「浙商宏观｜李超」经济周周看：本周经济景气度有所回落

分析师：李超 / 林成炜 / 廖博 / 潘高远 / 费瑾

研究助理：王瑞明 / 汤子玉

具体参见2025年4月6日报告《经济周周看：本周经济景气度有所回落——宏观经济周度高频前瞻报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

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基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。

从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的进一步完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。

GDP周度高频景气指数本周（截至4月5日）为5.4%，较上周5.7%略有回落，或表征一季度经济开门红脉冲后，经济增长景气有所回摆。我们认为，随着美国加征关税的冲击，GDP周频景气指数或进入下行通道，有待持续跟踪验证。

从生产法来看，工业、服务业景气总体上相较上周总体环比回落。

从需求侧来看，消费表现尚可，固投、出口景气度本周回落。

从价格端来看，本周物价运行趋稳，系统性回升有待需求侧反弹。

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GDP景气度较上周略有回落

1.1GDP周度高频景气指数本周较上周（截至4月5日）略有回落

　　基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制GDP周度高频景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。

　　从我们构建的GDP周度高频景气指数历史回溯来看，GDP周度高频景气指数在趋势、节奏上与月度GDP的趋势节奏有较好的拟合度，例如2024年二季度的回落、三季度筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质量的进一步完善，有望更好地拟合周度GDP，使其在弹性强度上更为准确。

1.2工业、服务业高频指标多数回落

　从我们选取的高频指标上来看，工业、服务业景气总体上相较上周总体环比回落。本周24城地铁客运量较上周回落，接近去年同期，或表征生活性服务业修复有所放缓；金融市场成交金额较上周大幅回落，低于前两年同期，表征金融业活跃度有所放缓；商品房成交面积环比回落，高于去年同期但低于前年同期，表征房地产业增加值环比或有所放缓。

　　工业景气总体上较上周环比回落。其中，生铁重点企业日均产量较中旬有所回落，接近去年同期，表征黑色系有所回落；汽车全钢胎开工率平稳，接近前两年同期，表征汽车制造业较为平稳；费城半导体指数较上周大幅下行，或表征计算机制造业有下行压力。

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需求侧高频跟踪：消费表现尚可，固投、出口景气度本周回落

2.1消费高频：消费景气边际改善

　　为了更好地预判社零走势与感受消费真实温度，我们可以通过找寻社零分项中占比较高项目日度或周度的高频数据，对月频的社零指标进行拟合，进而可以大致推测社零当月情况。在第一篇经济周周看报告中，我们搭建了消费高频指数，具体方法是在社零高频指标中，选取了拟合度较高的乘用车、WTI原油现货价、30大中城市商品房成交面积与地铁客运量作为自变量，先将其做标准化处理，然后通过多元回归拟合出各个高频指标对应的权重并加总得出当月的社零预测值。我们发现拟合指标与社零走势具有较高的同步性，拟合程度也比较好，可以作为社零预判的前瞻指标。

根据社零高频指数，预计4月第一周社零同比增速5%。我们构建的消费高频指数显示多项消费相关指标有所改善：WTI现货价数据显示，4月第一周均价为68.67，同比增长2.1%；轻纺城成交量数据显示，4月第一周轻纺城成交量同比增长24.5%；商品房销售面积数据显示，4月第一周30大中城市商品房成交面积同比增长34.9%；从地铁客运量的数据来看，4月第一周12个主要城市地铁客运量回升，同比增长5.5%。

2.2地产高频：地产销售和土地成交本周修复均有所放缓

总量方面地产市场修复边际放缓。高频数据方面数据截至4月5日，具体来看：

　　1）新房成交方面边际下行：本周30大中城市商品房成交276万平方米，较上周提高64万平方米，同比降17%，环比增30%。2025年至今商品房累计成交面积2208万平米，累计同比增5.5%，较上周累计同比9.3%边际下行。

结构上来看一二三线城市均放缓。一二三线城市累计同比增19.8%、-3.9%、12.8%，上周累计同比增速分别为26.2%、-1.1%、17.6%。

　　2）二手房挂牌指数方面，本周一二线城市挂牌量挂牌价整体延续下行趋势。一线、二线城市挂牌价分别较上周变化-0.1%、0.3%，挂牌量分别变化-5.4%、-15%。

　　3）土地市场本周边际放缓。截至3月23日，最近一周土地成交1319万平方米，较上周增加455万平方米，成交总金额增加248亿元至393亿元。截至本周2025年土地成交面积累计同比增速-13.32%，较上周-9.6%下行。

2.3基建高频：不同行业基建涨跌互现，整体表现中性

4月上旬（4月6日）：基建周度高频上总体呈现，中央资金主导的基建项目优于地方基建资金主导的基建项目和房建项目，但房建项目的资金到位率强于去年同期。实物工作量方面，能够反映道路运输业实物工作量的石油沥青装置开工率弱于历史同期且环比继续走弱，或与地方城投债净融资为负数有关；不过，本周水泥发运率和磨机运转率呈现较强修复，其中水泥发运率强于季节性（除2021年），或指向中央投资占主导的部分水利工程实物工作量有所改善，预计基建投资增速分项上水利投资将继续维持高增长。资金面上，截至4月初资金到位率尚未修复至年前水平，总体上基建项目资金到位率仍强于房建项目，不过本周房建项目资金到位率达到49.02%，优于去年同期的43.59%。新增专项债方面，截至本周全国地方政府新增专项债发行累计9602亿元，发行节奏环比有所提速，但相对几年发行节奏仍有待提升。城投债净融资方面，截至本周全国各地城投债净融资累计-938亿元，较去年同期负增有所扩大。

