注册后停摆七月,中邮科技IPO终启发行!新通药物IPO却缘何难复幸运

导读：至于缘何中邮科技IPO直到注册批文批复长达7个月后才启动发行，中邮科技一方尚未公布真正的原由，但幸运的是，也总算在注册批文的12个月有效期内得以成功推进。事实上，在科创板中，还有一家拟上市企业也与曾经的中邮科技一样，罕见地卡壳在了发行环节中，但其可能就远没有中邮科技这般幸运了。

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作者：何卓蔚@北京

编辑：翟 睿@北京

在获准注册的批文时限早已过半之时，停摆多时的中邮科技股份有限公司（下称“中邮科技”）IPO终于启动了其发行程序。

2023年10月24日晚间，中邮科技正式披露了其首次公开发行股票并在科创板上市的招股意向书，并宣布将于次日起拉开其网下路演的序幕。

“网下路演将为期三个工作日，至10月27日结束，在此期间，有意参与报价认购的合格网下投资者便可通过互联网交易平台提交定价依据和建议价格或价格区间。”10月25日，一位接近于中邮科技的中介机构人士告诉叩叩财讯，按照其发行流程，10月30日，中邮科技将正式接受询价并在次日正式确定该次IPO的发行价格，11月2日，投资者便可正式对中邮科技进行申购。

据中邮科技最新发布的招股意向书显示，其此次IPO募资计划并未因发行进度的迟缓而出现调整，依然计划通过发行不超过3400万股新股以募集10亿元资金投向“中邮信源研发及智能制造基地”、“研发中心”、“智能物流设备前沿技术研发”和“信息化建设”等四大项目及补充流动资金。

对于中邮科技IPO而言，这一上市发行的进展显然已经迟到多时。

早在2022年11月24日便通过上交所上市委审核的中邮科技IPO，在同年年底便紧锣密鼓地向证监会提交了注册申请，三个月后，证监会便对其科创板上市注册进行了获准的批复。

据彼时证监会下发的《关于同意中邮科技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》显示，该份批复文件的落款日期为2023年3月30日。

也即是说，在证监会同意中邮科技IPO注册申请足足7个月后，中邮科技才总算进入了IPO最为重要的发行环节。

“虽证监会的注册批文有效期是12个月，原则上讲，企业可以在这12个月内任意选择时间段来完成其发行流程，但一般没有特殊情况，企业基本都会尽可能快的在第一时间启动IPO的发行工作，以免此后自身的基本面或发行环境出现变化而夜长梦多。”早前，一位来自于沪上一家大型券商从业十余年的资深保荐代表人告诉叩叩财讯，中邮科技应是自科创板开板以来，在获得注册批文后，罕见的历时近7个月才正式进入发行流程的企业。

从中邮科技于2022年6月底正式向上交所提交科创板上市申请并获得受理，中邮科技IPO从递表到审议过会，用时总计5个月，从提交证监会注册到获得批复，用时约为3个月，但在获得发行批文到启动发行，中邮科技却足足用了7个月。

在中邮科技IPO获得批文后似乎被按下暂停键的这7个月中，多家与中邮科技IPO同期通过上交所上市委审核的企业不但早已进入发行流程，更是早已完成了科创板的挂牌交易流程。

索辰科技的IPO申请，是与中邮科技一道在2022年11月24日同日通过上交所科创板上市委审核的。

与中邮科技相似的还有，索辰科技IPO的计划融资规模也同样为10亿。

但在2023年3月获得注册批文后，索辰科技旋即就拉开了其IPO的发行程序，并在2023年4月18日就迅速地完成了上市挂牌交易。

同样，与中邮科技在同一日正式获得注册批文的华丰科技，早在2023年6月27日便在科创板鸣锣挂牌。

更有甚者是，连预计融资规模高达36.22亿，且获得IPO批文的时间比中邮科技晚了一个多月的航材股份，也早早地在2023年7月19日便完成了询价发行等一系列程序后挂牌科创板上市交易。

“一般拟IPO企业在获得批文后，迟迟未展开招股发行流程，主要原因有两种，一种是企业从自身发行的难易程度考量，想找准最好的时期以期发行结果及利益的最大化，另一种便是在获得批文后出现了重大事项，被监管层‘窗口指导’而暂缓。”上述资深保荐代表人坦言，“从中邮科技IPO目前的推进现状来看，其早前发行进展的缓慢，显然并非是因其融资规模较大导致的。”

