零跑与斯特兰蒂斯，这场交易值不值？

传闻了好几个月的斯特兰蒂斯收购零跑股份一事，10月26日终于官宣。斯特兰蒂斯以15亿欧元的代价，收购零跑20%股份。双方还以51:49的比例成立“零跑国际”，该合资公司将在大中华之外“独家”拥有向全球其他市场出口和销售的权利，以及在当地制造零跑汽车产的权利。

对此业内外舆论说什么的都有，有说零跑卖得“很值”，也有说不值的。

就摊在桌面上交换的筹码而言，零跑拿到15亿欧元，几个大股东（傅利泉、朱江明、陈爱玲、刘云珍）都套现了不少现金。同时其“四叶草”平台技术拥有这家法国企业背书，对产品力一定带来提升。

鉴于这是长期合作，因此零跑后续开发，斯特兰蒂斯会继续出资，成果双方共享，这相当于找了头现金奶牛。条件则是，零跑出让了海外市场的主导权。斯特兰蒂斯在中国市场的业绩已经混成“其他”，但拿到IP授权之后，可以用之于全球其他市场。

至于15亿欧元的问题，按零跑港股市值，溢价约50%，对于善意收购方，这是应该的。就算这笔钱单买一个平台，也很值。横向来看，大众在MEB平台上投入了70亿欧元（约合540亿元人民币），吉利为浩瀚架构投入了180亿人民币。我们要适应的一个现实是，即欧洲车企的开发效率和成本控制，都已经居于严重劣势。

更要命的是，开发以CCU为核心、多域融合的架构，还不仅仅是钱的事，斯特兰蒂斯做不出来。就算做出来，也会比中国新势力落后两代以上，根本无法竞争。在开发的背后，以IT、ICT方式做物理和软件架构，实现软硬解耦、软软解耦，这套方法论，也没有。集团CEO唐唯实将其轻描淡写为“盲点”，其实这哪里是盲点，简直是难以跨越的断崖。

大众费了很大的劲自研，CEO都换掉了，最后依然决定联合（就是买），买地平线的工具链和小鹏的架构。斯特兰蒂斯很机灵，对自己能力有数，跳过折磨自己这步，直接买。

所以，我们应该看到，大众花了7亿美元，买了小鹏4.99股份，这是机会性合作。而斯特兰蒂斯购买的20%股份，就是深度绑定了，零跑不但卖了海外独家经销、生产的权利，专利转让上还必须包教包会。当初跨国车企来中国合资的时候，技术转让上可没这么慷慨。

既然这么物超所值，零跑为啥要卖股份？外界不可能获得双方交易的全部信息，更不可能读取零跑创始人的内心戏。

可以对比的是，和小鹏对同业投资抱有警惕不同，零跑采取了拥抱的态度。大股东的倾向，起到决定性作用，那就是更看重退出路径。整体转让，比在股市上“零抛”（就像王兴在每个交易窗口抛售理想股票一样）要好得多，起码股价不会因此被砸下来。

出人意料的是，大华作为股东方（持零跑7.88%股份）整体退出。大华的股东和零跑股东具有一定重合性。这意味着傅、朱、陈、刘等人让出来的是间接持股，同时保留了直接持股。这是既能套现、又继续保有一致行动人控制权的平衡性策略。

另一因素，零跑创始人团队对品牌继续往上走，或许存在一定的战略迷惘。十几万元的新能源是刺刀见红的领域。这个区域正面临比亚迪这样的大玩家越来越大的压力，而往20万以上做，又遇到从30万杀下来的一大票“中高端”品牌。销量大家都能看得见。独立品牌（没有集团奶牛）、十几万的车，如果月销量爬不到3万+、4万的样子，路就走窄了，固投和研发摊销居高不下。品牌认知上，也可能会有些不自信。

上述这些都能理解。但是把海外独立权益卖掉，感觉就有些问题了。尽管是个潜在的利益，但这至少无法明确看到，零跑创始团队对自己在全球市场扩张的未来是否存有信心。

截止26日当天中午11：22，零跑港股跌了9.1%，说明二级市场投资人的看法是一边倒的。卖掉了自己“部分的未来”，这是这笔交易被诟病的最大原因了。还有什么比创始人自己用脚投票更具说服力的呢？

以上，交易筹码，值或不值，诸君自做判断。至少，反向合资潮流中，零跑也走出了一条自己的道路，而后续的案例相信会越来越多。