光伏老大低价入股扶持，拉普拉斯存货异常业绩真实性待考

在政策暖风的吹拂下，国内的光伏行业过去两年出现了一阵“抢装潮”，加上“光伏扶贫”政策以及《太阳能发展“十三五”规划》，光伏产业迎来爆发式增长。根据国家能源局的数据，2023年Q1户用光伏新增装机8.919GW，这直接快逼近2020全年户用光伏项目新增装量（10.1GW）了。

在这样的情况下，许多光伏企业的业绩直接翻番，拉普拉斯新能源科技股份有限公司（以下简称“拉普拉斯”）作为一家生产光伏电池片的厂商，就获得了史无前例的爆发。2022年的营业收入从前一年的1.04亿元增长至12.66亿元。今年信心满满冲刺科创板上市，目前已回复第一轮问询函。

但值得注意的是，光伏的爆发让许多企业试图浑水摸鱼冲击A股，但实际上，这些企业往往经不起推敲。

一、1个月即出货却屯21亿库存，业绩真实性成谜

拉普拉斯到处转股“散财”，试图让大客户也享受上市后的好处。

拉普拉斯对前五大客户非常依赖，2020年至2022年，前五大客户收入合计占比分别为100.00%、99.99%、98.67%，客户集中度异常地高。其中，隆基绿能、晶科能源是拉普拉斯最核心的两大"金主"，合作较为稳定，各期的销售额贡献都在前五名。

从营业收入来看，拉普拉斯前期只是光伏这片蓝海里的“小虾小蟹”，2020 年只有4100万，2021年涨到1.04亿元，2022年趁着光伏的红利期增长至12.66亿元。规模较小的企业在市场竞争中处于不利的位置，也容易被替代，因此很多企业会通过利益输送的方式绑定“大腿”。

隆基绿能董事长钟宝申是连城数控实际控制人之一，2020年4月，连城数控以5000万元对价取得了拉普拉斯新增注册资本284.69万元。截至目前，连城数控共持有公司16.87%股份，为第二大股东。

此外，连城数控股东（持股0.36%）、原董事、副总经理曹胜军（现任连城数控顾问）担任拉普拉斯董事，连城数控5%以上股东如东睿达持有拉普拉斯0.78%股份，连城数控股东（持股0.58%）、实际控制人之一钟宝申之兄弟钟保善持有拉普拉斯0.20%股份。

连城数控入股后，2020年、2021年、2022年及2023年上半年拉普拉斯实现对隆基绿能收入分别为3,112.42万元、4,663.15万元、18,445.50万元及4,746.07万元。这些大股东是否因为持股拉普拉斯，为推高后者上市前业绩，才向其追加了大额订单？这些大额订单是否真正得到了执行？拉普拉斯一旦上市后，是否还会持续获得这种待遇？

2022年，拉普拉斯的收入坐上了火箭，一跃从2021年的1亿元暴增至12.6亿元。2020年和2021年，拉普拉斯的净亏损分别为4600万元和5711万元。2022年，突然转为盈利约1.2亿元。在业绩增长的背后，隆基绿能可谓费尽心机。拉普拉斯销售至隆基绿能及连城数控的产品均应用于生产或者样机测试，所以隆基绿能和连城数控是公司的终端客户。2020—2022年，拉普拉斯向隆基绿能销售占比就分别达到了59.87%、53.76%、21.12%。

2020年至2022年，拉普拉斯的存货周转率分别为0.79次、0.39次、0.69次，一般来说存货周转率低于1的企业销售业绩是比较差的。但是拉普拉斯的业绩在报告期内却呈现惊人的攀升，存货大幅增加，存在虚增业绩的可能。

2020—2022年，拉普拉斯的存货急剧攀升，各期末账面余额分别为1亿元、4亿元、21亿元，2022年末的存货是2021年末的5倍，存货占流动资产高达44.54%。根据保荐工作报告，拉普拉斯主要产品的生产周期（从原材料投料到组装完毕）较短，一般 1 个月左右。也就是说，即使客户下单，过了一个月就可以交货了，但是拉普拉斯却堆积了21亿元的存货不发出。为此，2022年的存货跌价损失及合同履约成本减值损失就高达2595.69万元。而存货未及时结转为成本，就可以虚增利润。

更蹊跷的是，2020至2022年拉普拉斯的毛利率分别为-5.05%、16.42%及 33.00%，在2022年实现较大进步。然而拉普拉斯的毛利率变化是十分反常的，因为随着光伏红利的爆发，同行可比公司也呈现了业绩的快速增长，但是毛利率十分稳定，可比公司均值分别为35.18%、35.25%、35.36%。说明拉普拉斯毛利率的变化特征并非行业的共性，更加重上述造假嫌疑。

而作为拉普拉斯背后的头号“金主”，晶科能源和隆基绿能的嫌疑最大。晶科能源对拉普拉斯一向关爱有加，2018年拉普拉斯刚建设TOPCon 小规模量产线时，就是晶科能源协助建设的。也就是说，晶科能源有自己建设TOPCon电池片的技术，但是却选择让拉普拉斯建设，再从拉普拉斯购买，这对于企业节省成本来说，并不合理，除非有利益可图。

而在2020年和2021年，仅2022年，晶科能源和隆基绿能的销售收入就占了拉普拉斯整体的63%。如果拉普拉斯与两家公司签订了合同，但事实上对两家公司并未发货，提前确认收入就可以虚增业绩。通过业绩抬高估值割韭菜，等到拉普拉斯上市后，晶科能源和隆基绿能或成最大赢家。

