6月资金面展望：流动性缺口不大，关注存款降息或带来的存款搬家等对银行负债端的影响

李晶昀 AI图

在央行持续净投放呵护资金面平稳跨月后，多家机构预计，在排除逆回购和中期借贷便利（MLF） 到期的情况下，6月流动性缺口不大，同时，需关注存款降息可能带来的“存款搬家”以及6月大额存单到期量增加对银行负债端的影响。

财通证券宏观首席分析师陈兴指出，从资金供需角度看，6月政府债到期规模抬升背景下净融资压力缓解，而财政“收少支多”对资金面构成最主要的支撑，预计政府存款将下降1.1万亿元；6月是信贷大月，银行缴准规模季节性增加，或将消耗超储2900亿元；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限。总的来说，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，银行体系资金压力不大。

“往后看，央行调控仍是重要变量，一方面，流动性压力减小叠加关税缓和的背景下，本次降准降息后，宽货币短期或暂缓，资金面进一步宽松的空间有限；另一方面，当前长债利率已开始回升，央行国债买卖操作有望适时重启。总的来说，后续资金面转紧的压力不大，资金利率DR007或在1.5%附近震荡。”陈兴表示。

中信证券指出，经测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，6月基本不存在流动性缺口。但考虑到财政支出通常在月末，月内资金面仍有波动的可能。其中，政府债供给压力仍存，参考部分省市公布的地方债发行计划以及历史国债发行规律，预计6月政府债整体净融资约9000亿元-10000亿元；6月财政收支差额预计-17000亿元；M0小幅回流，缴准压力微增。

随着主要银行在5月下调存款利率，其对银行负债端的影响引发机构关注。

中信证券指出，5月20日，六大行集体宣布下调存款利率，降幅在5bps-25bps之间，存款挂牌利率调降有效缓释LPR调降带来的定价压力，但同时也会加大银行揽储难度，给负债端稳定性带来更大的挑战，特殊时点资金面也可能会出现更大的波动。目前银行体系资金融出并未受到明显的冲击，但是同业存单已经出现提价发行情况，主要是近期存单到期量上升，叠加市场对于后续银行负债的担忧情绪，加剧了这一现象的短期演绎。银行中长期负债面临的压力很难完全通过市场行为自发解决，需要监管部门予以一定的支持，尤其是央行通过货币政策工具为银行体系补充合理充裕的流动性。

华福证券指出，存款利率调降后可能导致存款搬家现象将再度出现，银行通过同业存单主动负债的需求将上升。6月同业存单到期规模激增至4.16万亿元，从6月第二周开始连续三周超1万亿元同业存单到期，新增负债需求增加叠加续发压力加大，可能推动存单利率阶段性上行。

光大证券首席固定收益分析师张旭指出，无论是CD（大额存单）的到期量，还是存款降息所导致的“存款搬家”，皆不是影响资金市场利率的主要因素。收益率曲线短端主要受货币政策所影响。当前阶段货币当局通过收紧资金面引导长债收益率上行的迫切性已明显下降，更不会放任CD利率大幅上行以至于影响到银行净息差和放贷意愿。