北京
2025一开年，A股市场出现了一定的调整。海外方面，美国的就业数据强劲，在通胀数据和预期难以降温的情况下，美债收益率最近持续走高，市场对2025年的降息预期降温。纳指与道指也呈现高位震荡、上涨乏力的特征。欧洲的经济更亮起了红灯，欧洲的火车头德国，由于支柱性产业汽车业遭遇中国新能源汽车的挑战，大量的德国中小企业出现了经营困难，倒闭裁员不断。另一方面，俄乌冲突对欧洲能源成本的推高和冲击也依然在持续中，乌克兰彻底切断俄罗斯输往欧洲的天然气供应，进一步加剧了困境。
在即将迎来农历蛇年新年之际，对于2025年投资人充满着新的期待。中央经济工作会议确立的2025年大政方针基调非常给力！资本市场会有什么风险与机会？我们也有一些新的思考，这里做一些简单的梳理。
2025年地产能否稳住
对经济发展非常关键
国内经济方面，地产能否稳住对2025年经济发展将非常关键，这不仅需要态度与决心，更要有正确的方法与抓手。
2025年，地产能否企稳也是检验政策落地能力的试金石。地产行业的重量级公司，如果违约破产，对行业和上下游产业链的冲击，以及对金融机构资产负债表的冲击，都是不可轻视的。2024年12月12日中央经济工作会议确定下来今年宏观政策基调——“适度宽松的货币政策+更加积极的财政政策”、“稳住楼市与股市”，这都是非常英明的决策。但短期看，地产公司的资金链困境改善仍需时日。跟地产业界人士交流，大家相对有共识的认知是，保交楼的“安全”是当前各地纾困资金的首要目标，因此，政府会对各地产公司的项目都实行项目资金封闭管理，这可能导致的一种情况是，即便房地产公司项目上有盈利，或全公司账上有几十亿的资金，但却无法使用的情况。2025年，地产项目资金监管制度是否会出现优化和调整，个人认为特别值得思考与论证。当然，对于2025年各项政策的优化与及时落地，我们还是充满信心的。
资本市场有望领先经济
率先上行
对于2025年的资本市场，我们认为指数层面会出现重心上行机会大于下行的风险；结构上机会与风险并存，赚钱机会优于风险的特征。
中国的经济周期与美欧经济周期所处的位置差异很大，因此，中国货币政策与美欧主要国家所处的周期位置有着很大的差异。美欧等国面临着高通胀，货币仍然处于紧缩期，而中国担忧的是需求不足。两者的病因不同，药方自然也是不同的。历史上看，美元加息周期的末段，容易在全球范围内引发一些危机，2025年这种外部的风险冲击的概率是存在的。因此，指望在外部环境有很多不确定性的情况下，A股走出独立大牛市是有一定难度的。但是，中国权益资产处于估值低位，货币政策周期处于积极扩张阶段，中国的资本市场领先经济企稳上行在2025年是大概率的。
2025年股市结构上的分化可能会是很明显的一年，一些跟经济整体景气度相关的行业，如消费、医药、周期，这些领域还难以出现系统性的机会，需要自下而上寻找一些被严重低估错误定价或者阿尔法型的机会。对于高股息板块，在中国国债收益率持续下行的背景下，类债的属性突出，在上半年经济寻底阶段依然值得重视。AI应用的落地、芯片国产化这些新经济领域，2025年可能会是相对机会更加凸显的领域。但是对这些领域投资机会的把握，对于不少业余投资者和专业投资者来说，都是很大的挑战。一方面挑战来自深度研究的困难远超一般的To C的行业；另一方面的困难是来自新经济行业和公司的估值方法与投资方法论，与多数人过往的能力圈相去甚远。多年资本市场的打脸经历告诉我，资本市场不缺赚钱的机会，而可能是我们自己缺乏把握这些赚钱机会的能力！
在蛇年新年来临之际，祝福我们伟大祖国：国泰民安！国运昌盛！也祝福各位朋友：身体健康！家庭幸福！投资顺利！
（本文已刊于1月18日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。）
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