二、27岁表妹低价获股权激励，近千万借款来源成迷

招股书披露，公司董事、财务负责人林依婷为实控人林佳继妻子表妹，其间接持有公司0.5179%股权。

这位“表妹”履历很新，1996年生，今年只有27岁，2018年6月毕业于厦门大学后就无缝入职拉普拉斯。毕业一年半后，就担任拉普拉斯的财务负责人，主要负责统筹公司的财务管理工作。就连交易所都在问询函中忍不住质疑，“公司董事、财务负责人为实际控制人亲属是否符合内部控制规范”。

在IPO实际中，最为受益的是那些提前潜伏者，包括拟上市企业中的创投类公司及自然人股东、董事等等，有望成为IPO的最大赢家。侦碳家研究发现，林依婷的董事身份，还是申报前12个月内新增的。

林佳继对表妹十分“偏爱”，不仅让她在IPO前当上董事，还在2023年5月，让她低价获得股权激励，林佳继将其持有的普朗克五号、普朗克七号、普朗克八号的份额转让给新增有限合伙人林依婷等20名员工，转让价为8.32元，而彼时公允价值为21.33元，显然低于给林依婷的转让价。是不是涉嫌对林依婷利益输送？

此外，招股书显示，林依婷2022年的年薪为79万元，而同为董事且作为拉普拉斯核心技术人员庞爱锁，2022年的年薪才66.6万元！资料显示，庞爱锁为博士学位，2011年便开始工作，工作履历已12年，2017年便加入拉普拉斯。无论从学历、资历、还是业务重要性上，庞爱锁都更胜一筹，更别说拉普拉斯申报的是最为看重技术含金量的科创板，但是薪资却远低于林依婷。

林依婷为何能拿到更高的薪酬？除了“表亲”关系的加持，实控人林佳继还向林依婷借款978万元，并且不用偿还利息，目前林佳继仍有485.5万元的借款未还。

那么林依婷作为一名刚毕业4年的人，近千万的钱款何来？侦碳家研究发现，林依婷的父母开了多家企业，比如深圳市圆梦技术咨询服务有限公司是林依婷母亲谭美玲持股 30%并担任执行董事的企业；厦门市湖里区康珲电器电脑服务部是林依婷父亲林辉耀作为经营者的个体工商户。此外，怀化第谷咨询管理中心是林依婷父亲林辉耀的个人独资企业；岳阳市城陵矶新港区日耀销售中心是林依婷父亲林辉耀作为经营者的个体工商户。

以上企业与拉普拉斯形成关联关系，实际上，林佳继向林依婷借的钱，是不是林依婷父亲提供的？是不是为了规避关联企业借款才通过林依婷借的钱？

三、神秘人低价获得转让股权，明目张胆的利益输送

在拉普拉斯多次的增资、股权转让中，一名神秘人浮出水面。这名神秘人叫陈方明，曾于2018年11月至2022年11月担任公司董事，目前其仍持有拉普拉斯3.91%的股权。

那么陈方明到底是何许人士？早在2017年，陈方明就开始出现在拉普拉斯的股东行列。不过彼时，其还是通过股权代持的方式。2017年12月，林佳继、上海淳和分别无偿转让12.3158万元、5.6842万元出资额给张艳云（代陈方明持有18万元出资额，对应3.60%股权），其中林佳继无偿转让了2.46%股权。

2018年5月，拉普拉斯发生了一次股权转让，由上海淳和转让给黄治国（代陈方明、林佳继持有），价格为5.79元/股。而四个月前，2018年1月，外部股东安托信入股价格为38.6元/股。对比发现，黄治国代陈方明持有的股权转让价格，仅为外部股东的六分之一都不到！明显是拉普拉斯调低了价格，好让陈方明拿“好处”。

拉普拉斯与陈方明的利益纠葛还远不止如此。在以上股转事件过了2年，2020年10月，陈方明向如东睿达（为连城数控持股5%以上的股东）转让股权，价格为37.83元/股（按3.08亿元估值定价）。而2020年11月，徐家林等增资入股格为30.73元/股（按2.5亿元估值低价），徐家林等的增资价显然低于一个月前陈方明股权转让价的37.83元/股，相当于打了八折。怎么短短一个月时间，拉普拉斯的估值就少了5800万？这明显不合理。陈方明低价买入，短时间之内就高价卖出，玩得好一出套现戏码。

另一方面，拉普拉斯所在的光伏产业一直被誉为黄金赛道。2019年至今被业界称为稳定发展期，随着新政策规定竞价与平价并存，增强了对光伏发展的信心。在这样的背景下，近三年拉普拉斯的业绩确实得到飞速发展，为何2020年末的股转价格还要低于2020年初，是不是年初的定价就不合理？是否为了陈方明能套现拿到更多的钱？

综合以上，客户或关联方入股IPO企业能成功上市的，已有先例，但像拉普拉斯这样大客户突击入股，然后抬高业绩，存货暴涨21倍的，较为少见，财技更引人关注。如果这样的企业成功IPO，会产生很大的示范效应。一些大企业左手给大额订单、右手投资入股，2-3年内就能催生一家IPO企业。上市后，这样的公司业绩真实性就会暴露，可持续盈利能力存疑。