云南白药陷入增长瓶颈，混改“战投”江苏鱼跃拟浮亏减持

21世纪经济报道记者 张望 报道

云南白药（000538.SZ）混改引进的战略投资者江苏鱼跃科技发展有限公司（下称江苏鱼跃），决定减持套现。

根据公告，江苏鱼跃计划在2023年7月17日至2024年1月13日期间，以竞价交易方式减持占云南白药总股本不超过2%的3593.73万股。

值得注意的是，江苏鱼跃所持占云南白药5.56%的9991.65万股，将于2023年6月27日解除限售上市流通。也就是说，江苏鱼跃在3年限售期满之际就迫不及待选择了减持套现。

为了配合减持，江苏鱼跃近日还办理了2975.75万股的质押解除，使其质押股份降低至3236.58万股。

由于江苏鱼跃是云南白药混改引进的战略投资者，因此其举动也引起市场担忧。上述减持计划公布之后，云南白药股价在6月26日出现罕见跳空低开，收盘下跌3.27%，创下近3个多月以来最大跌幅，并导致股价再创年内新低。

混改战投股东账面浮亏

按照目前股价，江苏鱼跃投资云南白药已经出现账面亏损。

截至6月6日收盘，云南白药股价为50.64元/股，江苏鱼跃所持占云南白药5.56%股份的市值约为50.6亿元。

而江苏鱼跃对云南白药的初始投资金额高达54.48亿元。

两相对比，江苏鱼跃出现了3.88亿元的账面浮亏，浮亏幅度为7.12%。

江苏鱼跃成为云南白药第四大股东，是在3年前。

根据云南白药2019年7月公告，云南白药吸收合并控股股东事项实现整体上市，为期4年的混合所有制改革工作圆满落幕。

此番混改，云南白药向云南省国资委发行32116.02万股、向新华都发行27590.1万股、向江苏鱼跃发行7136.89万股，以此吸收合并云南白药控股有限公司。

云南白药上述发行价格为76.34元/股。而云南省国资委、新华都所认购的云南白药新增股份，限售期至2022年12月27日；江苏鱼跃认购的限售期则至2023年6月26日。

此后，云南白药实施送转股，江苏鱼跃持股数量得以增加。

公告显示，2022年5月5日，云南白药向全体股东每10股送红股4股，使其总股本由128301.57万股增至179622.2万股，江苏鱼跃所持股份由此从7136.89万股变成9991.65万股。

虽然江苏鱼跃投资云南白药3年出现账面浮亏，但其也从云南白药获得了相当丰厚的现金分红。

以云南白药2019年度至2022年度的现金分红和江苏鱼跃同期持股数量计算，江苏鱼跃从云南白药这4个年度的分红中，合计获得含税收益75850.52万元。

从中可见，江苏鱼跃获得的分红总金额，已经大大超过其目前的持股账面浮亏。

巧合的是，江苏鱼跃、新华都等战投股东进入云南白药后，后者的分红金额得到大幅提升。

2018年度，云南白药实施的现金分红为10股派20元，混改后的2019年度大幅度提高至10股派30元，2020年度达到10股派39元，2021年度为10股送4股派16元。

而在2022年度分红下降为10股派15.2元之后，江苏鱼跃在持股限售期满之际就公布减持计划。

江苏鱼跃决定减持，也不再参与云南白药的经营管理。

“在去年11月公司换届后，江苏鱼跃没有代表担任公司董监高，之前有1人出任公司监事。”云南白药有关人士6月26日下午对21世纪经济报道记者说，“目前公司没有收到新华都和云南国资的减持通知。”

业绩增长陷入瓶颈

即将被混改战投股东江苏鱼跃减持的云南白药，业绩增长出现了瓶颈。

财务数据显示，2021年至2023年第一季度，云南白药净利润分别为28.05亿元和30.01亿元，分别同比增长-49.15%与7%。

“如果把上海医药计入的净利润去掉，云南白药去年的净利润也是下降的。”一位买方人士告诉21世纪经济报道记者。

历史公告表明，云南白药在2021年5月作为战略投资者出资112.29亿元，认购上海医药（601607.SH，02607.HK）非公开发行的6.66亿股，使之成为持有上海医药18%的第二大股东。

而上海医药从2022年4月开始计入云南白药财务报表。

“上海医药大概按18%持股比例计入公司报表。”前述云南白药有关人士向21世纪经济报道记者表示。

根据公告，上海医药2022年净利润为56.17亿元，其中当年一季度净利润为12.51亿元。

以此计算，上海医药2022年计入云南白药的时间为3个季度，其归属云南白药的净利润为7.86亿元。而云南白药2022年30.01亿元的净利润若扣除上海医药贡献的部分，实际实现数已经低于2021年。

与之相对应，云南白药董监高的合计薪酬，也从2021年的9181.09万元下降至2022年的4030.98万元。

“去年董监高薪酬比2021年降低，是因为2021年的业绩考核指标没有完成，导致在2022年没有发放的绩效奖励。”上述云南白药有关人士称，“公司2020年的绩效奖励是在2021年兑现支付。”

不过，2023年第一季度，云南白药开始重回增长通道，当期其和上海医药净利润皆为15.18亿元，即使扣除上海医药计入的2.73亿元，亦高于2021年第一季度实现的9.14亿元净利润。

“今年一季度有疫情趋缓后的因素影响，是否出现增长要看二季度和下半年。”上述买方人士认为。

云南白药也在2022年年报中称，正在逐步实现向“医药综合解决方案提供商”转型，以内生式增长与外延式扩张“双轮驱动”打造长期发展优势。

但令市场感到疑惑的是，云南白药董事长已经空缺3个多月，目前尚无明确人选。

今年3月6日，云南白药公告董事长王明辉因个人原因辞职，暂由董事兼首席执行官（总裁）董明代为履行董事长职责。

而执掌云南白药已经20多年的王明辉，辞职之际仅履行了云南白药第十届董事会董事长任期时间的1/9。

“按照公司章程规定，公司董事会席位为11个董事，现在只有10个，需要再选一个。”上述云南白药有关人士表示，“现在董事长人选还在推荐阶段，没有那么快，要多方合议。”

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