600741，一手好牌打烂的公司，上汽也扶不起的阿斗！

开年以后，市场关注的热点不是汽车就是AI，最近以旧换新方案发布，再次加大了对汽车行业的支持力度。

汽车行业大致分为三个板块，电池、汽车零部件、整车。

电池这块，锂电池快达到能量密度的理论极限了，看点集中在固态电池上。汽配与整车厂比起来，明显是汽配赛道的成长性更强。

为什么这么说呢？

我们都知道，新能源汽车的亮点是智能化，像智能座舱、智能驾驶、智慧底盘，哪个单拉出来，都是千亿级别以上的大市场。再细分的话，就是域控制器、激光雷达、电子后视镜、空气悬架、线控制动等零部件。

整车厂在产业链下游，更像资源整合商，核心增量还是在汽配。

那么，汽配赛道中哪块最有看点？

在汽配赛道里，成长性最强的依旧是域控制器、线控底盘方向，德赛西威、均胜电子、拓普集团、伯特利的表现都不错。

虽然汽车玻璃、汽车内饰的渗透率已达100%，但福耀玻璃、新泉股份的业绩增速依旧稳健。

从机构关注度来看，三花智控最受瞩目，2024年以来接受了五百多家机构的调研。然而，汽配第一龙头，华域汽车就有些冷清，同期只有一家机构问津。

华域汽车前身是上海巴士，重组后接手了上汽集团的汽车零部件业务，算是上汽的亲儿子。

正因如此，华域汽车也是汽配公司中营收规模最大的，仅它自己一家的营业收入，就比一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰、岱美股份等可比公司加起来还多。

汽车内外饰是公司第一大收入来源，2023年创造收入1131亿，营收占比高达67%。

而且，华域汽车的座椅、车灯业务，在国产品牌中一家独大，市占率断层领先。

国内座椅市场，市占率前五的公司中，只有华域汽车子公司延锋安道拓一家国内品牌上榜，以24%的市占率，跟李尔并列第一。

国内车灯市场，华域视觉以28%的市占率遥遥领先，远超德国海拉、日本小糸、日本斯坦雷、星宇股份等。

要提一句的是，华域汽车的内饰和车灯业务，是靠收购延锋汽饰、小糸车灯才有的，公司本身研发基因一般。

按理来说，华域汽车应该走上一边扩张市场份额、一边拓展业务版图的发展路线。

毕竟有上汽为其背书，拓展其他客户并不算难，再加上公司现金充裕，2023年账上有402亿的货币资金，可以说拿着一手好牌。

但近几年来华域汽车的业绩表现，一直在原地转圈。

2018-2022年，公司营收从1572亿小幅增至1582亿，净利润从104亿降至72亿，不升反降。

2023年公司实现营收1685.94亿，同比增加6.52%；实现净利润72.14亿，同比增加0.15%，算是跟去年持平。

那么，华域汽车业绩停滞不前的原因是什么呢？

1.原赛道成长性差，新业务拓展速度慢

公司想持续成长有两个办法，一是扩大主营业务规模，二是打造第二成长极，很明显，华域汽车两边都不占。

首先，汽车内外饰成长空间小。

汽车内外饰是华域汽车第一大收入来源，从市场规模来看，2026年国内乘用车内外饰件市场规模为1825亿，2022-2026年复合增速只有3.02%，成长性较差。

其次，新业务拓展进度较慢。

华域汽车的产品覆盖范围很广，从智能驾驶、智能座舱、电驱动到底盘总成，一应俱全。但智能驾驶方向只布局了传感器，核心部件并未涉及，业务布局大而不精。

像智能座舱域控制器、线控制动、毫米波雷达等产品，虽然已经供货了，但都是上汽内部自己消化，很少拿到其他整车客户的订单。

2.客户结构过于集中

上汽是公司第一大客户，贡献了近半营收。

由于新能源汽车的冲击，上汽集团近几年销量一直呈下降趋势，2023年上汽近一半工厂都处于闲置状态，产能利用率只有56.6%，进而影响了公司的收入。

而且对着上汽集团，公司基本没有话语权，导致盈利能力很差。2023年华域汽车的毛利率为13.32%，也是业内偏低的，远低于新泉股份（20.05%）、宁波华翔（17.04%）等。

话语权低，就很容易被拖欠货款，2021-2023年应收票据和应收账款从301亿增至400亿。

看来看去，华域汽车都更像上汽集团的子部门，既被拖欠货款，也没有议价能力。

3.存货积压严重

存货是业绩反转的先行指标，存货周转不出去会影响营收，后面减值计提又影响利润，最终都能影响到业绩。

2021-2023年，华域汽车的存货为204亿、229亿、228亿，一直维持在高位。从存货周转率和周转天数来看，也不见加快出清的迹象。

而且华域汽车主营的汽车内饰，是根据不同车型个性化配置的，不具备周期性也没有提前备货这一说，产品卖不出去，只能积压在公司手里。

所以，从产品、客户、存货三方面来看，短期内华域汽车的业绩不会反转，长期来看也很难出现大幅提高。

但公司的分红还是不错的，上市以来累计分红次数28次，历史分红总额288亿元，只是近几年股利支付率也有所下降。

总的来看，华域汽车背靠上汽，又有近两千亿的营收规模，可以说占据天时地利人和，仅靠资金跟体量优势，打造第二成长曲线的成功率都极高。

而从目前情况看，华域汽车产品拓展进度慢，成长性也较差，依然严重依赖上汽，可以叫做A股里的阿斗。

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来源：飞鲸投研