稳定币：美国“损人利己”的“新布雷顿森林体系”

随着2025年5月20美国通过《GENIUS Act》，以及仅隔一天后香港立法对《稳定币条例草案》的正式通过，稳定币概念开始在资本市场上发酵，端午节期间，港股连连数字(2598.HK)、众安在线(6060.HK)、移卡(9923.HK)、联易融科技-W(9959.HK)、欧科云链(1499.HK)等稳定币概念股纷纷大涨，部分股票单日涨幅超过60%，甚至短短3个交易日就轻松翻倍。

尽管因端午节休假未开盘，A股稳定币概念在节前的发酵情绪也很高，四方精创(300468.SZ)、恒宝股份(002104.SZ)、雄帝科技(300546.SZ)、金证股份(600446.SH)、海联金汇(002537.SZ)、京北方(002987.SZ)、华峰超纤(300180.SZ)、拉卡拉(300773.SZ)等一批老面孔也纷纷大涨，这些老面孔曾以数字货币、区块链、跨境支付等不同身份常常活跃于二级市场。

备受质疑的美国主权信用

美国着急推出《GENIUS Act》，与美国当前的债务状况及财政偿债能力息息相关。

美国当前面临两个重要的客观事实：第一个是，自2022年美联储开启加息周期以来，美国置换和新发的美债都是票面利率比较高的，高息环境维持时间越久，美国总体存量国债里高票面利率的占比就越高，对美国越不利；另一个是，一般主权国家中长期国债的YTM定价逻辑由该主权国中长期名义GDP增速预期决定，因此在财政税率不变的情况下，如果中长期国债的利率和名义GDP增速相等，那么美国财政的偿债能力是不变的，因为国债利息增量等于税收增量。

而现在面临的情况是，一方面，在2025年5月16日穆迪将美国信用评级由Aaa下调至Aa1后，2025年5月21日美国20年期国债拍卖的票面利率，上升到了5%+，而6月份美国又将有6万亿巨额存量低息美债到期，需要置换新美债，整体利息负担将更加沉重。

另一方面，特朗普税改法案于2025年5月22日在众议院以215：214的微弱优势通过，该法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出，预期可见的未来内，美国的整体税率会降低。

综合以上两点，美国财政部的支出因高利率而增加，收入又因税改法案而减少，因此美国财政部在当前时点的偿债能力、以及未来预期的偿债能力都出现了显著的恶化。

一方面是美国财政偿债能力的恶化，另一方面是特朗普肆意妄为的关税战，全球央行、各国主权基金、全球资本市场纷纷用脚投票，一边是脱离地心引力而狂飙金价，另一边是美联储降息周期下，美国超长期国债的暴跌。

稳定币法案的初衷

无利不起早的特朗普，在年初上任美国总统前夕就发行TRUMP币来割韭菜，现在突然对稳定币如此的热心，显然是打着化债的算盘。

从年初以来，面对36万亿美元巨额国债压顶的美国，关于考虑使用加密货币化债的传闻便一直不断，只是官方从未正式回应，具体如何执行也仅限于各种猜测。本次《GENIUS Act》的通过，似乎已经让市场看到了一条比较清晰的化债脉络。

《GENIUS Act》（直译为 “天才法案”）的完整全称Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins（可意译为 “引导与建立美元稳定币国家创新法案”）。由田纳西州联邦参议员Bill Hagerty于2025年2月4日正式在参议院提出，后经多次修订，于2025年5月20日美国参议院正式以66票对32票通过。

《GENIUS Act》主要有两点内容：第一是"强制化"，强制要求所有稳定币发行方必须1:1持有短期美债或现金作为储备；第二是"牌照化"，任何稳定币发行方都必须获得联邦或州监管机构批准，同时接受严格监管和审计。

简单来说，稳定币就是加密货币世界的通用货币，在稳定币出现以前，来自全球各国的加密货币的参与者，需要通过很复杂的手续、高昂的转换成本才能将本国货币兑换为加密货币，卖出加密货币后，同样要经历繁琐且高昂的交易成本。

稳定币出现后，由于同样基于区块链发行，具有去中心化、可编程序等加密货币共性，且币值1:1锚定美债/美元，这便就有了连接加密货币世界和现实世界的中介货币或交易媒介，投资者可以将闲置资金暂存到稳定币中，而不用转回现实世界，省去了繁琐且高昂的交易成本。目前使用最广泛的稳定币是USDT和USDC，两者均按1:1锚定短期美债/美元。

根据CoinGecko数据，截止到2025年5月31日，加密货币的总市值已经来到了3.37万亿美元附近，其中比特币总市值达到约2.07万亿美元，仅次于微软、苹果、英伟达、亚马逊4家公司的总市值。加密货币总盘子的爆发式增长，带动了稳定币需求的大量上升。根据DefiLlama数据，全球稳定币总市值约2300亿美元，根据德意志银行数据，有大约83%的稳定币均锚定美债/美元。

除了用于加密货币交易外，稳定币另外一个被市场“发现”的功能是跨境支付，用稳定币进行国际贸易结算和国际收付款，可以匿名、手续费很低、没有汇兑成本、几乎不受汇率波动影响、实时到账、没有限额，甚至还可以完全绕开SWIFT系统和监管，无论跨境贸易的付款方还是收款方，都乐意接受稳定币交易，如Visa、Mastercard等国际支付巨头，都在推进稳定币交易。