2.4出口高频：集装箱吞吐指向本周出口边际下行

高频数据来看，出口数据较上周边际下行。具体来看：

集装箱吞吐量方面，本周（3月30日）集装箱吞吐量620.9万标准箱，较上周625.3万标准箱边际下行，2025年开年以来累计同比增速10.1%，较上周10.6%边际下行。

　　其他数据方面显示3月外需整体较2月好转，一是韩国海关4月1日发布3月出口数据，显示3月同比增3.1%，较前值0.7%上行。二是中国PMI新出口订单数据3月31日发布，报49较前值48.6有所上行。

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本周物价运行趋稳，系统性回升有待需求侧反弹

　　结合我们前期提出的分析框架（具体参见2025年3月30日报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度高频前瞻报告》），基于最新数据，可以看到近期工业品价格小幅上行。据商务部市场运行监测系统显示，上周（3月24日至30日）全国生产资料市场价格比前一周略有上涨（环比上涨0.3%）。从结构上看，基础化学原料价格以涨为主，其中硫酸、聚丙烯、甲醇分别上涨2.8%、0.5%和0.2%，纯碱下降0.7%。化肥价格小幅上涨，其中三元复合肥、尿素分别上涨0.8%和0.7%。钢材价格略有回升，其中普通中板、螺纹钢、热轧带钢每吨3802元、3527元和3683元，分别上涨0.7%、0.6%和0.6%。成品油批发价格略有上涨，其中0号柴油、92号汽油、95号汽油分别上涨0.4%、0.2%和0.1%。有色金属价格稳中有涨，其中铜、铝均与前一周持平，锌上涨1.1%。橡胶价格略有波动，其中合成橡胶下降0.9%，天然橡胶上涨0.2%。煤炭价格略有下降，其中动力煤、炼焦煤、二号无烟块煤每吨779元、1048元和1196元，分别下降0.5%、0.4%和0.1%。

　　另一方面，结合我们前期提出的分析框架，基于最新数据，可以看到本周消费品价格总体运行平稳。据农业农村部监测，2025年第13周（2025年3月24—30日，下同）“农产品批发价格200指数”为119.17（以2015年为100），比前一周升0.06个点，同比低4.21个点；“‘菜篮子’产品批发价格指数”为120.23（以2015年为100），比前一周升0.06个点，同比低4.38个点。

　　第一，牛羊肉价格小幅上涨，鸡蛋价格继续下跌。猪肉批发市场周均价每公斤20.80元，环比基本持平，同比高2.2%；牛肉批发市场周均价每公斤59.59元，环比涨3.1%；羊肉周均价每公斤59.01元，环比涨0.7%；白条鸡批发市场周均价每公斤17.44元，环比涨0.2%。鸡蛋批发市场周均价每公斤8.11元，环比跌1.2%。

　　第二，蔬菜均价小幅下跌。重点监测的28种蔬菜周均价每公斤4.80元，环比跌0.4%。分品种看，15种蔬菜价格下跌，2种持平，11种上涨，其中，西葫芦和洋白菜价格环比分别跌7.6%和7.3%，其余品种价格跌幅在5%以内；黄瓜和大白菜价格环比均基本持平；冬瓜和菜花价格环比分别涨4.9%和4.4%，其余品种价格涨幅在4%以内。

　　第三，多种水产品价格小幅上涨。白鲢鱼、大黄花鱼、大带鱼、草鱼和鲫鱼批发市场周均价每公斤分别为10.10元、41.11元、41.30元、16.80元和19.95元，环比分别涨1.1%、0.9%、0.9%、0.4%和0.1%；鲤鱼和花鲢鱼批发市场周均价每公斤为14.36元和16.57元，环比分别跌0.6%和0.5%。

　　第四，水果均价小幅上涨。重点监测的6种水果周均价每公斤7.58元，环比涨0.9%，同比高2.2%。分品种看，菠萝、西瓜、香蕉和富士苹果价格环比分别涨4.9%、3.5%、0.6%和0.1%；鸭梨和巨峰葡萄周均价环比分别跌1.0%和0.7%。

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风险提示

　　经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降。当前随着新型工业化的转型、制造业绿色化发展、经济高质量转型等因素，高频指标因经济结构的变化对经济基本面指标的同步性或领先性有所变化。

　　地缘政治博弈强度超预期。当前特朗普政策具有较大不确定性，贸易诉求或谈判态度可能过于强硬，导致中美博弈的烈度超预期。外部冲击对经济基本面指标的影响无法全面反映在高频数据中。

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（转自：李超宏观研究与资产配置）