一文看懂原油波动对不同化工品价格的影响逻辑

平头哥认为，虽然中国在积极发展新能源，但是传统化石类能源为原料的化工品规模比重，在未来长时间内依旧是最大的占比。所以，原油产业链在当前及未来时间内，仍为主要的生产方式，油价的波动对于化工品的影响，将会在未来长时间内是最大的影响因素。

对最近油价的波动观察，国际原油从2023年6月下旬开始持续上涨，截至2023年8月中旬，油价已经从72美元/桶上涨至86美元/吨，累计上涨14美元/桶或19%。油价的持续上涨，导致很多化工品出现了大幅上行，如乙烯、丙烯、丁二烯、苯乙烯、甲醇、天然气等大宗化学品，特别是在前期下跌幅度较大的产品，此次因为成本支撑，和油价的上涨强力带动，出现了明显的上涨走势。

平头哥之前写过一篇文章《》，感兴趣的可以点击浏览。

为了能够更直观的看到原油价格波动对大宗化学品价格波动的影响逻辑，进行了以下的分析：

一、油价波动对成品油价格波动的影响逻辑分析

平头哥认为，成品油价格并未市场化，并且炼油流程较短，所以其价格波动与原油紧密度较高。

根据我国《石油价格办法》规定，当国际油价低于40美元/桶时，按照原油价格每桶40美元正常加工利润计算成品油价格。在40至80美元/桶时，按照正常加工利润计算成品油价格，在高于80美元/桶时，开始扣减加工利润，直至按加工领域利润计算成品油价格。在高于130美元/桶时，按照兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财政政策保证成品油生产的供应，成品油价格原则上不提或少提。

所以，当油价高于80美元/桶时，成品油零售价格将在正常水平上受到额外扣减，油价越高扣减比例越大。也就是说，如果油价在80美元/桶时，对国内炼油行业的影响属于负相关。在油价接近100美元/桶的前提下，对于炼油企业来说无明显的利润积极作用。

所以当前油价在80美元/桶上方，如果油价继续上涨，对于炼油企业影响必然的负面，成品油价格也将跟随上涨，也将逐渐脱离油价上涨逻辑。

石脑油作为化工生产的基础原料，其价格的波动与下游裂解利润、汽油生产都有密切的相关性。石脑油的定价体系与油价密切挂钩，所以油价上涨也激发了石脑油价格的同步同向上涨。石脑油价格上涨的前提下，必然导致以石脑油为原料的化工生产成本增加，其中包括汽油成本、裂解原料的成本等，存在直接关系的化工品有：乙烯、丙烯、丁二烯、纯苯、甲苯、二甲苯、裂解C5、乙烯焦油等产品。

根据回归模型粗略测算得到，如果油价上涨10美元/桶，那么山东加氢石脑油可能会上涨2600元/吨左右，山东汽油市场价格将会上涨3500元/吨左右，山东柴油市场价格将会上涨1400元/吨左右。如果油价上涨20美元/桶，那么山东加氢石脑油可能会上涨3300元/吨，山东汽油市场将会上涨超过4100元/吨，山东柴油市场将会上涨超过2200元/吨。

但是需要特别注意的是，如果油价超过130元/吨，按照市场管理办法，成品油市场将不会做调整，而石脑油市场存在持续上涨的可能。

另外需要特别说明的是，主要化工产品与国际油价的相关性监测，其中汽油、柴油、石脑油对油价的拟合度较高，超过了88%，属于强相关性产品。这些产品，将会跟随油价的继续上涨而上涨。

二、油价波动对乙烯价格波动的影响逻辑分析

中国乙烯并无定价话语权，乙烯价格多参考CFR东北亚乙烯的价格而制定，而CFR东北亚乙烯价格，全部基于东北乙烯市场的供需关系，以及油价的长期波动趋势。平头哥根据历史数据测算，乙烯与布伦特原油价格的拟合度在31%，属于弱相关性。

乙烯作为自产自用的产品，中国很多乙烯及下游产业链的产品定价，都会参照国际市场外盘市场的价格，如环氧乙烷、乙二醇、聚乙烯等。在乙烯价格上涨的前提下，中国乙烯下游相关产业链产品成本必然会出现一定的增加，而增加的幅度大多参照乙烯在该产品中的质量占比。

三、油价波动对聚烯烃产品价格波动的影响逻辑分析

我们看一下聚烯烃产品的定价依据。中国聚烯烃类相关产品，更多参考市场供需关系实时定价，其中主营、龙头企业的价格变动，对于市场定价的参考因素权重更大。另外，聚烯烃及其他的高分子材料产品的产业链较长，导致油价与这些产品的相关性较低，所以无法通过回归模型进行测算。而这些产品的价格波动，很大程度上将会参考油价上涨带来的趋势性反馈，其中上涨幅度更多参考产品自身的供需关系，但是大概率可能会出现上涨。