一方面是加密货币投资者的交易需求，另一方面是跨境贸易的支付和结算需求，根据德意志银行统计，2024年稳定币处理了27.6万亿美元的交易量，大幅超过了Visa和Mastercard。

在稳定币还处在“灰色地带”时期，就有了如此巨大的交易量，在《GENIUS Act》确立了稳定币从“灰色”走向“白色”地位后，稳定币的需求还不得爆发？渣打银行分析师Geoffrey Kendrick指出，在美国国会正式通过《GENIUS Act》后，稳定币供应将在未来四年内增长近10倍，从目前的2300亿美元膨胀至2028年底的约2万亿美元。

由于所有新发行的稳定币都需要按1:1的比例锚定短期美债/美元，而稳定币又是爆发式增长，那么短期美债面临的就是海量买盘，对应短期美债价格上升和利率下降，进而实现利息成本下行。如果这个过程可持续，稳定币源源不断增长，那么高利率的长期美债最终也会不断被置换成低利率美债。

稳定币的“一石三鸟”

《GENIUS Act》直译天才法案，能被称作“天才”，当然不是随便说说的。

按照《GENIUS Act》，稳定币要1:1锚定美债/美元，似乎和1944年由美国牵头建立的布雷顿森林体系如出一辙，彼时美元锚定黄金，每35美元可以自由兑换1盎司黄金，而其他国家通过实行钉住固定汇率制度，来挂钩美元。

金本位制度之下，由于地球上的黄金储量是固定的，每年黄金开采量也是有限的，而各国主权货币通过银行实现的信用扩张却是无限的，或早或晚布雷顿森林体系都是要瓦解的。

《GENIUS Act》之下，锚定物由黄金换成了美债，而美债理论上是可以无限多的，而美联储又具备美元发行权，美债作为美国的内债永远都不会违约，相比于前一个版本，这个“新布雷顿森林体系”似乎永远都不会面临瓦解的风险。

问题的核心在于：稳定币的需求能否可持续增长？如果可以，则稳定币这一“石头”，很可能实现“一石三鸟”：

第一：稳定币成为解决巨额美债问题的妙招。这在前文已有论述；

第二：“招安”稳定币，消灭加密货币"去中心化、去主权化"的潜在威胁。

当比特币从中本聪时期的0.00076美元/个，上涨到今天超过100,000美元/个，从无人问津到全球疯抢，人们逐渐意识到比特币和黄金在本质上似乎是一个东西：数量有限、没有任何国家可以发行、不受任何国家或政府的控制、无国界流通、不能被用作生产资料（黄金的工业用途可忽略不计），最重要的是，除了充当交易媒介外，对人类而言没有任何实际用途（黄金被用作饰品，是因为黄金本身具有价值，而非因为可以用作饰品，所以才有价值）。

因此可以说，加密货币的崛起，本质上和黄金一样，只是用了现代区块链技术，来挑战主权货币的发行权。因此加密货币的盘子越大，对主权国越不利。

《GENIUS Act》显然是美国"招安"加密货币的一招妙手，通过稳定币和美债信用牢牢绑定，间接实现加密货币和美债信用的绑定，而稳定币也成为美国政府这一“中心化”机构和 “去中心化”的区块链世界之间的桥梁。

第三：美元霸权的无限扩张。

美国财政部长斯科特·贝森特在白宫首次数字资产峰会上明确表示："按照特朗普总统的指示，我们将保持美元作为世界主导储备货币的地位，我们将利用稳定币来实现这一目标。"

《GENIUS Act》的通过，相当于在传统SWIFT体系外，建立了一个基于区块链的超级庞大的"美元平行结算网络"。如果稳定币的需求持续增长，意味着使用稳定币的人就越多，从而间接使用美元的人也就越多，对应其他主权货币的使用人数就越少。因此《GENIUS Act》之下美元霸权的扩张，一定是“损人利己”的。

试想一下，如果你是消费者/企业，当你去购买/出售一件商品或服务时，消费者表示想用稳定币支付，企业的接受度如何？有谁会不愿意接受可以随时1:1兑换美元、手续费很低、没有限额等优点的虚拟资产呢？

事实上，奢侈品巨头Gucci早在2022年就已经在特定门店接受包括稳定币支付；加拿大电商巨头Shopify的客户可以通过Solana Pay以USDC支付；据《联合早报》报道，新加坡美罗百货商店宣布接受稳定币付款。

无论是意大利Gucci、加拿大Shopify还是新加坡美罗百货，稳定币的每一次使用，都是对本国主权货币的伤害。可预见的未来，稳定币的适用范围还将继续扩大，全球投资者甚至可以无障碍使用稳定币买入美国股票、债券、基金等资产。

一场新的“货币战争”

或许是早早意识到了《GENIUS Act》的潜在威力，香港《稳定币条例草案》仅隔一天就正式通过成为法例，一方面让全世界看到了中国的反应速度，另一方面也说明了中国早就准备充分，是极具前瞻性的。正如香港金管局总裁余伟文直言：“此举将推动香港成为国际Web3金融中心，并为离岸人民币稳定币铺路。”

毫无疑问，面对来势汹汹《GENIUS Act》，一场新的“货币战争”已经打响。