财说| 市值蒸发6000亿， 金龙鱼能否靠三大策略突破重围？

界面新闻记者 | 袁颖琪
界面新闻编辑 | 陈菲遐

近日，金龙鱼（300999.SZ）发布了2024年度的业绩快报，向市场递交了一份“双降”的成绩单：全年营收2388.66亿元，同比下滑5.03%；归母净利润25.02亿元，同比下降12.14%。

自2020年上市以来，金龙鱼已经连续四年净利润下滑。净利从2020年巅峰时期的60.01亿元缩水超过58%。曾经被誉为“油中茅台”的金龙鱼，市值一度突破7800亿元，如今却仅剩1744亿元，四年间蒸发了超过6000亿元。

在行业增长放缓、利润率持续受压背景下，金龙鱼试图通过战略联盟、库存优化和渠道重构三大策略寻求突破。然而，每一步都充满挑战——与鲁花的合作能否打破“量增利薄”的行业困境？渠道转型能否成为新增长引擎？

策略一战略联盟：与鲁花的“联姻”

2024年12月，金龙鱼宣布以55.69亿元对鲁花集团增资，其中金龙鱼出资22.9亿元，关联方香港嘉银出资32.79亿元，双方通过换股交易获得鲁花集团26.64%的股权（金龙鱼持股10.95%，香港嘉银持股15.69%）。此次交易的核心是金龙鱼将持有的4家合资公司股权（如襄阳鲁花、常熟鲁花等）作价置换为鲁花集团新增股权，鲁花注册资本从8亿元增至10.91亿元，估值达209亿元。

此次交易本质是行业存量竞争下的“抱团取暖”。 鲁花作为花生油领域龙头（市占率超50%），在北方市场拥有原料种植基地与渠道优势，而金龙鱼凭借全国分销网络与全品类布局，可弥补鲁花在南方市场的渗透不足，双方形成“品类互补+区域互补”的协同效应。此外，鲁花2023年净利润27.46亿元，盈利能力接近金龙鱼（28.48亿元），但营收仅为后者的7.4%，其高毛利特性为金龙鱼改善盈利结构提供了想象空间。

然而，金龙鱼收购鲁花的交易虽产生税前利润3.89亿元，但需缴纳所得税5.50亿元，直接导致其2024年归母净利润减少约1.6亿元。若剔除该税务影响，金龙鱼全年净利润降幅可收窄至7%左右，但仍无法扭转连续四年下滑的趋势。

此外，根据《2024年中国食用油行业全景图谱》报告，国家粮食和物资储备局数据显示，金龙鱼、中粮集团、鲁花集团在小包装食用油的市场规模占比分别为39%、15.3%和6.7%。金龙鱼和鲁花合并的市场份额达到45%以上，可能触发反垄断审查，行业“马太效应”加剧也引发中小品牌生存空间压缩的担忧。

另外，鲁花作为家族企业坊间一直有上市传闻。未来如果鲁花真的登陆资本市场，金龙鱼的股权投资将会增值获利。

策略二库存优化：高价库存积压凸显背靠母公司的矛盾

2024年，金龙鱼计提约4.4亿元的资产减值准备，同比提升218%。其中，3.51亿元是存货跌价准备，主要是因为金龙鱼前期采购的小麦和大豆库存价格较高，如今面临原材料价格下跌带来的成本倒挂。早在2023年，金龙鱼就因为高价小麦库存的问题导致面粉业务2023年上半年出现亏损。

金龙鱼库存困局本质是粮油行业“量大利薄”模式的缩影。金龙鱼的主要产品调和油、大豆油的原材料是大豆、棕榈油等国际大宗商品，不仅高度依赖进口且价格随期货市场价波动。全球价格波动传导至国内需1-2个月，终端调价周期则长达6-12个月。而且，作为民生必需品，食用油价格受政策调控严格。这种“两头堵”的商业模式，使得库存管理成为利润波动的放大器而非缓冲器。

