中诚信国际谭畅：1.8 万亿存量、2310 亿单季发行，科创债背后的央企国企力量

近日，中诚信国际研究院首席研究员谭畅在中诚信国际2025媒体沟通会上表示，关税博弈带来的市场波动，叠加创新驱动下的政策利好，使得债券市场既充满机遇，又面临诸多挑战。

谭畅指出，关税博弈成为影响债券市场的重要外部因素。关税战持续升级，如同巨石投入全球资本市场的湖面，激起千层浪，我国资本市场也难以独善其身。在 “股债跷跷板” 效应下，债券市场在短期内成为资金的避风港。4 月 7 日，上证综指大幅下跌 7.34%，10 年期国债收益率降至阶段性低点 1.63%，信用债收益率同步回落，债券市场走出修复行情。但随着政策面稳定市场情绪，股票市场逐步回暖，债券市场收益率回归区间波动，目前 10 年期国债收益率围绕 1.65% 波动，凸显出政策与市场之间的动态博弈。这种波动虽然增加了市场的不确定性，但也为投资者创造了波段操作的机会。

谭畅表示，从内部政策环境来看，债券市场迎来了前所未有的发展机遇。今年，从重要会议精神到具体政策举措，都对债券市场发展给予了高度重视。加快多层次债券市场发展、做好金融 “五篇大文章”、创新推出债券市场 “科技板” 等政策接连出台，为债券市场的长远发展指明了方向。我国债券市场体量已超 180 万亿元，成为全球第二大债券市场，未来在政策支持下，其结构层次有望进一步深化，将在服务实体经济方面发挥更大作用。

谭畅认为，深入剖析今年债券市场的新特征，能更好地把握市场脉络。取消发行增多这一现象值得关注，一季度信用债取消或推迟发行规模超 700 亿元，主要集中在 2 月下旬到 3 月中上旬，AAA 等级的央企、国企债券占比近六成。这主要是由于利率大幅调整，10 年期国债收益率在 3 月 17 日达到年内高点 1.90%，干扰了信用债的发行节奏。不过，信用债融资规模收缩幅度不大，体现出一定韧性。

在融资结构方面，谭畅指出，产业债和城投债分化态势延续，产业债融资近 4000 亿元，城投债融资不足 500 亿元。在信用债具体品种中，科创公司债的扩容使得公司债发行量在 2 月起超越超短融。创新品种发行势头良好，低碳转型、碳中和、可持续挂钩等绿色品种以及科创票据、科创债、两新债等发行量合计超 3000 亿元，其中科创债表现尤为突出，存量规模超 1.8 万亿元，一季度发行量 2310 亿元，且发行成本具有优势，对发行人吸引力较大。

谭畅表示，民企债券融资依旧面临困境。尽管支持民营经济发展的政策不断出台，但民企实际融资规模与需求差距较大，在信用债市场中融资占比仅约 3%，且长期处于净流出状态，今年一季度净流出近 160 亿元，融资成本也远高于国有企业。这表明民企融资的实质改善还需要政策进一步落地实施。

谭畅指出，二级市场波动加剧，收益率走势从窄幅波动转向宽幅震荡。信用利差波动收窄，信用债在利率波动过程中表现好于利率债。同时，我国债券市场信用风险总体平稳可控，滚动违约率围绕 0.25% 波动，显著低于美国企业部门超过 3% 的违约率水平。

展望债券市场未来，谭畅认为，在融资方面，信用债融资有望保持韧性，预计今年全年信用债发行规模在 16.3 - 16.7 万亿元之间，三季度可能迎来发行高峰。利率走势方面，关税短期冲击已基本消化，未来收益率大概率呈波动走势，投资者需重点关注经济基本面和货币政策走向，以及股市行情对债券市场的影响。信用利差方面，短期内仍有收窄可能，但结构上会出现分化，城投、央国企债券等利差收窄可能性更大，而民企尤其是出口导向型民企利差可能走阔。

在投资策略上，谭畅建议，投资者应把握政策机遇，关注科创债的稳健配置机会；在财政政策和消费政策支持下，关注基建和消费行业债券利差压缩带来的交易机会；对于具有避险属性的黄金、军工等板块，也可适当配置。

当然，风险也不容忽视。谭畅指出，房企风险方面，虽然存量债规模缩减，风险有所下降，但在行业集中度上升的背景下，房企债务化解过程中的重组清算风险仍需关注。出口企业风险方面，美国加征关税使出口导向型企业面临多重压力，需关注机电、纺织、化工等行业企业的基本面变化。产业升级过程中，传统产业面临需求萎缩和技术创新不确定性，可能被挤出市场，投资者要高度警惕相关主体被动市场出清的风险。

谭畅总结道，债券市场在关税博弈与创新驱动的双重影响下，机遇与挑战并存。投资者需要密切关注市场动态，把握政策导向，合理配置资产，在风险可控的前提下追求收益最大化。同时，市场各方也应共同努力，推动债券市场健康、稳定发展，更好地服务实体经济。

本文源自：金融界

作者：吴言