腰斩之后，有关部门给出了新说法

文 | 付一夫

最近，“冰城”哈尔滨一夜爆火，各路媒体铺天盖地报道，各地游客趋之若鹜地前去观光，同去年的另一个出圈城市淄博相比可谓是有过之而无不及。受此影响，A股大消费板块集体异动，旅游、冰雪运动、零售等题材轮番表现，长白山更是录得7连板，令人惊叹不已。

说到大消费板块，着实令人又爱又恨。明明板块里牛股辈出，诸如贵州茅台、五粮液、海天味业、格力电器、片仔癀等大白马均属此类，但就是一直在拉胯。尤其是去年年初，市场普遍对于大消费板块寄予厚望，只因随着疫情防控方案大幅度调整，曾经扰动消费市场最大的不确定因素影响趋于消除，人们的出行不再受限，工作和生活也都逐渐回归正轨，一切看起来都必然会对消费的回暖提供强有力支撑，届时大消费板块有望迎来一波强势上涨行情。然而从去年全年的表现来看，无疑是令人失望的。

数据显示，2023年wind大消费指数累计下跌7.88%，其间最大跌幅可达20%。其中几个主要细分领域更是跌得惨不忍睹，美容护理指数2023年全年跌幅超过32%，医美指数为27.78%，白酒指数为22.85%，食品饮料指数20.61%。更有甚者，倘若从2021年年初的高点算起，大消费指数已近乎腰斩了。可想而知，持有消费股的投资者究竟是怎样的体验。

明明是消费的恢复之年，为何大消费板块却一路向下呢？这还要回归到消费市场基本面上来。

可能大家还依稀记得，去年4月份当国家统计局公布我国一季度经济数据时，各项主要指标几乎都是好于预期的，充分彰显出经济复苏势头的迅猛，“强复苏”当时几乎是所有人的共识。然而随后几个月，形势却发生了180度大转变，从社融、PMI、CPI到社零、地产销售数据等等，各大指标都出现了不同程度的下滑，且屡屡不及市场预期。以CPI为例，去年7~12月份的六个月里，我国CPI有4个月当月同比为负，其中10、11、12三个月均为负增长，2023年全年CPI增长幅度为0.2%，显著低于2022年的2%，侧面反映出当前居民消费需求端的疲软。

值得一提的是，近期市场关于“消费降级”的讨论又多了起来，不少人将拼多多市值超越阿里巴巴视为消费降级的有力证据。且不说消费降级是否为真命题，当前居民消费心态发生变化的确是不争的事实。

早在2019年以前的很长一段时间里，市场流行讲消费升级，很多新消费品牌层出不穷，各种高品质、炫耀性消费在社交媒体上大行其道，不少年轻人甚至在消费主义的影响下，萌生出“贵即是好”的畸形消费观念。然而从过去三四年来看，很多人不再崇尚升级类消费品，而是变得更加务实和理性，更加看重商品的性价比、实用性及耐用性，淡化品牌意识，冲动消费明显减少，甚至很多时候都开始精打细算。如此也印证了宏观数据层面居民消费需求偏弱的境况。

现象背后的深层次原因，在于三年疫情使得居民和企业部门的资产负债表受损，“疤痕效应”依然存在，修复需要足够的时间，且大部分人房贷、房租等大额刚性支出并没有减少，居民部门对于未来的预期仍未根本性扭转；与此同时，近两年居民的财富效应明显受到抑制，房价的低迷和资本市场的表现欠佳，让很多人的财富效应有所弱化。如此便导致人们在消费时普遍倾向于能省则省，在商品质量相差不大的情况下，价格便宜的更具吸引力，而不是再去盲目追求名牌或是交付智商税。

如此看来，市场从去年年初对居民消费强复苏的高度期待，到逐渐认识并接受消费弱复苏的现实，情绪上的落差是显而易见的，再叠加基本面的欠佳，自然难以支撑起资本市场上大消费板块的上涨。

