业本身。

　　近期，高瓴也大幅减持了百济神州，持股比例从超过10%降至不足5%，套现超过百亿。同期，高瓴也加大了投资，宁德时代、恒瑞医药、蜜雪集团在港交所上市，高瓴都进行了加持，尤其是投资蜜雪集团收获颇丰。