至于缘何中邮科技IPO直到注册批文批复长达7个月后才启动发行，中邮科技一方尚未公布真正的原由，但幸运的是，其也总算在注册批文的12个月有效期内成功推进。

事实上，在科创板中，还有一家拟上市企业也与曾经的中邮科技一样，罕见地卡壳在了发行环节中，但其可能就远没有中邮科技这般幸运了。

主要聚焦于乙肝、肝癌等重大疾病领域，致力于研发相关创新药物的西安新通药物研究股份有限公司（下称“新通药物”），其IPO注册批文也早在2023年4月25日便由证监会下发，但6个月过去了，新通药物至今也未有启动IPO发行的迹象。

在IPO审核过程中，“钉子户”企业出现在交易所问询阶段与证监会注册阶段，都是较为常见的，但在获得证监会注册之后，却一直“秘而不发”，难以进入发行流程，这就并不多见了。

“业内会把获得发行批文超过3个月都未能启动招股流程的企业视为在发行环节大概率受阻的‘问题’项目，目前，在科创板中，这样的项目屈指可数，在中邮科技启动发行之后，新通药物便是目前受困于该流程中的最大钉子户了。”上述资深保荐代表人告诉叩叩财讯。

2023年3月，申请北交所上市的郑州凯雪冷链股份有限公司（下称“凯雪冷链”），因IPO注册批文过期而不得不终止上市的推进，这也是迄今为止注册制下首例也是唯一一例因批文过期而失败的上市项目。

“新通药物IPO发行受阻，主要还是因其选择的上市标准在科创板相关IPO发行政策中被收紧有关，再加之目前整个沪深IPO的节奏调整，其在短期内应该是很难启动发行程序的。”10月25日，一位接近于监管层的知情人士告诉叩叩财讯，投行圈内也有多人在关注该项目的发行进展，其具有一定的风向标意义。

那么，新通药物的IPO会重蹈凯雪冷链的覆辙吗？

1）幸运儿：中邮科技IPO将闯招股之关

先不论中邮科技IPO在获得证监会注册批复近7个月却迟迟未能启动发行的真正原由究竟为何，不日即将进入路演和询价环节的它，如今，摆在其面前的首要挑战，便是如何获得投资者的估值认可。

“推迟了近7个月才发行，这也很可能会引起部分投资者的质疑，是企业的基本面存在问题，还是市场或政策的因素所导致，如果未能给出较为明确的答案，这在一定程度上也会影响到投资者对中邮科技的报价估值。”10月25日，北京一家大中型私募基金的投资部门负责人士告诉叩叩财讯，目前整个A股二级市场的估值在不断回落，加之中邮科技自身的基本面也并不是那么突出，在这样的市场环境之下，中邮科技想要获得理想的发行报价，可能面临着不小的挑战。

的确，与同期申报科创板上市的企业相比，中邮科技的背景虽颇有来头，但其基本面却并不算亮眼。

公开资料显示，中国邮政集团有限公司（下称“邮政集团”）为中邮科技实际控制人，其通过全资子公司中邮资本管理有限公司（下称“中邮资本”）持有中邮科技此次IPO发行前65.17%的股份。

此次IPO，中邮科技的计划发行规模虽不算很大，但依然采用了中金公司和中邮证券的携手护航的模式。

背靠国资，又有中金等国内一线券商担任保荐工作，但早在中邮科技IPO申报审核之初，有关其毛利率持续下滑等问题，便成为了市场对其最大的争议点。

数据显示，2020年至2022年间，中邮科技营业收入持续保持着增长，从最初2020年的14.2亿规模，经过2021年的大幅上涨至超过2亿后，2022年，依旧保持在了2.21亿元左右，但对应的扣非净利润，却在经历了前期大增之后，在最近一期会计年中，出现了较大幅度的下滑。

据中邮科技最新披露的2022年财报显示，其2022年扣非净利润仅录得7133.99万元，较2021年的8632.1万元下滑超过17%。

增收不增利的背后，显然是衡量企业盈利能力的最重要指标——毛利率的较大幅度的下滑。

2020年时，中邮科技的主营业务毛利率还能达到19.36%,，到了2021年，其毛利率则下滑至15.07%，到了2022年，毛利率下滑的趋势依旧未能得到扭转，更进一步下滑至13.91%。

需指出的是，中邮科技的毛利率更是远低于同行平均水平。

数据显示，中邮科技同行可比企业在2020年至2022年三年中，平均毛利率皆高于20%，其在经过2021年的低谷后，2022年更是达到了近三年的峰值，分别为24.72%、21.22%和25.47%。