不过需要指出的是，眼下对于大消费板块，我们反而可以乐观一些了，理由有三：

首先，政策端的力度并未减弱。

自2022年年底开始，管理层就接连在不同场合反复强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，其间为了提振居民消费，更是不遗余力地出台政策，从支持汽车、家电、家居等品种的消费，到优化消费场景和消费环境，再到丰富消费供给，绝对称得上是面面俱到、无微不至。而去年12月召开的中央经济工作会议上又再度谈到“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”等内容，而后，在2023年“消费提振年”的基础上，商务部领导又将2024年调整确立为“消费促进年”，并提出将会坚持“政策+活动”双轮驱动，突出重点品类、节庆时令等，继续组织开展丰富多彩的促消费活动，打造更多商旅文体融合消费新场景，营造良好消费氛围等等。可以预见的是，2024年围绕促消费还将会有一揽子新的政策问世，为消费市场的进一步复苏提供有力支撑。

其次，消费市场似乎已出现改善迹象。

近日，A股2023年年度业绩预告已经缓缓拉开大幕，从发布业绩预告的上市公司情况来看，大消费板块表现可谓极其抢眼，不仅有贵州茅台、格力电器等大白马数百亿级别的超强稳定盈利能力，还有不少公司业绩大超市预期。

比如，“免税茅”中国中免2023年实现归母净利润67.17亿元，同比增长33.52%，其中第四季度实现归母净利润15.1亿元，同比增长275.62%；医美龙头爱美客预计2023年实现归母净利润18.1亿元~19亿元，同比增长43%~50%；盐津铺子预计2023年实现归母净利润5亿元~5.1亿元，同比增长65.84%~69.16%；燕京啤酒预计2023年实现归净利润为5.75亿元~6.85亿元，同比增长63.22%~94.44%。数据的背后是公司基本面和现金流的好转，也侧面反映出消费市场基本面正在得到改善。

元旦旅游数据也可以佐证这一论断。官方数据显示，今年元旦3天假期，全国国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%，彰显出旅游消费的回暖态势。倘若后续各项经济指标能够持续印证消费市场的转暖，势必有助于提振市场做多的信心。

最后，大消费板块估值足够便宜，近日大资金建仓痕迹明显。

经历了漫长的下跌后，大消费板块的性价比优势已然凸显，目前整体市盈率分位值已经来到了近5年3.54%、近10年20%的位置，其他细分板块如医美、食品饮料等亦是处在估值的底部区间。足够便宜的价格，已经吸引到了资金的注意。从近期几个代表性龙头个股的表现来看，不仅股价企稳，成交量也是频频放大，大资金建仓吸筹痕迹明显。另外，结合大盘指数形势来看，市场想要止跌企稳，大多需要经历一个“权重搭台，题材唱戏”的过程，即大资金先介入权重价值板块来稳住大盘，随后再轮到各个题材依次表现——这当中，大消费板块正是权重价值股的云集之地，倘若市场见底，消费股大概率会首先获得大资金的青睐。

综上所述，我们认为目前大消费板块很可能已经到了布局的绝佳窗口期。再考虑到春节假期临近，人们返乡团圆、走亲访友、外出游玩的需求显著增加，届时消费市场有望再度迎来一波增长的小高峰，不排除接下来消费股会有提前表现的可能性。

具体配置方面，建议关注以下几个领域：

其一，影视+出行类消费。每逢假期，三五好友结伴去看电影已是标配。今年元旦假期电影市场就展现出了强大的生命力，票房超15亿元且远胜于去年同期。由于春节档历来都是兵家必争之地，目前已有《红毯先生》《第二十条》《传说》《美人鱼2》等多部重磅影片定档，预计票房有望再创佳绩，相关板块可能有投资机会。另外，随着假期临近，人们出游热情逐步升温，相关的旅游、免税、酒店、餐饮等板块同样值得关注。

其二，业绩改善类消费品种。如前文所说，消费类个股2023年业绩表现抢眼，市场也是给予了充分的认可，很多业绩超预期的消费股都迎来了大涨，部分个股甚至出现了连续涨停。后续可以沿着业绩线进行挖掘，或许能有不错的发现。

其三，核心资产。消费板块从来都不缺乏优质核心资产，它们普遍业绩增长稳健，品牌影响力巨大，且未来很长一段时间里都具备极高的投资价值。当前，不少核心资产个股都已经跌出了性价比，而随着后续国民经济的进一步修复，民众消费信心也将有望迎来提振，从而对于消费核心资产的估值形成有力支撑，建议投资者以逢低布局并耐心持有，相信可以获得理想的回报。