中证红利全收益指数靠什么实现超10%年化收益，未来能否持续？

今年以来，红利策略火了，不过从其历史表现，红利策略不仅仅近期表现优秀，其长期市场表现亦颇为亮眼。数据显示，截至2024年1月16日，2014年以来场内旗舰产品中证红利ETF（515080）跟踪的中证红利全收益指数区间累计涨幅233%，年化收益率达13.10%，同期50收益、300收益指数区间年化为6.71%、5.94%，超额表现较为突出。

数据来源：Wind

超10%的年化收益是怎样炼成的？

根据约翰·博格公式，股票长期收益率=初始股息率+市盈率变动+盈利年化增长率。据此拆解收益会发现，2009年以来中证红利全收益年化11.21%的回报中，3.84%来自股息率的贡献，10.86%来自盈利增长的贡献，而市盈率的变化是-3.15%。此外，历经多轮牛熊转换，这三大指标间也呈现出一些较为明显的特征。

图片来源：雪球，制图：ETF大白

一是中证红利全收益指数长期回报基本来源企业盈利及分红带来的确定性利润，主要依托企业内生性增长。根据数据，2023年5月8日，中证红利全收益指数创下历史新高，如果从2013年12月16日计算，累计股息收益率首破100%达到102.2%。这也意味着，近十年以来投入的100万，仅股利收入已收回本金，还盈利了2万！

二是中证红利指数历史上曾有过两次较为明显的戴维双击行情，分别为2014年底至2015年6月，以及2015年末至2018年初的白马蓝筹行情，这两个阶段中证红利经历了估值抬升及盈利增长共振所带来的戴维斯双击。数据显示，两个时间段内中证红利全收益指数最大涨幅分别为205%、67%。

三是盈利与估值背离六年，静候估值向上回归。自2018年2月以来的6年时间，中证红利指数盈利向上、估值向下，背离喇叭口逐步扩大。以史为鉴，2013年12月-2014年12月，指数估值也是向下负贡献，后续迎来了2015年的市场行情，当前指数估值已经跌了6年，当下估值水平已经到了历史低点，按照均值回归理论，静候估值向上。

机构看好红利策略长期持续性

从资产比价的角度来看，利率下行周期股息回报性价比提升明显，红利资产或为低利率时代下的配置“解药”。以日本为例，自上世纪90年代以来，在经济增速放缓、资产负债表恶化、人口增长拐点后，高股息风格在绝大多数时间内占优。在长端利率长期下行周期内，日本高股息指数长期跑赢东证指数。广发证券此前也表示，面对不确定性持续提升的市场环境，A股高股息风格或将走出长牛之势。

从国内驱动来看，国内无风险利率中枢下移，“资产荒”使得高股息配置价值凸显。从海外驱动来看，美债利率维持高位，投资者风险偏好向下，类债属性的高股息风格占优。长江证券认为，宏观环境下的风格选择、盈利稳健且低波动特征、股息吸引力和持续性。其中，促使红利资产成为市场焦点的宏观驱动力，有国内和海外两个角度，均是中长期配置逻辑，未来或仍将继续。

此外，随着A股红利资产供给丰富化，也有望进一步强化红利指数高股息特征。行业发展进入成熟期，A股上市公司也将逐步成长为偏价值型股票，分红率有望逐步增长，长远看红利资产供给也会变得越来越丰富，利好市场股息率抬升，并吸引机构投资者的持续关注。

浙商证券观点表示，2024年资金较强的配置需求或将延续，并有望强化红利资产行情。红利资产有望成为资金青睐的新方向，或有望成为春季行情兼具进攻与防守属性的资产。

从历史角度预估中证红利的盈利年化收益增长，西南证券表示，2016年-2020年，中证红利指数股息年化收益4.95%，价格指数年化收益仅0.99%，但每股盈利增速有5.16%基于此当前保守测算每股盈利和市盈率。假设未来盈利增速与国内生产总值持平；市盈率当前处于低位，假设未来走平；当前股息率平均水平6%，保守估计红利投资预期有年化约10%收益。

中证红利ETF累计7次分红，超额回报超51%

作为跟踪中证红利指数的代表ETF，中证红利ETF（515080）分红频率较为稳定。

数据来源：Wind

根据基金定期报告，自上市以来，中证红利ETF已累计分红7次，近三年平均每年分红2次，2023年现金分红比例达4.78%。

数据来源：Wind

市场表现方面，该ETF上市以来超额表现亦较为突出。根据基金定期报告，截至2023年9月30日，中证红利ETF（515080）自成立以来份额净值增长率74.32%，累计超越业绩比较基准收益率达51.58%。未来随着红利策略持续获市场认可，中证红利ETF这样的价值标的也有望成为长线资金的主要配置方向。