家电股，从地产后周期到独立行情

“地产涨多了开始回调，会拖累家电股吗？”，一个持有龙头家电指数基金(013053)的朋友虽然憧憬地产股带旺家电股，却也担心被拖累。

来问的朋友，是个老股民，在很长一段时间里，家电往往被视为地产行业的“后周期”板块，房产销售旺盛，就带旺家电销售。

但其实对家电股投资者，早就该并且未来越来越建立家电作为“地产后周期”至“独立行情”的观念了

地产向左，家电向右

老股民将家电视为地产的强相关行业，这并不奇怪。

下图是国证龙头家电指数(980028)和国证地产(399393)自 2010 年迄今的走势图，可以看到红色的龙头家电指数在很长一段时间内(蓝色方框)与地产股的走势是高度同步的，其中前半段甚至连涨跌幅都相若，后半段则是家电强于地产。

但是 2020 年开始，两者可谓是分道扬镳，走势迥异了。背后的原因，自然是房地产调控，尤其是“房住不炒”。

如果从公司运营角度而言，则是地产、家电两类公司的盈利模式和盈利周期开始出现错位。

以往，房地产公司以买房为主业，交房伴随的就是装修采购家电，所以两者周期高度匹配。

但是，伴随“房住不炒”，在整体调控的大背景下，房地产企业的业务模式也越来越“重”，从简单开发转向越来越多的自持，长租公寓成了房地产企业的新业态。

有兴趣的朋友不妨细读一下克尔瑞租售的《2023年半年度住房租赁行业盘点》，或者至少浏览一下下面的 TOP10，你就会发现大量房企的身影。当房企的大量开发物业不能直接卖而是要通过收租赚钱，房产企业和家电的盈利周期就发生了错位，房企必须一次性采购家电，但是要分几十年收租获取利润，一个是一锤子买卖，一个是细水长流，同步性自然会削弱。

下图是过去一年国证地产和国证龙头家电两个指数的相关系数，可以看到两者只有 0.227 的相关系数，属于弱相关。

近期，顶层没再提“房住不炒”，被视为放缓的信号。但从国家发展改革委《关于恢复和扩大消费的措施》来看，似乎又不能那么简单的认为。

从下面关于住房需求的相关条目可以看到，核心是保障性租赁住房、老旧小区改造、城中村改造和农村住房。这与我们传统理解或者说房地产企业覆盖的城市商品一手房，还是有差距。但毫无疑问，无论是城中村还是农村住房的推进，至少对家电还是有多多少少的拉动的，而眼下如火如荼的保障性租赁住房，走的是精装修拎包入住的路线，对于家电更是偏向大品牌的批量采购需求拉动。

家电需求，不仅仅依赖新房

家电与房地产走势的脱钩，不仅仅在于房地产的改变，也在于家电行业本身的改变。

对于家电行业的需求，天风证券《家电行业首席联盟培训：稳健与成长》中有一张很棒的拆解图，可以看到新房拉动的，只是其中的一部分。

其实家电在新房之外的增长，作为家电的消费者，相信许多人已经在慢慢感受到了。

比如说“二次装修”这回事。从 2000 年拉开商品房大幕，许多当年的新房如今已经有二十多年的房龄了，当年许多的装修已经老套甚至陈旧了，所以许多家庭都在开始考虑“二次装修”——是的，一套商品房的生命周期可能是 50 年到 70 年，但其中的装修和家电却可能历经许多次翻新，这也是房产新房周期与家电需求周期逐步脱节的开始，伴随越来越多二次装修需求，家电这块的需求也会脱离新房而增加。

又比如新品类。这种新，体现在两个层面。一种是微更新，比如传统电视到智能电视；另一种是新品种，比如这些年如火如荼的扫地机器人、擦窗机器人等，都是以前没有全新的需求。

细看龙头家电的十大权重股，类似石头科技、科沃斯，就是这种新品类新势力的代表。

真消费·家电

谈及家电，另一个不得不谈的话题就是：什么是真·消费股。

在 A股市场，谈及消费股，一般总会想到的是食品饮料，甚至白酒成为核心代表。

但是你看看国家发展改革委《关于恢复和扩大消费的措施》，你就会发现顶层设计理解中的消费，与 A股投资者理解的消费，真是两回事。

在发改委提供的一图看懂(https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/jd/zctj/202307/t20230731_1358989.html)中，在总体要求下，第一大类别就是“稳定大宗消费”，而在这其中，汽车第一、住房第二、家电为代表的电子消费第三。

而在第四点“农村消费”中又再次提到了家电下乡。

其实你若是老股民，看过以前历次刺激消费的举措就会知道，在 GDP 的大事面前，白酒、乳品这些农业产业链下的产品，某种程度是无足轻重的，要产生最大的效果，对于我们这样一个制造业大国，就必须是汽车、房产、家电这样产业链足够长的产业。

当然，家电促消费，每一次的内涵还是有差别的。从下面的提要可以看到，智能家电、集成家电、功能性家电是本次的“要点”。其实和前文提及的需求周期对应，也能理解这种促消费方向，如果是期望已有房产的家电更新换代，就需要与传统不同的功能来刺激需求，而智能、集成自然是抓手。

当然，在谈及家电行业时，另一个不能忽略的因素就是：外需。

是的，这也是家电与房地产走势逐步脱钩的一个重要因素，房产是一个纯粹内循环的产业，而家电是可以出口的——尤其是上半年人民币的阶段性贬值，更是促进了出口。

下图来自安信证券研报《家电行业2023年中期投资策略：国内复苏兑现，外销景气可期》，可以看到上半年这种出口快速复苏的趋势。

国盛证券的《国盛策略 | 主观+客观行业比较（2023年8月）》，代表了相当一部分分析师对家电行业基本面的看法：

值得注意的是，在这份研究报告中，分析师基于“强趋势+低拥挤”行业策略和PE-G 匹配策略，都看好家电行业。

低估值+低配

2023年迄今，龙头家电指数(黑色)走势始终强于Wind 全 A 指数(红色)和万得偏股基金指数，这显然不仅仅是近期的房地产政策预期趋缓所能解释的。

股市短期是投票机，但长期终究是称重机。

从基本面来看，分析师普遍预期今年是家电业的业绩大年，有高于 A股整体的利润增速。

而与此同时，家电龙头指数的市盈率，不但低于 Wind 全 A 指数，更低于代表沪深300指数剔除金融板块表现的万得 300 除金融指数。

更高的增速，更低的估值，本身就意味着基本面上的性价比。

更重要的是，过去很长一段时间，家电行业都不受基金们的偏爱，长期低配，今年迄今或许是在家电股涨幅居前的带动下，终于开始出现了增配。

下图来自安信证券《家电行业动态分析：Q2重仓家电比例回升，白电增配明显》，可以看到 2021 年至 2022 年，家电行业长期被基金低配 0.5%个百分点左右，但到了今年终于重新回到了初步增配的趋势。

是的，家电，作为曾经地产行业的“小跟班”，如今正在走出自己的独立行情。相比地产这个“夕阳行业”，家电仍有着局部高增长的格局。如果关注这波起始于低估值低仓位的家电行业，不妨善用指数基金产品，如果期望长期持有，可以考虑天弘国证龙头家电 A(013053)，若投资期限不明确则可以考虑 C 份额(013054)。