什么信号？“密集打开大额申购”

中国基金报记者 张燕北

近期多只中小盘风格的主动权益基金恢复或放宽大额申购限额，引发市场关注。在受访基金经理看来，管理人打开相关产品的大额申购或是出于对中小盘风格配置性价比的看好。

对于近期小盘股的调整，基金经理认为更多是风格的短期调整，难言长期风格切换。未来一段时间大小盘仍会保持相对平衡和轮动的格局，经过一波调整后小盘、微盘股板块将更加健康。

多只中小盘风格基金恢复大额申购

从公告来看，近期恢复大额申购或调高申购限额的主动权益产品中，不少是偏中小盘风格的基金，其中不乏知名度较高的量化主题基金。

1月26日起，大成景恒将申购限额由500万元放宽至5000万元，调高限额的原因是“维护基金份额持有人利益，保障基金的平稳运作”。该基金由苏秉毅管理，是一只小盘风格基金,而“小盘反转”也是苏秉毅的核心策略。

1月22日起，李晓星等管理的银华中小盘精选恢复办理10万元以上的申购业务；南方中小盘成长则自1月17日起取消对非个人投资者大额申购的限制。此外，近期恢复大额申购的中小盘风格基金还有南华丰汇混合、国联策略优选混合等。

量化基金方面，更是出现扎堆放开大额申购的现象。1月25日，董梁管理的创金合信量化多因子股票恢复办理300万元以上的大额申购（含定期定额投资）、大额转换转入业务。1月23日，王平管理的招商量化精选股票基金公告称，为满足投资者需求，自2024年1月23日起对基金暂停大额申购的内容进行调整，由5万元放宽至10万元。

马芳、姚加红管理的国金量化多因子则自1月22日起取消了限购，恢复办理大额申购业务。资料显示，该基金曾在去年8月份将单日单账户的申购限额降至1万元，与其一起限购的还有国金量化精选、国金量化多策略两只量化产品。而在去年12月份，国金量化精选和国金量化多策略已经率先取消限购，恢复大额申购业务。

另据鹏华基金公告，1月17日起，苏秉毅管理的鹏华量化先锋混合取消自2023年11月23日起实行的100万元的申购限制。此外，近期恢复大额申购或放宽申购限额的量化基金还有东方量化成长灵活配置、中信证券量化优选等。

对此鹏华基金量化及衍生品投资部总经理苏俊杰表示，A股市场存在典型的“大小盘跷跷板效应”，在大盘风格出现持续回调的行情下，中小盘股票展现出较好的Beta。在这样的背景下，聚焦于挖掘中小市值股票超额收益的中小盘风格基金受到市场高度关注。然而，这部分股票市值偏小、流动性相对受限，意味着策略的容量相对有限。因此，为维护基金的平稳运行、保护投资者的利益，部分管理人对基金采取暂停大额申购或者直接暂停申购的措施。

谈及近期多只基金打开了大额申购的现象，苏俊杰认为此举表现出基金管理人对权益市场以及相应策略的看好。

“一方面，近期权益市场调整幅度较大，市场整体估值、情绪等指标处于历史低位，权益资产的性价比处于高位，从中长期维度来看市场具备较高的配置价值，因而部分基金打开大额申购以吸引更多资金流入；另一方面，近期中小盘风格出现明显回调，市场情绪反映过度。打开大额申购可能代表着管理人认为当前中小盘风格具备明显的配置性价比，管理人希望在不影响策略有效性以及产品业绩的情况下可以适当提高产品的规模边界。”他进一步说道。

中国基金报记者注意到，去年四季度部分中小盘风格基金遭遇较多赎回，部分基金规模单季度缩水超20亿元。

对此苏俊杰认为，一方面，中小盘风格去年四季度出现明显回调，受Beta行情拖累，相关产品的业绩也出现了一定的调整；另一方面，由于中小盘策略的规模容量相对受限，部分产品规模在大幅增加后一定程度影响了基金的产品业绩，Alpha获取能力相对钝化。此外，中小盘股票去年走出独立行情，带来大量市场资金关注，部分股票的估值明显太高，因此出现交易拥挤的可能性。部分前期获利的投资者在出现回调后可能获利止盈，锁定全年收益。

难言长期风格切换

中小盘仍具备较高的配置性价比

2024年开年以来，相对而言小盘股板块跌幅更大。在估值分化、预期不高、市场长时间震荡的背景下，市场下一阶段风格的演绎备受关注。在多位基金经理看来，目前难言小盘股行情到头。

南方基金宏观策略部联席总经理唐小东表示，2023年市场呈现大小盘轮动的现象，整体分化幅度不大，今年以来市场处于回调状态，小盘跌幅相较于大盘更大，但预计大小显著分化的场景不会出现。

“一方面，回顾历史，大小盘大级别的切换往往发生在经济回升流动性逐渐转紧的环境下，而当前经济已经企稳回升但流动性预计仍会保持较长时间的宽松状态，包括2月份即将调降的准备金率和LPR利率，都体现了央行对货币维持宽松的态度。另一方面，小盘股自身的交易并不亢奋，估值水平与大盘类似同样处于极低状态，本身没出现明显的交易瑕疵。”唐小东分析道，“因此我们认为未来一段时间大小盘仍会保持相对平衡和轮动的格局，考虑到近期小盘的回调更大，在市场企稳背景下小盘的短期弹性也有望更大。”

苏俊杰认为，中小盘行情仍具备较高的配置性价比。“宏观经济的不确定性仍然存在，权益市场或延续存量博弈格局。” 苏俊杰指出，“同时市场利率持续处于宽松水平，较低的利率环境对中小市值公司的融资较为利好，因此中小盘股票的走势也相对占优。”

他进一步表示，从资金性质来看，权益市场赚钱效应偏弱，新发基金持续“降温”。在场内增量资金不足、存量资金博弈的市场中，中小盘风格仍然具备配置性价比。从大小盘轮动的周期来看，2021年2月以来小盘相对占优的行情持续了约3年，但当前小市值股票估值整体仍处合理区间。从历史轮动规律来看，大小盘风格的轮动通常以5年左右为一个周期。

沪上一位基金经理也判断，目前只是小盘风格的短期调整，难言长期风格切换。他称，当前宏观环境未发生明显变化，流动性宽松环境仍在，经济复苏进程仍在观察中。经过一波调整后，小盘、微盘股的拥挤度、PB分位数等指标明显降低，板块更加健康。而大盘蓝筹更多被视作市场整体下跌时的防御性板块，如后续市场转暖，反弹过程中情况未必与现在相同。

编辑：舰长

审核：木鱼

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