前海开源基金首席经济学家杨德龙：借壳上市“乌鸡变凤凰”告别历史舞台

新“国九条”落地满月，严监管信号和政策效能持续释放。

一个月来，各项配套政策接续落地、上市公司年报分红力度空前、券商机构处罚从严从快、A股市场优胜劣汰提速、市场参与者信心提升，都是这一变革时期的生动注脚。

这份被寄予厚望的政策文件，全称为《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称《意见》或“新国九条”），于4月12日由国务院颁布。

继2004年、2014年两个“国九条”之后，这份被称为新“国九条”的文件，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，从9个角度对我国资本市场高质量发展进行框架性设计。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，新“国九条”在企业上市、退市、分红、回购、市值管理上做了严格要求，通过打击恶意“保壳”的不死鸟，推动价值投资成为主流，而市场也有望开启一轮慢牛长久行情。

（前海开源基金首席经济学家 杨德龙）

痛击“保壳”不死鸟和铁公鸡行为

新“国九条”明确严把IPO的入口关，从源头上提高上市公司质量，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单；对于已经上市的公司要加强监管，打击一些违法违规行为，减少损害中小投资者利益的行为。

杨德龙认为，国务院发布的《意见》，9条内容对于增量和存量上市公司质量和监管的要求均大幅提升，有利于推动资本市场长期健康发展，提振投资者信心，而通过借壳上市乌鸡变凤凰的故事也将基本告别历史舞台。

此外，《意见》鼓励上市公司进行现金分红来回馈投资者，对于不分红或者是分红比例很低的上市公司要采取一定措施，比如进行风险警示，或对大股东的减持进行限制等。“这样就会打击那些铁公鸡行为，长期不分红的上市公司可能就无法进行减持，在A股市场圈钱。”杨德龙说。

在退市监管方面，《意见》强调要加大力度，实现优胜劣汰，提高整体上市公司的质量，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失，切实保护中小投资者利益。

杨德龙表示，退市新规实施方面要严格执行，对一些符合退市条件的公司一定要坚决退市，打击恶意“保壳”的行为，这样一些不死鸟会消失。“垃圾股清理掉了，会推动价值投资成为市场主流的投资理念，也就是说大家做价值投资成为正道。”

在他看来，这样能够让市场真正从融资的市场转变为投资的市场，提高A股市场的可投资性，从而引导更多投资者做价值投资，做好公司的股东，也会让更多投资者通过A股市场投资来实现财富增长。

新“国九条”的宏观环境不具备大牛条件

此次出台的新“国九条”，也是时隔十年第三次发布“国九条”，引起市场广泛注意。回顾以往，2004年、2014年出台的“国九条”均对当时市场起到了提振作用，所以当前市场也在憧憬新“国九条”后市场是否会迎来一轮大牛市。

对此，杨德龙认为，这一次出台“国九条”的宏观环境和前两次有较大的差别，当前我国经济处于三期叠加，经济增速和前两次相比出现了明显放缓；房地产的风险比较集中，市场成交量较为低迷，房价也出现了较大幅度回落，对于家庭财富形成了较大幅度冲击；市场投资信心不足，消费信心不足。所以现在出台的新“国九条”是为了建设一个高质量发展的资本市场，是着眼于中长期，而不是针对短期市场。

他进一步分析指出，在2004年第一次发布“国九条”时，我国已经加入WTO三年，经济出现了快速增长，而资本市场的走势却非常低迷，当时同股不同权的问题非常突出，所以第一次“国九条”实际上解决的就是同股不同权的问题。通过股权分置改革让大股东的利益和中小股东的利益保持一致，再加上当时经济出现高速增长，上市公司盈利大幅上升，产生了2006至2007年这一轮超级大牛市，上证指数也到巅峰时刻6124点。

“那一轮大牛市给大家的印象非常深刻，当时的“国九条”是一个很重要的催化剂，但是更重要的原因还是经济大环境确实处于高速增长状态，上市公司业绩较好。”他说。

而2014年第二次出台“国九条”，主要针对当时经济转型的问题，新兴产业已经逐步出现，而资本市场却连续七年熊市走势，出台“国九条”是为了更好发展新兴产业，使更多科技创新企业登陆资本市场，又加上当时资金面较为宽松，政策大力支持，所以在2014至2015年两年出现了大牛市，上证指数成功站上5000点。

杨德龙表示，此次出台新“国九条”的主要目的是推动资本市场深化改革，进行高质量发展，这样就是让资金支持业绩优良的好公司推动经济转型，所以这一轮的行情和前两次相比经济增长没有那么快。“虽然现在还不具备发动一轮大牛市的条件，但是有可能以新‘国九条’为契机产生一轮慢牛长久行情。”

优质股票的估值修复或是今年市场主线

新“国九条”出台背景下，哪些行业板块有望受益？

杨德龙判断，今年市场的主线可能是优质股票的估值修复，主导方向是经济转型受益方向的好公司，比如消费白马股、新能源龙头股、科技龙头股等。

“很多优质股票相对于三年前的高点已经下跌了50%以上，有的甚至只有高点的三折、四折。”杨德龙谈到，在当前历史大底附近位置出台的新“国九条”，有可能彻底扭转市场的悲观预期，推动第二波行情到来。

他分析认为，新“国九条”对推动价值投资成为主流投资理念非常关键，也是未来几年资本市场投资的重要依据。“我认为现在的宏观环境虽然还不具备产生大牛市的条件，但是有可能会产生结构性牛市，特别是一些被错杀的好股票、好基金可能会迎来较好的结构性行情。”

从新“国九条”正式颁布后，市场风格已经发生了很大的切换。低估值、高股息率的板块继续表现强劲，出现了持续上攻。这也表明，鼓励上市公司现金分红，对于常年不分红或分红比例过低的公司可能实施风险警示及其他措施，使得市场资金更关注有盈利能力和现金储备的高股息率的板块和个股。

杨德龙表示，现在新“国九条”进一步明确鼓励上市公司现金分红，这样高股息率的股票吸引力进一步增强，而一些绩差股、题材股则出现了大幅下跌，这也是投资者用脚投票的结果。

“当然高股息股票股价上涨后会影响到分红率，股息率可能会有所下降，但是目前来看市场还在3000点附近震荡，还没有到快速上行的阶段，这时股息率高的股票依然有一定的吸引力，这也是全年的投资主线之一。”他说。