陶瓷材料领域分析第一季第八集估值，到底如何测算？

#时事热点头条说#

Step1，选取增速——从历史增速、机构预测增速、内生增速几个维度综合分析。

历史增速——2015年至2017年，其营收增速分别为42.13%、28.33%、78.07%；净利润增速为36.11%、47.96%、78.62%，营收3年平均增速为49.51%，复合增速为51.2%

这三年，其增速由于受并购影响，变动较大，我们再来看看其历史的营收增速

为什么是取营收增速，因为营收增速可调节空间相对利润增速更小，具体逻辑不再表述

回看之前数据，本案整体增速大于20%，但波动较大。上市以后2012-2017年，营收6年平均增速为43.27%、复合增速为41.3%

同时，由于其行业处于一个比较新的行业，且近年来并购驱动较大，因此营收变动较大

除2010、2013、2016年，营收增速还比较稳定，在30%-46%左右，这里赋予其历史增的中位值，给予增速38%

行业增速——首先，从材料本身来说，建筑陶瓷2010-2017年，销量额从2544亿元上涨到5155亿元，8年复合增速在10.6%

电子陶瓷，预计2029年规模达641亿元，年复合增速在13%；结构陶瓷，2014年市场规模397亿元，增速维持在12.1%

其次，从其应用场景来看：国瓷材料的产品应用及其广泛，我们选取MLCC电容、陶瓷墨水、义齿等应用场景进行参考

其中，MLCC电容市场规模为100亿美元，预计未来增速为5%；陶瓷墨水2017年增速为27%，2014-2017年，四年的复合增速在17%；国内义齿的增速在15%左右

鉴于，国瓷材料其产品的附加值较一般陶瓷更高，增速也较高一些。

这里参考其各产品业务的营收权重，建筑陶瓷（41%）、电子建筑（32%）、结构陶瓷（27%），进行加权平均，得到其增速为14.7%。

其他外部研究员分析——根据东方财富Choice数据库，A股分析师们的预测较乐观

给与未来3年的增速分别为65.64%、22.56%、18.24%。我们取年增速22.56%作为参考

内生性增速——根据公式：预期利润增长率（内生增速）=资本报酬率（代表前期投资质量）*再投资率（再投资水平）。

资本报酬率，我们用ROE衡量，2015年-2017年ROE分别为11.3%、10.48%、13.63%，平均值为11.81%

再投资率，由于国瓷材料历史分红稳定，我们利用再投资率=1-历史分红率来计算，近三年的再投资率为65.18%、77.06%、87.78%，均值76.67%，因此，其平均内生期望增长率为9.05%。

综上，行业增速（14.7%）、历史增速（38%）、机构预测值（22.56%）、内生增速（9.05%）

综合考虑，取增长率为35%、9.05%，进行现金流贴现估值。另外，永续增长方面，乐观增速为3%（CPI增速和无风险收益率水平），保守增速为0%（保守假设无永续增长）

此处，以10年作为预测期，预测期内，由于所给增速较高，所以从第二年开始匀速递减至永续期…

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