流血狂奔的极兔，会讲好资本故事吗？

作者|谢涵

编辑|陈秋

另镜(ID:DMS-012)

在上市的进程中，极兔先顺丰、菜鸟一步。

8月21日，顺丰向港交所递交了赴港二次上市的招股书。10月13日，根据证监会网站披露信息显示，证监会已于10月10日接收菜鸟在香港上市的备案材料。此前，9月26日，菜鸟已向港交所递交招股书，成阿里巴巴“1+6+N”拆分后第一个启动IPO流程的业务集团。

极兔动作很快，6月16日，其向港交所递交招股书，并于10月27日上午9点半正式登陆港交所，上市公开发售价每股12港元，全球发售募集资金净额35.28亿港元（超额配售权暂未行使）。

在开盘一个小时后，极兔股价跌破12港元的发行价，截至收盘又回到了发行价的位置，对应总市值为1057亿港元。对比之下，在快递物流业，极兔的市值低于顺丰、中通，但高于京东物流、圆通、韵达、申通。

值得注意的是，在香港敲钟现场，作为公司创始人、最大股东李杰依旧没有露面，但他在极兔上海总部发表内部讲话中提到，“我们在每个国家都是‘土匪’”，“要么开疆拓土，要么抢占别人的市场份额”。

不同于其他快递公司，极兔开疆拓土的“老家”是东南亚市场。2015年，极兔成立于印度尼西亚。起初极兔的诞生是为了承运OPPO手机，而这背后与李杰的工作经历有关。

据悉，他出身步步高代理商体系，曾担任OPPO苏皖地区总经理、OPPO印尼业务的负责人。随后乘着东南亚电商崛起的趋势，极兔将业务拓展至越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨及新加坡等国家。

有了东南亚市场的基石，2020年极兔选择“归国”，彼时中国快递业已是一片红海市场，龙头顺丰三通一达也都登陆了资本市场，行业前五家快递公司市场份额的总和占据了市场总份额的70%以上。2022年，极兔开拓新市场，战略性拓展至沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及等。

而随着极兔在港交所上市，接下来顺丰、菜鸟上市压力也会加大，快递行业或将迎来新的竞争变量。快递专家赵小敏对另镜表示，接下来国内快递行业还会通过并购整合提升市场集中度，整个行业将从以往的价格驱动向产品驱动发展，最终实现客户价值驱动，预计快递价格将进入缓慢上升通道。

极速成长离不开烧钱

在极兔搅动快递业的另一面，亏损问题一直被诟病。

招股书显示，2020年至2023年上半年，极兔收入分别为15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元、40.3亿美元。其中，在2020年至2021年，极兔收入大头来自东南亚业务，分别为10.47亿美元、23.77亿美元，到了2022年，极兔的中国业务反超东南亚业务，中国业务收入分别为40.96亿美元、22.03亿美元，占总营业收入比重为56%、55%。

为了快速获得中国市场订单和市场份额，极兔采取了低价补贴的方式。但最后表现在业绩上的数据也很直观，近三年半时间，极兔累计亏损超34亿美元。

非国际财务报告准则下，2020年至2023年上半年，极兔经调整净利润亏损分别为4.76亿美元、11.78亿美元、14.88亿美元、2.64亿美元。其中，在中国市场，2020年至2022年经调整EBITDA亏损分别为6.16亿美元、9.4亿美元、3.35亿美元。

对于产生巨额亏损的主要原因，极兔解释称，一是在中国的业务通过打价格战扩大市场份额导致，二是跨境业务及2022年扩展至新市场导致成本增加，三是收购百世快递导致成本增加。

提到百世快递，2021年，极兔以7.16亿美元的现金对价收购“通达系”之一——百世，该笔交易也引发了较大的关注度。据悉，百世成立于2007年，连年亏损是其常态。2020年，百世集团经营亏损16.9亿元，经营亏损率5.6%。

招股书显示，2021年、2022年与收购百世有关的整合成本，包括百世冗余的物业、厂房、设备及其他无形资产的减值等，分别为2.66亿美元和3.88亿美元。据此计算，极兔收购百世的总成本不只7.16亿美元。

但极兔通过百事拿到了淘系准入证。安信证券曾表示，此次收购能够帮助极兔在短时间内获得百世快递的人力、市占率及淘系入口的流量。

招股书显示，2020年至2022年，极兔来自最大客户 （一个主要电商平台） 的收入占总收入的比重，从35.4%降低至16.9%；2023上半年，这一比例进一步降至11.1%。

而今年5月，极兔又以11.83亿元拿下顺丰旗下加盟制网络丰网100%的股权。丰网也是处于亏损严重的状态，2022年，丰网收入32.75亿元，净亏损74.73亿元。商证券研报指出，此次收购完成后，可以进一步夯实极兔速递的国内网络，巩固在电商快递领域的优势，助力市场份额的竞争。

