牛短熊长，biotech的大周期与小周期

每年IPO的数量直接影响着一级市场的景气度。而历年来IPO数量的周期性，也直接影响着一级基金的退出时长。希望给各位企业和机构带来点见解，把握好融资窗口。

1980年至2023年5月，美股共有1035家biotech实现了IPO，40多年来，呈现了较为典型的周期性，大体是10年一个小周期，20年一个大周期。

1980-1989第一个10年来，为一个小周期，平均每年IPO数量为8.5家公司，IPO数量最高年/最低年为12.5倍（25/2）。

1990-1999第二个10年来，为一个小周期，平均每年IPO数量为23.2家公司，IPO数量最高年/最低年为11.7倍（47/4）。同时，1980-1999这第一个二十年来，为一个大周期。

2000-2009第三个10年来，为一个小周期，平均每年IPO数量为16.8家公司，IPO数量最高年/最低年为56倍（56/1），若取第二低的数值，则为18.7倍（56/3）。

2010-2019第四个10年来，为一个小周期，平均每年IPO数量为35.0家公司，IPO数量最高年/最低年为9.25倍（74/8）。同时，2000-2019这第二个二十年来，为一个大周期。

可以看出，每个10年的小周期，IPO数量最高值/最低值一般在10倍左右，只有2000年互联网泡沫叠加2008年全球金融危机这个10年较为特殊。

按此推算，接下来这几年，可能进入到第三个大周期，而且是大周期中的底部阶段，平均每年IPO数据介于16.8和35.0之间，哪一年IPO数量冲破35家，当年可被当做牛市的一年。

图1 美股历年来IPO数量（来源：资料1及丰硕创投补充整理）

到底哪一年为牛市，哪一年为熊市，这几十年来，无论是IPO数量和募资情况（美元购买力）都发生了巨大变化，因而难以用一条线去区分它们。这里就简单的以10年为一个周期，高于该周期的平均IPO数量则为牛市年，低于则为熊市年。

下图可以看出，绿色为熊市年，红色为牛市年，1980-2023年这44年来，熊市年占大多数，为25年，牛市年为19年。

历史上，出现过1次持续5年的熊市，40年一遇，为2008-2012年（诞生了BioNTech），这段时期biotech怎么熬过来的，具体请看《浮躁救不了中国biotech》。出现过3次持续3年的熊市，为1988-1990年（诞生了福泰制药）、1997-1999年（诞生了Genmab）和2001-2003年（诞生了Alnylam），出现在两个大周期之间的交替阶段及下一个大周期的上半场。

大熊市同样能诞生伟大的企业。

历史上，出现过1次持续4年的牛市，40年一遇，为2018-2021年（Forty Seven IPO），出现过2次持续3年的牛市，为1991-1993年（吉利德IPO）和2013-2015年（Kite Pharma IPO），均出现在20年为一个大周期的下半场。

巧合的是，兴起于牛市的吉利德，往往会在牛市时，对那些同样于牛市时IPO的biotech出手收购，上面提到的这两家都是那年IPO的公司中，被收购的金额为最大的。

图2 美股IPO历年来牛熊市分布（绿色为熊市年，红色为牛市年，丰硕创投整理）

熊市经常成双成对，牛市偶尔形单影只。

牛市最长不超四年，熊市最多持续五年。

两个大周期的更替，3年熊市或将重现。

看完biotech IPO的周期性，那么一级基金的退出时长该如何抉择？最豪横的，当然是不惧牛熊型的超长期基金，也就是至少8年以上才退出的基金。历史上最坏的情况，就是2006年牛市进场，沉淀8年，待到下一轮牛市2013年再退出。

这种情况的基金，现实中多见么？2017年PitchBook的一篇报告称全行业的VC中位退出时间为8.2年（资料2），足以穿越牛熊。

下面一张图列举了美国全行业VC从2000年到2021年的中位退出时长，主要集中在6年和7年，近十年来从未低于4年以下。

图3 美国VC首次投资到IPO退出的中位时间（来源：Statista）

那么中国的全行业一级基金呢？

据基金协会出的报告，2020年私募基金统计分析简报，私募股权投资基金平均投资期限36.65个月，已退出案例中，投资周期为两年（含）至四年的案例数量和实际退出金额均最多，占比分别为36.7%和42.7%。创业投资基金平均投资期限41.69个月，持有时间为两年（含）至四年的案例数量最多，占所有退出案例的比例为33.4%，持有时间为四年（含）至七年的实际退出金额最多，占比34.4%。

2021年私募基金统计分析简报，私募股权及创业投资基金平均持有期限3.37年。私募股权投资基金平均投资期限39.21个月，投资周期为两年（含）至四年的项目数量和实际退出金额均最多，占比分别为33.5%和36.5%。创业投资基金平均投资期限41.28个月，持有时间为两年（含）至四年的项目数量最多，占所有退出案例的比例为32.5%，持有时间为四年（含）至七年的实际退出金额最多，占比36.4%。

美国VC无惧牛熊，中国VC/PE无视牛熊。

参考文献

1.Initial Public Offerings: Biopharma (Biotech and Pharma) IPOs
Through 2021

2.https://venturebeat.com/entrepreneur/vc-investing-still-strong-even-as-median-time-to-exit-reaches-8-2-years/

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