中信证券：原油供需拐点或至，成本定价趋势加强

文｜王喆 中信证券研究

需求疲弱、供给增加导致近期原油价格大幅下跌，全球原油供需平衡或在2025年出现转折。我们认为，中长期随着地缘等事件的影响逐渐削弱，供需基本平衡的状态下，油价或重新回到成本定价阶段。参考页岩油成本及OPEC财政平衡油价，我们认为布伦特原油价格在60~65美元/桶能够形成支撑。考虑到中东及俄乌仍有局部地缘事件存在，且随着冬季取暖需求来临，我们认为2024Q4布伦特油价有望在65~75美元/桶波动，中长期仍需要关注OPEC供给释放节奏及局部地缘事件扰动。尽管商品价格出现阶段性调整，我们认为股票的估值优势和红利属性将使其继续成为市场的优选方向。

▍近期油价大幅回调，9月10日晚跌至2021年12月以来新低。

2024年9月10日，OPEC再次下调了2024年全球石油需求增长的预测，月报预计2024年全球石油需求将增加203万桶/日，低于此前预测的211万桶/日。国际原油价格重挫，布伦特原油期货价格创2021年12月以来新低。截至9月10日收盘，WTI原油期货价格下跌2.96美元，至每桶65.75美元，跌幅为4.31%；布伦特原油期货价格下跌2.65美元，跌幅为3.7%，收于每桶69.19美元，创2021年12月以来的新低，年初至今已下跌10.2%。

▍需求端，中国需求下行，美国旺季结束需求或有下行。

截至8月30日，美国表观消费量1692万桶/日；周比+5.6%，同比+7.9%；2024年1-8月，原油表观消费量累计为545百万桶/天，同比+5.2%，美国需求表现较好，但后续随着旺季结束，或迎来需求下滑。中国7月原油表观消费量继续回落，但成品油消费量略有抬升。由于7月正属于酷暑季节，原油加工制造业及化工品制造业开工率下行使得原料用油需求下降，考虑到8-9月初炼厂开工率将逐步提升的预期，“金九银十”仍有望拉动国内原油需求小幅增长。

▍供给端，7月OPEC新增产能较多，引发市场担忧。

美国钻机数量稳定，原油产量稳定。截至9月6日，美国石油钻机数量483座，连续4周保持稳定。截至8月30日，美国原油产量1330万桶/日，与月初持平，同比增加50万桶/日。OPEC产量增长是导致近期原油价格下跌的重要原因，7月其产量为2675万桶/天，较6月增产18.5万桶/日，引起市场对于供给增加的担忧。其中沙特、伊拉克和伊朗的产量增加，而利比亚的产量下降。俄罗斯7月产量增长且未兑现减产配额，俄罗斯能源部在声明中表示，8-9月履约情况将有所改善，并将在10-11月进行额外减产。OPEC在9月5日表示，八个成员国已同意将每日220万桶的额外自愿减产措施延长两个月至2024年11月底，尽管如此，原油闲置产能充足，市场担心产量增加打破供需平衡。根据IEA数据，巴西和圭亚那24年新增34万桶/日产量，25年或新增30~40万桶/日，增幅较大。

▍地缘端无显著扰动，美国大选或加速风险释放。

巴以停火协议进展缓慢，黎巴嫩与以色列边境的冲突仍在，利比亚原油出口有望恢复，诸多因素共同扰动原油价格。北京时间9月11日迎来哈里斯与特朗普首场电视辩论，考虑到特朗普过去对石油政策的偏宽松态度，市场提前释放风险，加速了9月10日的油价下跌，根据辩论结果来看，涉及传统能源的观点较少，油价呈企稳态势。

▍风险因素：

地缘冲突超预期；供应增长超预期；需求回暖低于预期；美联储降息节奏不及预期或超预期紧缩的风险。

▍投资策略：

综上，EIA预测，全球原油供需平衡或在2025年第二季度出现转折，若OPEC减产执行不及预期，需求过剩的情况将提前到来。我们认为中长期随着地缘等事件的影响逐渐削弱，供需基本平衡的状态下，油价或重新回到成本定价阶段。据Rystad Energy数据，美国页岩盆地的平均全周期盈亏平衡价格约为54美元/桶。世界银行预测，2024年OPEC+财政平衡油价的均值约为74美元/桶。因此我们认为布伦特原油价格在60~65美元/桶能够形成支撑。考虑到中东及俄乌仍有局部地缘事件存在，且随着冬季取暖需求来临，我们认为2024年Q4布伦特油价有望在65~75美元/桶波动，中长期仍需要关注OPEC供给释放节奏及局部地缘事件扰动。尽管商品价格出现阶段性调整，我们认为股票的估值优势和红利属性将使其仍将为市场的优选方向。

本文源自券商研报精选