2024科技金融报告｜专访田轩：下一步科技金融应重点发挥风险资本作用

科技创新始于技术、成于资本。

过去这一年，科技金融在政策支持和市场机制的双重推动下，金融机构和金融市场对科技创新的支持力度明显提升。

这体现在科技型企业贷款的持续增量扩面。具体来看，高技术制造业中长期贷款余额年均保持30%以上的增速，科技型中小企业获贷率显著提升，科创类债券和票据的发行规模持续提升，以及服务科技创新的股权融资市场的快速发展。对科技型中小企业的信贷支持大幅增加，为科技型企业提供了更多的融资渠道。

令人鼓舞的成绩之外，现阶段科技金融发展的困难也不容忽视。以间接融资为主的科技金融格局应该如何调整？怎样打破耐心资本的发展困境？如何平衡科技金融的发展与风险？

围绕上述问题，北京商报记者近日对话清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩。

在对话中，田轩对下一步科技金融的发展提出了几点建议，他表示，未来应将工作重点放在发挥风险资本作用、优化资本市场生态、提高直接融资比重、壮大耐心资本、做好外资引入工作等方面。

加大对直接融资的支持力度

北京商报：从调研数据来看，在我国现有金融体系里，银行信贷占据绝对主导地位，风险投资的动力稍显不足。您认为，以间接融资为主的科技金融格局是否需要改善，对于风险投资动力不足等问题，您有哪些建议？

田轩：我国间接融资为主的金融体系，中小型科技企业融资门槛仍较高，PE/VC面临"募、投、管、退"全链条难点和堵点问题。体现在市场价值投资理念不足、投资者结构比例不均衡、长期资金入市力度不足、资本"耐心"程度不够、风险投资的动力不足等问题上。

需要持续深化资本市场体制机制改革，加大对直接融资的支持力度。建议健全风险投资市场准入、基金管理、退出渠道等全流程制度体系，根据不同类别投资机构进行差异化监管，对募投项目资金做好短中长期规划要求；加大税收优惠与长期激励，通过政府、金融机构和企业三方合作、设立专项基金等方式，鼓励和引导社会资本积极参与风险投资领域，激发创投基金"投早、投小、投长期、投硬科技"的信心和活力；完善多层次资本市场体系的建设，尽快恢复IPO常态化。

同时，加强各板块的互联互通，深化发行承销制度改革，完善科技企业认定标准，优化新股发行定价机制，统一各市场板块，健全科技型企业全链条融资"绿色通道"，同时大力发展并购服务，鼓励发展S基金，为创投基金打开多元化的退出渠道。只有这样，才能更好激发风险投资的投资意愿和风险偏好。

引导各类中长期资金入市

北京商报：风险投资的"天然盟友"耐心资本在今年被频繁提及，但壮大耐心资本还面临一些难点，如行业募资来源单一、监管模糊、业绩考核周期短期化等。耐心资本对科技金融发展的必要性体现在哪些方面？应该如何改善当前耐心资本发展的困境？

田轩：耐心资本能够为初创企业提供长期稳定的资金支持，很大程度上降低了企业的资金风险，有助于科创企业将更多的精力和资源投入到技术研发和创新中，助力企业提升核心竞争力，加快企业自身的成长。同时也为各个行业带来了新的创新活力，推动传统产业向高科技产业转型升级，并催生新产业、新业态、新模式，推动经济高质量发展。

但是，客观上讲，还存在行业募资来源单一、监管模糊、业绩考核周期短期化等各种问题，制约了耐心资本的发展和壮大。应加强政府引导基金支持，优化考核标准，提高对科技型项目的包容度，为政府基金与产业资本建立投资项目共享平台，推动政府基金与各类产业资本进行联合出资、协调发展。加大长期资本财税优惠力度，拓宽行业募资来源，鼓励多元化投资渠道，尤其是支持民营公募基金和私募基金布局科创资本市场。

同时，进一步放宽社保资金、险资、银行资金投资比例和范围限制，适度优化风险系数规定，优化中长期资金入市审批程序，改善投资者结构，引导各类中长期资金入市。完善上市标准及转板机制，深入推进发行监管转型，优化审批程序、拓展上市标准等方式，降低科技创新企业上市门槛，推进上市发行节奏的常态化，增强定价的市场导向性，完善一级市场股权交易机制，尽快恢复IPO常态化。同时，也要大力鼓励并购重组和发展S基金，为创投基金打开多元退出渠道。

各参与主体要加强联动和协同

北京商报：在科技金融的生态体系中，从具体参与主体角度出发（例如银行、证券、资本市场等），发展壮大耐心资本应该怎么做？

田轩：应该聚焦各个参与主体的主要功能，并加强相互联动和协同，充分撬动社会资本，推动科技金融体系的完善。

从银行的角度，应加大对科技创新项目的专项融资、科技领域收购兼并融资、技术更新改造融资等支持力度；加大与政府机构、风险投资机构的合作，通过联合投资、风险共担等方式，积极助力科技企业的股权投资；同时应优化其风险控制模型，以更好地评估和管理潜在的风险，从而在支持企业创新的同时保持稳健的运营。