除以毛利率为代表的盈利能力在波动中走低，最能显示中邮科技“科创创造”属性的研发投入比的指标上，也同样在走低。

同样由中邮科技2022年年报披露，在过去的一年中，其研发投入费用为8739.67万元，较2020年的7604万和2021年的8422万元皆有小幅的增长，但研发投入占营收比重上，却从2020年的5.34%、2021年的4.09%逐年下滑至了2022年的3.94%。

同样，中邮科技的研发投入比也低于行业平均水平。

在2020年和2021年间，中邮科技可比企业的研发投入比平均分别为5.69%和5.16%。

在研发人员的数量和比重上，与同行可比公司相比，中邮科技似乎也难以与之抗衡。

中邮科技IPO招股书曾显示，截至2022年6月末，中邮科技拥有研发人员177人，占员工总数比例为13.69%。而同行业公司中科微至（688211.SH）截至2022年6月末，研发人员占员工总数比例为30.48%；科捷智能（688455.SH）截至2021年12月末，研发人员占员工总数比例为34.71%；上海欣巴自动化科技股份有限公司 截至2021年12月末，研发人员占员工总人数26.36%。

“在盈利和创新能力方面与同行可比企业相较皆处于劣势的中邮科技，如何向投资者讲好企业未来发展预期的故事，可能将是接下来其发行工作的重点，也是难点。”该私募基金的投资部门负责人士坦言。

不过，稍显幸运的是，在2023年上半年，中邮科技的基本面似乎已经有改善之势。

据中邮科技在招股意向书中最新发布的一组数据显示，2023年上半年，其主营业务的毛利率重回上升渠道，达到了17.01%，虽与同一时期同行业可比企业的平均毛利率20.07%相比，仍有不小的距离，但差距在缩短。

毛利率较大幅度的上涨，这也使得中邮科技在2023年上半年中的归母净利润同比获得了较大的增幅。

数据显示，2023年上半年，中邮科技录得归母净利润3489.81万元，去年同期这一项下数据则为1605.9万元，同比增长达117.31%。

值得欣慰的还有，在利润大幅增长的同时，中邮科技的关联交易占比也在进一步下滑。

中邮科技的关联交易主要为向大股东邮政集团提供智能分拣系统、智能传输系统和智能专用车等 的销售收入。

在2020年至2022年中，中邮科技的关联销售占当期营业收入的比例最高曾一度达到50.91%，但在2023年上半年中，随着关联交易的不断规范，当期的关联交易金额仅余 8317.56 万元，占当期营业收入的比例分别已降至9.84%。

不过，在基本面看似回暖的背后，部分数据指标的风险却仍不可忽视。

2023年上半年，净利润大增的背后，中邮科技的营收却出现了小幅负增长，仅录得8.45亿，较2022年同期的8.77亿下滑近3.6%。

这也是自2020年以来，中邮科技营收首度出现同比下滑。

在中邮科技最新公布的招股意向书中，其也坦承公司存在在2023年度及以后年度的经营业绩进一步下滑的风险：“未来若行业竞争进一步加剧、下游客户市场需求减少、新客户拓展不力等原因导致公司主要产品供需发生不利变化或公司不能持续开发新项目，可能对公司业务开展造成不利影响。”

此外，中邮科技对大客户顺丰的依赖程度进一步加剧。

在2020年至2022年中，其来自于顺丰的营收分别为4.58亿、10.13亿和14.43亿，占当期主营收入比重分别为32.13%、49.27%和65.01%。

而到了2023年上半年，其来自于顺丰的营收则达到了80.63%。

“我们也比较期待在如今的IPO发行环境之下，A股发行市场会给中邮科技这家较为特殊的企业一个如何的估值。”上述私募基金的投资部门负责人士。

按中邮科技此次IPO拟发行不超过3200万股用于募集10亿资金的计划测算，其要完成这一融资目标，其此次IPO的发行价格将至少达到29.4元/股，如果算上巨额的发行及中介费用，其发行价格则需在30元/股之上。

以中邮科技2022年扣非净利润7133.99万计，其此次IPO发行价格若为29.4元/股，便意味着该发行价格在摊薄后的市盈率对应2022年将达到56.55倍之高。可以类比的是，目前沪深A股中，中邮科技所在的智能物流系统的研发、设计、生产行业的平均市盈率仅为30.45倍。

