农大科技IPO上会前夜：营收三连降，募投项目缩水25%，“不缺钱”也要募资补流

11月14日，山东农大肥业科技股份有限公司（以下简称农大科技）将迎来北交所上市委的审议，其IPO进程进入关键阶段。

这家以腐植酸肥料、控释肥料见长，在细分领域销量领先的肥料企业，此番计划募集4.13亿元用于扩产及补充流动资金。《每日经济新闻》记者注意到，在其冲刺资本市场的背后，公司正面临营收连续下滑、在手订单缩水、核心产品价格承压等行业逆风。

此外，募投项目紧急“瘦身”、报告期内大额分红与理财行为，以及关联交易定价公允性等疑问，都为此次IPO增添了诸多看点与不确定性。

在手订单逐年下滑

招股书显示，农大科技成立于2002年6月，主营业务为新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中间体。该公司包膜尿素产销量位居行业第一，腐植酸复合肥料产销量位居行业第二。

亮眼的市场地位之下，其近年的业绩增长却有些乏力。2022年至2024年及2025年上半年，农大科技营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元、23.63亿元和14.95亿元，呈现下滑趋势。

相比之下，同期净利润分别为1.01亿元、1.01亿元、1.45亿元和1.26亿元，出现了“增利不增收”的局面。

营收下滑的背后，是其三大主业不同程度出现萎缩。比如，新型肥料业务营收从2022年的19.68亿元降至2024年的19.24亿元，均价从2842元/吨降至2596元/吨；同期，新型肥料中间体业务营收从4.35亿元降至3.02亿元，均价从3442元/吨降至2681元/吨；普通肥料业务营收从2.3亿元降至1.24亿元，均价从3035元/吨降至2820元/吨。

图片来源：农大科技招股书

值得注意的是，营收下滑并非行业概况。据农大科技招股书所认定的同行可比公司均值，2023年和2024年均有细微上升，同比分别增长0.85%、1.6%。

在手订单数据也不够乐观。其第二轮问询回复函显示，2022—2024年末，农大科技在手订单金额分别为6.29亿元、4.7亿元和3.32亿元，而到2025年6月30日，其在手订单又进一步缩减至1.40亿元。农大科技表示，在手订单逐年下降，主要原因是肥料原材料尿素等价格下降导致客户采购行为趋于保守，订单周期进一步缩短，以规避价格波动风险。

2亿元资金用于理财，却要募4000万元补充流动资金

面对营收下滑与订单低迷，农大科技似乎也调低了业务扩张的预期，其募投项目在上会前出现了“瘦身”。

据其此前披露的招股说明书，此次IPO拟募集资金5.52亿元，计划用于年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目、年产15万吨微生态制剂系列产品生产项目、年产15万吨生物肥生产线建设项目、环保低碳生物研发中心、补充流动资金。

图片来源：农大科技前次披露的招股书

不过记者注意到，在其提交的“上会稿”中，募资项目已经缩水：取消了“年产15万吨微生态制剂系列产品生产项目”，“补充流动资金”计划募资额度减少了1000万元。经调整后，农大科技拟首发募资金额也缩水25%至4.13亿元。

放弃微生态制剂项目或有其现实考量。据问询回复函披露，2022年至2025年上半年，该产品的产能利用率虽从15.25%提升至85.03%，但产销率却持续低迷，同期分别为33.69%、8.93%、6.03%和4.24%。2025年上半年，公司生产了近2100吨微生态制剂产品，但仅售出100吨。

行业整体情况也不容乐观。根据卓创资讯数据，中国复合肥产能利用率较低，2024年为28.61%；且行业产能仍在扩张，预计2025年将新增产能400万吨。

另一方面，农大科技在谋求上市募集资金（其中包括4000万元用于补充流动资金）的同时，其自身的“不差钱”形象却引发关注。招股书显示，2022年至2024年累计分红1.8亿元，这三年累计净利润3.47亿元，分红比例接近52%。公司在问询回复中表示，该分红金额处于合理水平，与公司的经营情况相匹配。

此外，今年1月21日，公司公告拟利用不超过2亿元的闲置自有资金进行委托理财。而截至2025年6月30日，农大科技的期末现金及现金等价物余额为1.68亿元，资产负债率（母公司口径）为32.91%。

存货价值占流动资产比例达30%，关联交易公允性屡被问询

农大科技业务拓展承压在存货这一指标上也有体现。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.34亿元、3.13亿元、2.77亿元和2.07亿元，占流动资产的比例分别为28.06%、32.38%、31.56%和24.57%。对于产品价格与大宗商品市场紧密联动的化肥行业而言，这一存货规模也面临跌价风险。农大科技也表示，若因市场行情大幅下跌导致存货产生大额减值，公司经营业绩可能受到较大不利影响。

存货结构中，原材料和库存商品占比最高，两者比例均在40%以上。其中，原材料占比一度高达54.53%，库存商品占比最高也曾达到50.70%。值得注意的是，公司对存货跌价准备的计提相对克制，报告期各期末计提金额在566.99万元至661.60万元之间，计提比例介于1.67%至2.87%。

销售模式方面，公司的贸易商销售占比在多数报告期内维持在2.3%至5.83%之间，但在2023年却异常飙升至8.14%。这一异常增长与当年第一大贸易商兼第二大客户“泰安罗森化工有限公司”密切相关。

天眼查信息显示，该公司成立于2022年，注册资本500万元，社保参保人数仅6人。一家成立时间短、规模小的贸易商，如何在一年内产生近亿元采购额，招股书未予详细说明。

此外，贸易商销售的毛利率水平波动较大且整体走低。以前十大贸易商的毛利率平均值看，报告期内分别为11.74%、15.72%、7.71%、6.02%。特别是在2024年和2025年上半年，该毛利率水平远低于公司同期18.83%和17.49%的综合毛利率。

农大科技的关联交易公允性问题同样受到监管重点关注。

实际控制人马学文同时控制着山东合泰检测技术有限公司（以下简称合泰检测）。2022年至2024年，农大科技向合泰检测采购检测服务的金额分别为232.84万元、218.90万元和104.70万元，占农大科技检测服务总采购额的比例从约80%降至40%。

在具体采购价格方面，2022—2024年度，农大科技向合泰检测采购的土壤检测单价分别为204.78元/个、220.22元/个和310.67元/个，肥料检测单价分别为557.32元/个、505.97元/个和553.28元/个。而同期合泰检测向其他客户提供的同类服务平均价格分别为土壤检测189.29元/个、215.87元/个、303.60元/个，肥料检测480.68元/个、377.65元/个、547.00元/个。

对比可见，农大科技的采购均价在各报告期内均高于合泰检测对其他客户的收费水平。

北交所在两轮问询中均对此提出质疑，要求说明定价公允性，是否存在利益输送。农大科技回复解释称，土壤检测价差在合理范围，肥料检测价格高是因检测项目和难度不同，并测算称即便按可比均价，对利润影响也极小，为0.04万元至2.81万元之间。

对于农大科技招股书、问询回复函中上述相关疑问，记者向公司邮箱发送了采访提纲，截至发稿，尚未收到回复。