从证券市场角度，应优化新股发行定价机制，为科技型企业建立更加包容的直接融资环境；推进交易制度改革，推行优惠政策，同步进行投资者适当性管理，提高机构投资者比例；强化上市公司持续监管，加强公司治理，提升上市公司质量，同时加强退市执行力度，完善配套机制和投资者保护制度，促进市场优胜劣汰，增强投资者的信心，加大市场对长期资金的吸引力。

从资本市场角度，发挥市场在资源配置中的决定性作用，引导投资转向科技创新领域。发展一个多元化的资本市场，包括创业投资、股票市场、债券市场以及其他各种金融工具市场，统筹发挥各板块功能，提供多元金融服务，支持科技企业在不同发展阶段的融资需求；推动市场产品创新，包括开发新的科创主题的金融工具和产品，推出更多金融衍生产品，满足不同投资者的需求；降低投资约束，在税收制度、投资政策等方面给予一定的优惠，引导各类养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金入市；放松外资机构在中国的业务限制，持续扩容互联互通机制，扩大交易产品范围，出台相关优惠政策，支持外资流向重点领域和科创企业。

提高对科技创新项目失败容忍度

北京商报：从现有科技金融资金利用状况来看，部分投资赛道难免出现跟风炒作现象，出现资本扎堆以及资源浪费，最终形成估值泡沫。您认为应该如何避免这一问题？

田轩：加强宏观布局和政策引导，各级政府明确支持方向，建立所支持产业领域和项目框架清单，避免资金盲目流入热门但可能不具备长期发展潜力的领域。支持大型集团进行企业风险投资（CVC），提高对科技创新项目的失败容忍度，并从技术和战略协同方面帮助被投企业开展科技创新活动。通过完善创业投资的"募、投、管、退"全链条政策环境，培育多元投资主体，拓宽资金来源，激励投早、投小、投长期、投硬科技。

建立健全创投基金退出机制，包括优化IPO标准、完善一级股权交易市场、设立并购基金等，促进资源的合理配置，避免资本过度集中和资源浪费。加强监管力度，包括建立常态化投融资对接、信息共享机制，提高信息透明度，减少信息不对称，避免资金盲目流入热门领域。建立科技金融服务效果评估机制，充分调动金融机构的积极性，确保资金的有效利用。对跟风炒作、资本扎堆、资源浪费等行为加大监控处置和打击力度，确保市场运行有序。

放松科技企业硬性约束

北京商报：对于下一步科技金融的发展，您认为发力的重点应该放在哪？您有哪些建议？

田轩：对于下一步科技金融的发展，重点应该放在发挥风险资本作用、优化资本市场生态、提高直接融资比重、壮大耐心资本、做好外资引入工作几个方面。

一是建议完善上市发行标准，进一步放松对科技企业硬性约束。完善新股发行定价机制，推进估值改革，推动区域性股权市场改革，完善股权认证、流转等服务功能，以北交所转板机制为枢纽，加快多层次资本市场转板通道建设，加强各板块的互联互通等，创造更加包容的融资环境。

二是建议完善私募股权和风险投资"募、投、管、退"支持政策，营造更加优良的投资服务环境，充分发挥创业投资力量对早期、创新型企业的支持。建立投资项目共享平台，推动各类产业资本进行联合出资、协调发展。根据不同投资期限享受不同的税收减免优惠，激发创投基金投早、投小、投长期、投硬科技的信心和活力。

三是改革现有政策体系，放宽社保资金、险资、银行资金投资比例和范围限制，对于长期机构投资者要放宽战略配售、公开发行、定增等方面的投资条件；丰富不同期限、风险等级的金融产品，加大力度引导中长期资金入市。

四是稳步推进金融市场制度型开放。包括加大对外资的政策支持力度，减少行政干预，建设市场化、法治化、国际化的一流营商环境，以更高水平开放吸引外商投资。放松外资机构在中国的业务限制，持续推进互联互通机制的持续扩容，以推动企业跨境融资为支点，畅通跨境转换通道，引入国际资本，共同促进定价机制健全、交易机制完善、金融产品拓展等，促进金融业国际化布局，推动国内市场与国外市场在金融产品、业务创新等方面的融合。

监管把握好"松"与"紧"的度

北京商报：在做好科技金融大文章的同时，各项政策还强调全面加强金融监管，您认为各方参与主体应该如何平衡发展与风险？

田轩：全面加强金融监管，需要把握好"松"与"紧"的度、提高监管艺术。在支持金融助力科技创新方面，适当放宽标准，提高市场包容度，在防范处置金融风险方面，坚持"零容忍"，从严处置相关违法违规行为。

具体来看，应不断完善科技金融领域的法律法规，尤其是现有法律体系未涵盖的创新性业务，明确科技金融的发展方向和重点，确保监管有法可依。

加强对各参与方风险防控能力建设的要求与引导，包括但不限于金融机构、企业和其他相关组织，应建立健全和完善的内部控制机制和合规管理制度。

加强信息披露，提升市场透明度，通过及时、准确、全面地披露相关信息，增强市场参与者的信心。

完善激励体系，利用税收减免、财政补助等激励手段，激励金融机构和科技公司积极参与科技金融创新。

此外，构建完善的风险补偿机制，减少金融机构的风险负担。

北京商报记者 岳品瑜 廖蒙