如果聚烯烃产品出现了一定上涨，那么对于国计民生将会带来一定的影响。如物流成本的增加、塑料及橡胶制品成本的增加、农业物资成本的增加，以及大部分化工产品生产成本的增加，都将按照产业链纬度传导至终端消费领域。

四、油价波动对橡胶产品价格波动的影响逻辑分析

橡胶工业的基础化工原料为丁二烯，而丁二烯的成本又与石脑油存在密切相关性，并且石脑油的定价体系与原油直接挂扣，这也导致，油价上涨带动橡胶工业成本的增长，成本又最终反应在价格的变化层面。

由于橡胶原料成本的变化中间需要经过丁二烯、裂解C4、石脑油等三个环节的过渡，并且其中裂解C4通常作为石脑油裂解生产中的副产品存在，其成本不作为裂解生产的重要计算依据。在这样的大背景下，油价的波动对橡胶工业不会带来直接的影响，而是会随着产业链的成本传导存在一定的滞后性。

所以，橡胶产品的价格波动更多依赖产品自身的供需关系，而油价的波动仅作为趋势性指导。合成橡胶工业的价格波动因素，很大参考替代品天然橡胶的波动。

五、油价波动对尿素价格波动的影响逻辑分析

平头哥了解到，目前尿素企业对于能源的采购和定价，其中天然气是以长协为定价依据，即为每年存在1-2个时间段定价，大部分企业一年定一个价格或者2个价格，而这个价格不受到日常国际能源价格波动的影响。在这样的大背景下，就导致过去1年中，中国尿素生产成本相对稳定，不受到国际能源价格波动的影响。所以，原油价格波动，对于尿素及相关化肥产品的价格基本无存在直接的影响。

表 1 原油价格与相关产品的相关性

平头哥认为，假设此次原油价格再次出现长期趋波动，对于中国化工产业未来将会带来哪些影响？以及可能会出现哪些产业链价格波动的隐患？

（1）、油价上涨带动带来的成本压力将最终传导至终端市场，而终端市场无法有效消化，从而成为阻碍化工产业链健康运行的“血栓”。并且，目前中国消费市场较弱，出口受阻，无法承受成本的传导，在这样的前提下，终端塑料制品行业存在很大概率减产或停工的情况，予以支撑原材料成本的增长。

（2）、从石油产业链来看，石油为原料的产业链结构，原油是其产业链中的最主要成本表现，依托原料的下游化工、新材料及精细化学品的产业链延伸众多，但是无论产业链的长短，原料的成本变化最终会传导至产业链的细枝末节。所以，相关化工产品在行业内的话语权强弱，决定了是否能够将成本传导至终端消费市场。话语权较强的产品，其油价上涨对其本身并无明显影响，如精细化学品、新材料及高附加值的产品等。而自身市场竞争较为激烈，以及原料成本对其利润影响较大的大宗化学品，会受到油价的波动而剧烈波动，如大宗烯烃、芳烃、醇类等产品等。

（3）、根据石油产业链的长短关系，产业链越长，对其原料波动带来的敏感性越高，其中包括产业链偏上游的化工原料类产品，如炼油产品及副产品、烯烃产品及直接下游聚烯烃产品、芳烃产品及下游聚酯类产品，他们会更快作出原油波动带来的成本变化。

（4）、随着油价的上涨，成本根据产业链的下游传导，在特殊的化工产业链存在明显的差异化。其中炼油产业链中，原油超过80美元/桶，原油价格上涨带来的成本将在成品油调价幅度中逐渐打折，为了保供和稳定成品油的供应，更多将会牺牲炼厂生产利润，这对于炼厂的稳定开工生产带来较大的考验。

（5）、对于烯烃及下游聚烯烃的产业链中，主要是基于聚烯烃产品的供需矛盾带来的价格上涨有限，但是需要跟踪生产企业开工降低带来市场短期内供需失衡的情况，以及聚烯烃价格上涨带来的下游终端制品企业的抵触情况。另外，还需要更多关注橡胶产业链和尿素产业链中的成本上涨延时性，对此类产业链成本增加的滞后性冲击。

免责声明：本文中部分图片及资料来源于网络，版权归原作者所有。如涉及作品版权问题，请与我们联系删除！谢谢！

本文中数据、资料通过公开信息或合法渠道获得，不保证所载信息的准确性和完整性，仅供读者参考，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，任何通过本文作出的投资决策与本公众号无关。