背靠丰益国际集团（下称丰益国际）的金龙鱼在原材料供应方面也是有利有弊。作为中国最大的粮油加工企业，金龙鱼的核心原料（如大豆、棕榈油）高度依赖国际市场，其中大豆进口依存度超80%，保证原材料的稳定供应是金龙鱼展开业务的基础。这方面就体现了背靠母公司的好处。2023年，金龙鱼前五大供应商采购占比达33%，其中关联方（主要为母公司丰益国际）占比18%，这种高度集中的采购结构保障了供应链稳定性。

但供应价格方面，金龙鱼则没讨到多少便宜。丰益国际作为全球粮油贸易巨头，虽能提供规模化采购优势，但定价策略往往优先考虑全球业务平衡，而非单一子公司的成本优化。2021年开始，大豆价格飙升，金龙鱼的采购价格也从3145元/吨飙升至4734元/吨，涨幅与期货价格趋同。当年，金龙鱼与丰益国际的关联交易额度上升到253亿元，同比增长46%。此后的2022年和2023年，金龙鱼和丰益国际的关联交易额又上升到310亿元左右。2021年和2022年，大豆价格飙升，2023年大豆价格已经下行，而金龙鱼和丰益国际的关联交易并没有跟着下调。这也是金龙鱼高价库存累积的原因。至于这种“囤货”背后是否仅仅因为判断失误则不得而知。

反观鲁花，原料采购更依赖国内基地与区域性合作农户，通过订单农业锁定价格，减少对国际市场的被动依赖。两者财务表现进一步印证了议价权差异的影响。鲁花2023年以186亿元营收实现27.36亿元净利润，净利率达14.7%；金龙鱼同期营收2515亿元净利润为28.48亿元，净利率不足1.13%。

策略三渠道重构：零售端失速与B端突围

为缓解库存压力，金龙鱼采取“以价换量”策略，但陷入更深层矛盾。2023年，金龙鱼的厨房食品销量增长8.23%，收入却下降6.04%，显示产品均价下跌幅度远超销量增长贡献。更严峻的是，低价抛售导致产品结构降级：高毛利的零售渠道产品销量下滑，低毛利的餐饮渠道占比提升，进一步拉低整体盈利能力。

2024年以来，金龙鱼将资源向餐饮及工业渠道倾斜。餐饮渠道客户对价格敏感度较低，且采购规模稳定，例如连锁快餐企业年度用油合约可锁定80%以上销量；工业渠道则通过定制化服务（如烘焙专用油脂、预制菜原料）提升客户黏性，毛利率虽仅5%-7%，但规模效应显著。然而，B端拓展并非坦途——餐饮渠道账期长达90-120天，较零售渠道的30天延长3倍，导致应收账款周转天数从2023年中期的14.64天增加到2024年中期的16.79天，资金占用压力加剧。

中央厨房项目被金龙鱼视为渠道融合的抓手。截至2024年，金龙鱼在全国布局25家央厨工厂，其中杭州、兴平、廊坊项目已投产，主打学生餐、预制菜及半成品加工。这一模式试图打通“原料供应—生产加工—终端配送”全链条。但现实却很骨感，金龙鱼的中央厨房产能利用率不足，在旺季接近满负荷，但非旺季时产能利用率会显著下降。此外，金龙鱼中央厨房的产品C端市场渗透缓慢，线上渠道仅个别第三方店铺有售，2024年央厨业务收入占比不高，目前还未达到盈利预期。

经过渠道调整，金龙鱼2024年第四季度营业收入634.1亿元，同比增长0.6%，在连续四个季度下滑后再度增长；归母净利润10.71亿元，同比增长49%，得益于餐饮旺季需求释放及工业客户年底集中采购。

短期看，第四季度业绩回暖为市场注入了一丝希望，但长期挑战依然严峻。若不能解决供应链议价权的结构性短板、打破“量增利薄”的行业魔咒，金龙鱼的转型或仅能缓解症状，而非根治顽疾。鲁花是否上市、中央厨房能否盈利、国际粮价波动是否加剧，都将成为影响其命运的关键变量。