最大新茶饮企业蜜雪冰城更新招股说明书，“低价王”营销推广费激增，赴港IPO胜算几何？

一大批餐饮企业纷纷更新招股书后，现制茶饮老大也坐不住了。

2025年第一天，蜜雪冰城向香港联交所提交了更新的上市申请材料。最新招股书披露，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已拥有超45000家门店，覆盖中国及海外11个国家和地区。

这是一个庞大的数据，远远领先第二名的古茗，超过其3倍还要多。

根据灼识咨询的报告，按照截至2024年9月30日的门店数计，蜜雪冰城是中国及全球最大的现制饮品企业。按照2023年的饮品出杯量计，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业。按照2023年的终端零售额计，蜜雪冰城亦是中国第一、全球第四的现制饮品企业，其在中国及全球的市场份额分别约为11.3%及2.2%。

很难想象，一个行业的绝对第一至今仍在为登陆资本市场而苦苦挣扎。

2022年，蜜雪冰城冲击A股上市无果后，又把希望放在了港股市场。2024年1月2日，蜜雪冰城和行业第二的古茗同时向港交所递交了上市招股书。但此后便没有进一步消息，直到今年。

招股书披露，截至目前蜜雪冰城只接受一轮融资，具体是2020年12月美团龙城、深圳蕴祺及天津磐雪合计23.33亿元的投资，三家机构背后是美团龙珠、CPE源峰以及高瓴资本，投后估值达到233.33亿元。而以Wind香港食品、饮料与烟草板块20倍的PE-TTM计算，蜜雪冰城上市后的估值将达到约480亿。

从已经上市的茶饮企业在资本市场的表现来看，投资者的兴趣好像已经没有那么大了，靠“低价”打出大片市场份额的蜜雪冰城，能否重新点燃他们的热忱？

超低价的秘密

蜜雪冰城核心产品的价格通常为2元至8元人民币，低于中国其他主要现制茶饮品牌提供的主要产品价格。

能够实现如此低价的产品策略，背后很大的原因在于其建立的供应链体系。

2012年，蜜雪冰城成为中国现制饮品行业中最早设立中央工厂的企业。此后，其将供应链延伸至上游的生产制造领域，目前，其已经建立约79万平方米的五大生产基地，覆盖糖、奶、茶、咖、果、粮、料全品类食材。

蜜雪冰城生产基地 来源/招股书截图

根据招股书，截至2024年9月30日，蜜雪冰城的年综合产能达到约165万吨，其提供给加盟商的饮品食材超过60%为自产。

蜜雪冰城自己生产糖蜜和果蜜的包裝瓶，自产成本在2024年前九个月比从外部采购价低约50%。

此后，蜜雪冰城的供应链覆盖采购、生产、物流、研发和品控。蜜雪冰城在招股书中称：“我们的大规模的极致高效供应链体系是维持产品高质平价的关键，也是我们跨地域、跨品类拓展的有力保障。”

庞大的供应链体系让蜜雪冰城在采购等领域有了比较高的议价空间。

2023年，蜜雪冰城采购柠檬、奶粉、橙子、茶叶、咖啡生豆各约11.5万吨、5.1万吨、4.6万吨、1.6万吨、1.6万吨。因此，蜜雪冰城能够以低于行业平均水平的价格采购众多核心原材料。就同类型、同品质的奶粉和柠檬而言，蜜雪冰城2023年的采购成本较同行业平均分别低约10%及20%以上。

三强突围赛

招股说明书数据显示，2024年1-9月，蜜雪冰城实现终端零售额449亿元，同比增长21.4%；营业收入187亿元，同比增长21.2%；净利润35亿元，同比增长42.3%。

与同样冲刺港交所的行业第二古茗做对比，后者同期营收仅为64.41亿元。

投资人除了看企业，也看行业。目前，蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨三家都在排队上市，尽管规模并不在一个量级，但它们都要在一个时期内从这个窗口挤进去。

庞大的下沉市场保证了这几家企业的规模还能够继续扩张。从2021年开始，蜜雪冰城57%左右的门店处于下沉的三线以下城市。而古茗的乡镇门店也已经达到了40%，沪上阿姨近半数门店位于三线及以下城市。

蜜雪冰城在招股书中称：“截至2023年12月31日，三线及以下城市的现制茶饮店门店密度仅为每百万人273家店，远低于一线城市的每百万人474家店。以终端零售额计，三线及以下城市的现制茶饮店市场规模将从2023年的960亿元增长至2028年的2682亿元，在所有城市线级中增速最快，未来市场提升空间巨大。”

蜜雪冰城门店

集中在三线城市的竞争，就是价格的竞争。

汇生国际资本总裁黄立冲向《凤凰WEEKLY财经》表示：“价格战在茶饮料行业中较为常见，频繁的价格波动压缩了企业利润，另外，由于市场上可供选择的品牌众多，消费者的忠诚度相对较低，这也加剧了价格竞争。持续的研发投入和产品创新能够帮助企业在激烈的市场竞争中脱颖而出，另外各品牌也都在广告和促销上的投入巨大，以提高品牌知名度并吸引消费者。”

招股书显示，2021年、2022年，以及2023年前九个月，蜜雪冰城的品牌推广支出分别为5230万元、6690万元、1.82亿元，而且这个费用支出按照蜜雪冰城的表述还会持续增长。

而这样的模式与状况使得投资人对这个行业的兴趣似乎也不大。

“茶饮的模式是标准的快销品，除了不断扩大网点规模和品类翻新，基本没有其他增长的动力。而中国目前消费品牌内卷、消费需求下滑，所以对于国际投资者来说，这样的企业不会给予很高估值，但是对于这些品牌而言，低估值流血上市无法满足投资者的预期。”香颂资本执行董事沈萌告诉《凤凰WEEKLY财经》。

他认为，这个行业要带来高增长高毛利难度太大，所以投资者没什么兴趣。

从已经上市的两家茶饮企业来看，其业绩和股价的表现确实不尽如人意。

奈雪的茶在2024年上半年收入同比下降1.9%至25.44亿元，经调整，净利润由赢利7020万元转为亏损4.37亿元‌‌。截至1月️2日，其股价仅有1.3港元/股，这与其发行价19.8港元/股相比，有着近20倍的落差。

茶百道2024年半年实现营业收入23.96亿元，较上年同期减少10%；归属于上市公司股东的净利润为2.37亿元，同比下降59.7%，上年同期为5.88亿元。茶百道的股价也仅有10.4港元/股，这与17.5港元/股的发行价相比，接近腰斩。

从公布的数据看，2025年，蜜雪冰城等一众现制茶饮企业的增长空间还在，只要满足港股基本标准，上市或许已经不再遥远，但能不能招到股，估值高不高，能招股多少，都是企业和券商的选择，要高估值还是要上市，或许只能二选一了。