张明：数字货币的边界

自比特币（Bitcoin）在2009年横空出世以来，数字货币的迅猛发展引发了全球范围内的普遍关注。

迄今为止的数字货币主要分为三类，一是以比特币为代表的加密货币；二是以Libra或Diem为代表的稳定币（Stablecoin）；三是以中国央行数字货币（e-CNY）为代表的央行数字货币（Central Bank Digital Currency，CBDC）。

与传统货币相比，比特币的最大特点在于由预先设定的算法创造且总量恒定，不由特定国家的中央银行发行。因此，任何国家不能利用比特币的发行来征收铸币税，也不能通过无限地发行比特币来换取真实资源。换言之，从理论上而言，使用比特币可以避免通货膨胀与资产价格泡沫，从而保证币值不为央行的超额发行所稀释。正因为如此，近年来比特币受到了金融市场上投资者的强力追捧，尤其是在全球流动性过剩的大背景下。自新冠疫情爆发以来，比特币价格扶摇直上，迄今为止已经两度突破每枚6万美元。

不过，比特币也面临很多挑战，且价格波动巨大，从而使得迄今为止的比特币很难成为价值尺度与交易媒介，而是沦为一种价格波动巨大、投资者风险偏好奇高的风险资产。从这一点出发，比特币从性质上而言很难算得上是真正的货币（真正的货币具有价值尺度、交易媒介与储藏手段这三大功能），而是一种投机性很强的另类金融资产。

那么央行数字货币是是怎样的存在呢？顾名思义，它是指由特定国家央行发行的数字货币，这种货币使用电子形式的货币代替纸币，因此数字货币与现有货币的币值是一比一。央行数字货币的最大特点之一在于，它可以不通过商业银行体系作为媒介，而直接由央行创设并发行给企业或家庭。从这一意义上来看，央行数字货币在一定程度上与国债相似，只不过国债是一国财政部发行的债务，而央行数字货币是央行发行的债务。央行可以通过定向发行数字货币来实现结构性政策目标（例如帮助中小企业或中低收入家庭），从这一角度来看，数字货币定向发行与财政政策转移支付之间具有很强的相似性。不难看出，数字货币在一定程度上可能混淆央行与财政的界限。

目前中国央行数字货币的发展在全球范围内是比较超前的。不过，中国央行数字货币依然采用了双层发行的传统方式，也即央行发行数字货币给商业银行，商业银行再通过各种方式将数字货币转移至家庭或企业手中。此外，目前中国央行数字货币仅仅是替代现金（M0），因此不太具备货币创造功能，是一种零售型数字货币、而非批发型数字货币。换言之，在各种可能的央行数字货币形式中，中国数字货币选择了最不激进的一种路径。

目前全球主要国家也处于数字货币竞争浪潮中。中国央行数字货币可谓领先一步。但值得注意的是，决定一国货币国际化程度的依然是该国经济规模与发展程度、金融市场提供产品的深度、广度与流动性，以及一国在爆发危机后的调整能力。货币形式从纸币到数字货币的改变并不一定能导致人民币国际化的显著提速。笔者始终认为，数字人民币要得到更加广泛的跨境应用，其功能必须要从仅替代M0扩展至可以替代M1甚至M2。

此外也要注意两种可能情景。情景之一是一旦美国政府未来通过了类似于Diem的稳定币发行方案，美元的现有实力与Facebook之类跨国公司的丰富全球应用场景的叠加，倒是可能显著强化美元的储备货币地位。情景之二是美联储开始大力推动数字美元，这与近年来美联储正在建立的双边美元互换网络相配合，也将显著强化美元的现有国际货币地位。

换言之，全球数字货币竞争才刚刚开始，中国央行数字货币的国际化可谓任重道远。

——节选自《数字货币的边界：颠覆还是渐进式变革？》序言

活动时间

5月19日（周日）20:00-21:30

主讲嘉宾

张 明‍‍

中国社科院金融研究所副所长、研究员，国家金融与发展实验室副主任，中国社会科学院大学金融系主任、教授、博士生导师。曾任中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任（2009-2012）、国际投资研究室主任（2012-2020）。曾任毕马威会计师事务所审计师（2002-2003）、Asset Managers私募股权基金经理（2005-2007）、平安证券首席经济学家（2017-2020）、四川省绵阳市市委常委与副市长（2021.11-2022.11，挂职）。曾在哈佛大学肯尼迪学院（2011-2012）与香港金融管理局（2008）做访问研究。

主讲图书

《数字货币的边界：颠覆还是渐进式变革？》，东方出版社

其他书籍

《宏观中国：经济增长、周期波动与资产配置》，东方出版社

《中国攀升：长期经济增长的世界意义》，东方出版社

《穿越周期：人民币汇率改革与人民币国际化》，东方出版社

香帅读书会第二十四期

《数字货币的边界：颠覆还是渐进式变革？》

5月19日（周日）20:00—21:30
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