丁彦皓（可信财商）：新能源汽车板块行情彻底终结，且将永不再现

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燃油车的崩盘与新能源车的内卷导致新能源汽车板块行情的彻底终结，且将永不再现

在可信财商周日公益直播中的演讲

文\丁彦皓-可信财商、珂芯资产

一、国六B的实施与新能源车的推行共同导致这一轮原油车大甩卖

这轮原油车打折甩卖的关键是7月1日将实施史上最严苛的排放标准国六B，整体看来，除了一氧化碳和颗粒物数量（PN）没有变化之外，国六B其他气体的排放标准比国六A严了几乎一倍

国六B排放标准的实施将意味着在北上广深这类城市国六A的车型无法再上牌，所以汽车销售机构不得不在国六B实施之前打折清库存，以免将来再将库存车低价转给排放标准不严格的偏远地区，代价更大

除了国六B之外，新能源车的崛起直接搅乱了燃油车既定的市场格局，在新能源车推广之前，汽车板块的格局已经形成，中国汽车市场增量已经饱和，现在更多属于存量新旧置换决定的市场行为

新能源车借此再插一棍子，硬是在格局已定的前提下，割走了一大块本属于燃油车的市场份额，自然最终必须让个别燃油车企承担代价，甚至破产退出

这是当前燃油车市场面临最大的尴尬与无奈，也是导致当前燃油车打折抛售的原因之一

二、燃油车还将在很长一段时间与新能源车共存

但是短期内，断然不会出现舆论所鼓吹的新能源车一定要完全替代燃油车，这绝无可能

相对燃油车，目前新能源车依然面临充电不便捷、时间长、电池在极端天气损耗大以及寿命有限等缺陷的掣肘

尤其最关键的是当前的电池对锂钴镍等金属材料的消耗量较大，事实这个星球上锂钴镍等金属元素的储量根本承受不了当前电池技术的消耗，最终必然因成本过高而遏制新能源汽车的发展

当然不排除电池技术也在持续推进与完善，最终必然会创造出金属需求更少，且储量更大与待时更长的电池技术，但这是以后的事，解决不了当前的问题

燃油车技术成熟、加油便捷，尤其皮实耐用，符合汽车长途跋涉的功能需求，这就意味着燃油车还将在很长一段时间与新能源车共存，新能源车短期内完全取代燃油车的概率极低

3、 造车本就不是一门好生意

造车这个行业本就不是一门好生意，资产重、毛利率低，尤其市场对汽车的诉求千奇百怪，很难有一辆车通吃整个市场之说

汽车与手机最大的不同是为了保证品质与驾驶体验感，无法代工，这就意味着每家汽车企业后面都必须有一个大工厂

另外，销售也讲究现场试驾，所以必须布局大量的4S店

上述特征决定造车这个行业根本经不起市场周期的洗礼，美国从3000多家造车企业最后只剩了三家，次贷危机又干掉两家，后经美国政府救助才留存了通用与福特两家

中国之所以同时崛起十几家汽车制造商的关键是最近二十年是中国汽车从零到全面普及的时代，增量需求决定十几家车企能够共存

在未来总量饱和，增量需求仅取决于新旧置换时，中国依然会面临美国汽车制造商破产重组，最后仅剩几家的困境，事实目前中国正处于这一阶段的过程中

最近20年，日本与德国车企在其本土市场狭小，但依然存活至今的关键是中国增量市场支撑，如果离开中国增量市场的支撑，日本与德国的车企早就大面积的破产，留下来的也是半死不活的