2）不幸者：新通药物的IPO“特例”风向待榷

“相较于中邮科技的发行结果，我们更为关注的是新通药物IPO何时启动发行，或者说是其是否还能继续推进上市。”上述资深保荐代表人坦言。

曾与中邮科技一道成为在A股科创板发行环节的罕见“钉子户”，新通药物的上市命运恐怕就难如中邮科技般幸运了。

公开信息显示，新通药物的IPO注册申请早在2023年4月25日便获得批准并下发，至今半年过去了，其IPO却如突然隐匿于深海般无半点继续推进的迹象。

作为一家专注药物研发超过二十年的企业，新通药物的IPO申请是在2023年1月12日举行的科创板上市委2023年第6次会议上通过审核的。

不过，因其创新性曾遭到监管层质疑，在2022年12月12日，新通药物首次上会受审时，曾遭到暂缓审议，要求其进一步说明创新性的具体体现和是否符合科创属性和科创板定位的相关要求。

此次IPO，新通药物拟募集资金12.79亿元，计划将8.99亿元用于新药研发项目，其余资金用于创新药物产业化生产基地建设项目和补充流动资金项目。

“新通药物IPO目前的处境颇为尴尬，其也是目前唯一一家选择科创板第五套上市标准的已获准注册的拟IPO企业。”上述接近于监管层的知情人士告诉叩叩财经，目前，监管层对采用科创板第五套标准上市的企业审核更为审慎，已经是业内不争的事实。

早前，《上海证券交易所科创板股票上市规则》为尚未盈利但具备盈利潜力的企业设置了第五套上市标准，打开了尚未盈利企业上市融资的大门，该标准规定，申请上市企业预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件，可以申请在科创板上市。

“在今年早些时候，一家以科创板第五套标准申报IPO的企业成功发行挂牌上市，却不料引发了轩然大波。”上述知情人士透露，该企业在主营收入为零的情况下，向A股募集资金高达了40亿，由此引发了市场的争议。

有市场人士认为，相关企业的产品过于单一且同类产品竞争激烈，完全不能支撑其巨额融资。

在该企业上市当天，投资者们便用脚投票，此后股价更是一路下跌。

一时间，有关科创板第五套标准的合理性和适应性，也遭到了市场和业界的质疑。

“这成为了监管层对科创板第五套标准适应性审慎判定的导火线。”上述知情人士表示。

在上述事件发酵之下，有关监管层暂停科创板第五套标准审核的传闻不绝于耳。

此后，监管层虽表态相关的上市标准并没有更改，但据叩叩财经获悉，却针对第五套标准，监管层已进一步要求中介机构提高保荐质量，对于未盈利企业，更要把好企业质量关，不能卡着底线申报，不能为上市而上市。

在上述争议暴发之时，恰好正是新通药物IPO获得注册批文正欲开启发行程序之时。

于是，新通药物IPO便从此陷入了进退两难的处境。

“在巨大的市场争议下，新通药物IPO难以顶风推进，但已经通过了证监会注册，轻易放弃又心有不甘，所以目前对其而言，也只有等待。” 上述接近于监管层的知情人士表示。

“自上述争议企业挟科创板第五套标准上市四个月多以来，采用该标准申报的企业几乎都未能获得IPO审核的进一步推进，也再未有采用该标准申报的企业被受理，实质上已经变相暂停的结果也被业务所共识。”上述资深保荐代表人告诉叩叩财讯。

所以，就连已经获得注册批文的新通药物，因其采用的为科创板第五套上市标准，半年多时间过去了，都依然难进入发行程序。

“如果新通药物IPO启动发行，也意味着监管层对科创板第五套标准的审核重启。”上述资深保荐代表人认为，这在目前的政策和市场环境下，短期内恐怕难以得见。

公开数据显示，自科创板第五套标准设立以来，以此标准申报IPO的企业共计47家，目前成功发行上市的仅有21家。2023年以来，共有两家以科创板第五套标准申报的拟IPO企业获得了证监会的注册，除了尚未发行的新通药物外，另外一家则是智翔金泰（SH.688443）。

2023年6月20日，智翔金泰成功登陆科创板挂牌交易，其首日上市开盘便大跌超过7%，截至当日收盘，报34.02元/股，较其发行价格37.88元/股下跌10.19%。

2023年10月25日，智翔金泰下跌0.86%,报收于29.8元/股，较其发行价累计跌幅超过21%。

（完）