祥源22.95亿港元拿下海昌控股权，一场“山海联动”的资本实验

文旅行业再现重磅并购。6月2日深夜，海昌海洋公园（以下简称"海昌"）发布公告称，将获祥源控股集团（以下简称"祥源"）22.95亿港元战略投资，交易完成后，祥源将持有海昌38.6%股份，成为海昌的控股股东。这场"山海联动"的资本运作背后，是双方各取所需的战略考量：负债29.53亿元的海昌急需资金纾困，而手握40余个山岳型景区的祥源则借机补足海洋主题IP短板。但隐忧同样存在。海昌2024年亏损达7.5亿元，且面临"客流增、收入降"的经营困境。业内专家指出，这场并购能否实现"1+1>2"，关键要看后续的债务处理、运营协同及产品创新。

债务突围与关键落子

公告显示，海昌此次获得的22.95亿港元资金将主要用于三方面：补充营运资金、推动主题公园等核心业务发展、偿还部分现有债务。对于深陷债务危机的海昌而言，这笔资金堪称"及时雨"。

根据海昌2024年财报，截至去年12月31日，海昌的流动负债净额高达29.53亿元，其中有4.97亿元的银行及其他借款到期未偿还。虽然公司已偿还其中约0.67亿元，并将1.04亿元借款成功续期，但资金压力依然严峻。更早前的2024年11月，海昌还收到银行《逾期贷款（垫款）催收通知书》，凸显其流动性危机。

世界旅游城市联合会特聘专家、研究员王笑宇认为，海昌在轻资产战略扩展的过程中，需要持续更新迭代其产品。因此，祥源的投资既需要支持海昌持续进行IP创新和产品迭代，确保轻资产拓展的可持续性，也需要直接补充海昌的运营现金流，保障日常研发和运营效率提升，还要为未来新项目落地提供支持。

对祥源而言，这笔交易则是其完善文旅版图的关键落子。公开资料显示，祥源2008年涉足文旅产业，目前已在全国14个省市布局40余个文旅项目，覆盖世界遗产6处、国家5A级旅游景区10处、4A级景区16处，形成了以大湘西、大黄山、大南岭为核心的旅游目的地集群。

祥源文旅2025年一季度财报显示，其营业收入2.12亿元，同比增长55.22%；净利润3119.48万元，同比增长158.67%。

"山地+海洋"的差异化互补

"二者的结合形成了差异化互补。"有知情人士向北京商报记者表示，祥源的核心资产集中于自然景区与文化遗产，如张家界、黄山、丹霞山等5A级景区；而海昌则深耕主题公园，涵盖海洋主题度假区、海洋主题公园、主题文娱街区、器械类游乐公园、精品海洋馆等多元化产品矩阵。

王笑宇认为，当前中国文旅市场正呈现明显的消费分层趋势：一方面，消费者对观光景区提出更高品质要求，追求性价比；另一方面，对体验式、主题化、多元化的休闲度假产品需求日益旺盛。祥源现有的40多个文旅项目主要集中在山岳型观光景区，需要补齐海洋主题类产品短板，而海昌的多元化业态正好满足这一需求。

客源共享是另一个重要协同点。数据显示，海昌的主题公园2024年入园人次超千万，累计接待游客超3亿人次；祥源旗下40余个旅游目的地年游客接待量逾4000万人次。二者联合后，将形成覆盖全年龄段、多消费场景的亿级潜在用户池。

北京联合大学旅游学院在线旅游研究中心主任杨彦锋认为，祥源等景区类企业掌握着大量线下客源，如果能在一个体系内实现游客的交叉导流和综合运营，就能摆脱单个景区的竞争劣势。目前，全国有3万余家景区，但80%的客源集中在20%的头部景区。祥源和海昌联手后，将拥有多处世界遗产和国家5A级旅游景区，客源规模相当可观。

区域布局的互补性同样显著。祥源旗下景区分布于"大湘西""大黄山""大南岭"以及长三角、华南、华北等区域；而海昌的主题公园重点覆盖环渤海、长三角、华中及成渝等主要经济圈。通过战略投资海昌，祥源可快速填补环渤海、华中等新兴区域市场的空白，完成"自然景区引流+主题公园招客"的闭环。

海昌品牌仍将继续使用

在海昌和祥源的规划中，短期内，双方可通过客源共享、成本集约实现业绩提振；中长期则有望构建"山岳+海洋""IP+科技""重资产+轻运营"的复合生态。

据了解，近年来，海昌以多年主题公园运营经验为基础，力推OAAS（运营即服务）轻资产模式，已与北京、福州、宁波等多地政府展开合作并出海沙特，这与祥源"国内50+国际50旅游目的地布局"战略不谋而合。祥源可通过输出运营能力参与新项目筹建，而海昌的海洋文化基础与主题IP的创新运营能力（如奥特曼主题酒店、航海王IP合作）则可反哺祥源的"文化IP+旅游+科技"特色产业模式。

对于战略入股完成后双方团队将如何进行融合调整，另有知情人士表示，海昌的品牌名暂不变更，仍继续使用"海昌海洋公园"这一品牌，同时保持战略、业务、人员的稳定性与持续性。不过，现实挑战也不容忽视。

当前，不少景区面临客流与收入背离的困境，海昌也不例外。根据其2024年财报，海昌录得营业收入约人民币18.18亿元，同比增长约0.1%；该集团旗下公园入园人次共计约1079万人，同比增长16.1%，但公园运营板块的收入同比下降0.13%。

杨彦锋提到，海昌目前正面临巨额亏损和流动性债务危机，祥源虽然运营能力较强，但实际运营中仍存在不确定性，祥源的战投能否真正盘活海昌的现金流，扭转经营困境，还需要市场检验。

王笑宇认为，这次并购面临几个关键风险点，首先是债务处理能力，如何剥离无效资产并提升经营性资产质量至关重要；其次是运营效率的提升问题，这直接关系到企业整体效益；再者是资产质量需要系统性提升；最后是产品层面的升级改造，这对保持市场竞争力具有决定性作用。这些风险因素都将直接影响并购后的整合效果和未来发展。

北京商报记者 关子辰 牛清妍