新能源汽车相对燃油车而言毫无进入的技术壁垒，这是地产开发商都可以随意造车的关键

进入门槛低导致大量的造车企业蜂拥而至，最后必然经过惨烈的价格战竞争后，大量的企业又以破产或被兼并的形式退出

汽车制造进入门槛低的现实导致即使最后仅剩几家，但也很难有较高的毛利率，很多企业依然很难赚到大钱

4、 新能源造车企业目前正处于销量决定估值的阶段，未来必然进入估值盈利折现的时代

股市初期市场对一个新兴行业的估值通常是市场整体对其本质认识不深，且在舆论大幅炒作后的情绪亢奋决定，诸如市场曾经还一片唱多P2P、O2O

在这一轮新能源车的行情初期，市场完全受舆论的诱导而将其未来的发展空间肆意放大，而未深度反思其内在的行业缺陷，情绪亢奋决定通常在这段时间内市场对其会给予极高的估值

但是，很快市场必然会意识到该行业的弊端，估值重回理性，2021年7月市场通过情绪亢奋对新能源造车企业的阶段就已经结束

后来新能源车又开始“矮子里选将军”，即通过销量对比给各车企给予不同的估值，理想相对蔚来与小鹏最大的特征就是自带发电机，在充电不便捷的背景下，新能源车主只能退而求其次，选择理想、问界这类过度型的车型

所以理想的市值超过蔚来与小鹏的市值总和，但是显然这仅是个权宜之计，不是永久之策

严格意义讲，增程式车型根本没存在的价值，能量通过发动机到发电机，再通过电池传递到轮胎的消耗远大于传统燃油车的发动机到变速器

尤其多一道程序，存在质量隐患的概率更大，另外增程式车型的售价远超同等燃油车加油的总价和，根本无法实现降低消费者用车成本的预期

但是市场之所以购买增程式车型的关键是购车补贴、购置税减免与车牌免费三大优惠措施能够拉低增程式车型的用车成本

但是2023年1月1日上海已经取消插混及增程式车型的免费牌照发放，同期国家终止新能源车购车补贴政策，这直接透支了增程式车型的竞争力

2022年的后几个月，市场为了免费上牌与抢补贴，提前消费，2023年为了刺激新能源汽车消费，在国家补贴退出后，部分地方政府以其财力延长当地的购车补贴，但是毕竟地方政府的财力有限，最终必然不可持续

销量下滑最终必然拉低估值，事实市场根本等不到那一天就从销量估值转变为盈利能力的折现

但是新能源汽车在未来很长一段时间内很难有大的盈利，这就意味着很快新能源汽车将会陷入估值的低估期，股价低位横盘，长期萎靡不振

5、 新能源汽车最大的悖论是行业处于下行期时还在盲目的大幅扩张，而无人驾驶正在悄然而至

事实国内新能源汽车的潜在生产量早已严重饱和，国际市场又受各国贸易保护主义的限制，中国企业很难在他国有太大的作为

但是，在这一背景下，国内的新能源车企面临持续的亏损还不得不凭借前期IPO的融资持续扩大生产规模，夯实重资产

而未能够上市的威马已经彻底的退出了牌桌，许家印的恒驰汽车也打了哑炮，而蔚小理与华为都在以“进攻是最好的防守”之策通过扩大规模试图降低边际成本，提升竞争力

但是这一策略极其危险，在资产如此之重，而企业又在持续亏损时，一旦遇到任何行业波动，必然将企业拖至万劫不复的境地

而2023年下半年百度的集度汽车正在携全球最顶级的无人驾驶技术汹涌而至

无人驾驶技术的到来将会再次重构新能源汽车市场，无人驾驶最大的特征是强者一旦占据市场主导权，后来者必然毫无挑战的可能，毕竟没人愿意把全家的身家性命交给一家新企业

到时候新能源汽车的市场主角将会从电动化转向无人驾驶，而无人驾驶讲究数据积淀、技术积累以及先发优势，全球最多有三到五家，这还要在各国保护的前提下，如果完全基于市场，理论上最后仅剩一家的概率极大

而蔚小理在无人驾驶领域的虽有布局，但根本无力挑战百度与华为，最终只能是个陪衬，空忙活一场

华为也从曾经的辅助新能源车企的软件供应商直接下场造车，在华为、百度的无人驾驶，华为与小米的线下渠道与供应链管理，比亚迪的电池与全产业链等优势的加持下，蔚小理很难找到突破口，破产退出已是大概率

市场对这一现象必然会提前反应，股价自然会跌入低谷，长期萎靡不振，曾经靠市场情绪支撑与销量主导矮子里拔将军的辉煌断然不会再现

盈利折现与无人驾驶技术将会成为新能源造车企业股价估值的核心因素，而曾经的电动车更多是个壳，根本无法给予高估值

作者简介：

丁彦皓博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教