此外，虽然极兔中国业务营收于去年超过了东南亚业务，但中国业务营收同比增速却在下滑。2020年至2022年，中国业务收入同比增速分别为357.7%、216%和49.8%。规模增速也从去年的355.5%下降至87.8%。

而极兔把新故事放在了全球市场。2022年，极兔战略性地拓展至包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及，并将其称之为新市场。

据弗若斯特沙利文的资料，极兔进入的阿联酋等地的新市场电商零售交易总额于2022年达到857亿美元，自2018年起的复合年增长率为27.5%，并预计将进一步增至2027年的2431亿美元，自2023年起的复合年增长率为22.6%。

在电商零售市场增长及电商渗透率的推动下，该等新市场的快递包裹总量于2022年达到3095.8百万件，预计自2023年起将以17.6%的复合年增长率进一步增至2027年的7137.7百万件。

能否打赢巨头？

通过上市，极兔不仅可以提高公司知名度和声誉，还会获得更多的融资机会，以支持其扩张和增长计划。

对于此次募资用途，极兔在招股书中披露，其中约30%用于拓宽物流网络、升级基础设施和强化分拣及仓储能力，包括在其运转中心配备更高效的分拣和装载机器、自动化设备等，以及在东南亚合计购置1500多辆运输车辆、建设综合物流中心等。

另有约30%的募资金额将用于开拓新市场及扩大服务范围，约30%用于研发及技术创新，约10%用于一般企业目的及运营资金需求。

对比之下，与极兔竞争的头部选手们，已不是亏损状态。目前A股四大快递公司今年第三季度业绩已公布。财报显示，顺丰、韵达营收同比下滑，但净利润实现增长。圆通、申通以及德邦第三季度增收不增利，净利润均同比下滑。

上海证券研报统计数据显示，今年1-9月，四家快递公司收入同比增速排名为，申通（19.2%）>圆通（11.3%）>顺丰（10.5%）>韵达（-5.0%），而业务量增速排名为，申通（32.1%）>圆通（18.4%）>顺丰（9.1%）>韵达（1.2%）。

同时，海外扩张也成国内物流巨头们的必由之路。

顺丰招股书披露，本次募集资金主要用途之一是加强国际及跨境物流能力，也就是说进一步拓展国际业务；其他用途还包括提升国内物流网络及服务、研发先进技术及数字化解决方案以及补充营运资金。

顺丰的国际化业务早在2010年就已开始，起初主要是服务于中国客户的出境物流需求；2021年，顺丰收购了东南亚最大物流企业嘉里物流；2022年，亚洲第一个专业货运枢纽机场鄂州花湖机场正式投运。

圆通则间接全资持股圆通航空，通过航空货运占领国际市场。2023年8月前后，圆通连续开通了广州—金奈、广州—孟买、广州—德里三条货运航线，进一步加速国际业务布局。

2023年4月，菜鸟与深圳宝安国际机场签署合作协议，打造菜鸟国际快递全国首个航空货运中心，并开通深圳飞往南美的首条全货机国际货运航线；京东自2017年起开始发展航空货运业务，京东航空以东南亚、日韩等国际航线作为起步，逐渐开拓了欧美远程航线。

而接下来双11大促的来临，这或将成快递公司年底最为重要的战役，也是全年业绩比拼的关键。

上海证券研报认为，随着双11等传统电商旺季临近，旺季下快递件量有望保持持续改善的趋势；单票收入方面，除圆通以外，其余主要快递公司9月的单票收入呈现环比改善趋势，进入旺季以后，核心快递公司的规模效应叠加其成本管控能力持续改善，或将为快递企业创造更多的利润空间。

物流行业专家杨达卿告诉另镜，国内快递物流市场已趋于集中，但低价竞争和重复投资等仍消耗中国企业，造成盈利能力和国际竞争力不足。极兔的异军突起，是其市场策略、代理模式和资本运用的综合结果，竞争灵活性和国际化布局方面较好。

“但快递市场无论哪种模式最终还是要以盈利能力说话，从这个方面来看，顺丰速运、京东物流、中通快递等都是极兔面临的强有力的竞争者。极兔是年轻的新锐代表，在基础设施的控制力，在数字化变革发展上都有进一步提升竞争力空间。” 杨达卿说。

而在谈到物流业的问题时，赵小敏对另镜表示，目前我国快递企业在全方位解决方案方面和国际快递巨头还有不小差距，包括快递员的社保、企业的绿色可持续、物流的效率提升和成本下降等。随着行业加速并购整合，企业的综合服务能力将得到进一步提升，达到新的高度。