IPO两度折戟，被并购中止：辉芒微上市路不明

3月18日，数模混合芯片商英集芯（688209）发布了一则公告，宣布中止筹划资金、发行可转债收购辉芒微电子（深圳）股份有限公司（以下简称“辉芒微”）股权，并复牌。

而这离3月3日英集芯宣布停牌收购辉芒微股权，仅隔半个月左右。

英集芯给出的官方理由称，“经认真听取相关各方意见并与交易相关方协商一致，为切实维护公司及广大投资者利益，交易相关方审慎研究决定终止筹划本次重组事项。”

这其中的“审慎研究”考量究竟如何？本应是半导体企业的强强联合，为何仅仅半个月就“折戟沉沙”？

辉芒微曾两度IPO未果

同为半导体行业的辉芒微，是拥有自研芯片工艺的Fabless模式企业。其拥有自研UltraEE工艺，且三大产品线覆盖MCU/EEPROM/PMIC。

其中MCU包括主导的8位通用型MCU和32位通用型MCU，产品主要应用于智能家居、商用电器、家用电器、工业控制和汽车电子等领域。

辉芒微凭借自身的技术优势，曾在2021年的“芯片荒”中取得不错的业绩，其主要MCU产品甚至达到过54.56%的毛利率。

辉芒微也凭着2021年同比增长75.25%的5.4亿元营收、1.66亿元的净利润，开启了IPO（首次公开募股）征程。

2021年12月，辉芒微开始在科创板申请IPO，却在被抽中现场检查后一个月闪电撤回。根据其2023年创业板二次申报文件披露，前次撤回的诱因是历史内控问题，以及现场检查可能对公司运营产生额外负担。

2018-2020年间，辉芒微存在个人卡收支、现金交易及出纳侵占资金等违规行为。2018年通过员工个人卡代收货款，2019年原出纳盗用资金，均暴露了辉芒微财务监管缺失。尽管公司声称在2021年已完成整改，但彼时半导体行业正值缺芯潮，撤回决定更多出于规避审核风险、保障供应链稳定的战略考量。

2023年5月，辉芒微在创业板二次申请IPO，但经历两轮问询后，又于2024年1月终止。

芯片红利退去，持续性经营待考

转战创业板的二次申报，揭示了辉芒微的持续性经营问题。

辉芒微招股书显示，在经历2021年营收5.4亿元、净利润1.66亿元的峰值后，2022年营收、净利润分别降至4.76亿元、1.12亿元，同比分别减少11.9%、32.4%。核心产品MCU的毛利率从2021年的54.56%下滑至2022年的48.58%。

图片来源：辉芒微申报稿

二次IPO的监管问询直指业绩下滑与行业周期波动的关联性。辉芒微称“受行业周期性波动、‘缺芯’态势缓解、需求疲软”。

但事实证明，辉芒微的业绩下滑是有因有果的。

其研发投入在2022年、2021年、2020年分别为 3538.06 万元、5618.21 万元、6753.54 万元，研发投入占当期营业收入比例分别为11.47%、10.40%、14.19%。而可比同行业公司的平均值则为13.37%、14.09%、18.73%，均高于辉芒微的研发投入占比。

英集芯的考量

当IPO路径受阻，辉芒微转而寻求产业整合，找到了英集芯。

3月3日，英集芯宣布收购辉芒微58.53%股权。如按辉芒微2023年创业板IPO时42.43亿元总估值测算，交易价格或超20亿元。

截至2024年第三季度末，英集芯账面现金仅6.1亿元，与报价存在不小的差距。

英集芯2024年三季报显示，营收10.23亿元，归母净利润8904万元，分别同比增长21.35%和466%。其2024年业绩快报中，英集芯预计实现营收14.29亿元，同比增长17.53%；归母净利润1.24亿元，同比增长322.73%。

图片来源：英集芯官方公告

相比于辉芒微的业绩下滑，英集芯正处于业绩上升期，且势头颇高。要让此时此刻的英集芯用去超过一年营收的资金收购盈利不稳定的辉芒微股权，双方的交易对价成为核心议题。

3月18日，英集芯证券部工作人员表示，“公司此前对辉芒微的并购想法是基于多方面的综合考虑，包括技术方面协同性、进一步打通客户资源等。但交易对价确实没有达到双方预期的水平，从公司的角度，同时也是考虑到中小投资者的利益，并不愿意花费过高的价格去做这项收购。”

亦有投资者认为，停牌的10个交易日，英集芯错过了补涨的行情。

截至3月18日英集芯复牌后收盘，英集芯收盘价19.81元，跌0.65%；3月19日，英集芯收盘价20.16元，涨1.77%。