亏不停的慧智微拿什么赢未来

作者：徐强

广州慧智微电子广州慧智微电子股份有限公司（以下简称“慧智微”）将于11月22日在科创板首发上会。慧智微是一家为智能手机、物联网等领域提供射频前端的芯片设计公司，主营业务为射频前端芯片及模组的研发、设计和销售。

在过去的几年中，尽管慧智微营收不断上涨，但是始终处于亏损状态，据慧智微自己预测，在公司收入超过13亿元时才能实现盈亏平衡。以眼下的营收情况来看，慧智微在亏损的道路上还将走不少的时间。棘手的问题是，慧智微可以研发投入高、新品类未发挥出规模效应等理由为亏损做诠释，但一旦上市，这样的亏损如何稳住投资者的信心。更何况，资本市场上，信心和预期很重要，慧智微的前路其实并不明朗。

亏损何时休？

亏损，是摆在慧智微面前不可忽视的问题。招股书数据显示，2019-2021年以及2022年上半年，慧智微实现营业收入分别为6042.74万元、20729.48万元、51395.1万元和 20581.57万元，2019-2021年度年均复合增长率高达191.64%；亮眼的营收无法掩盖亏损的事实，同期内，慧智微净利润分别为-7887.52万元、-9619.15万元、-31813.43万元和-17756.04万元。

对于亏损的原因，慧智微表示，是因为公司所处的射频前端芯片设计行业具有技术壁垒高、研发周期长、研发投入大等特点，在未来可预见的期间内，公司将会继续保持较大的研发投入。如公司未能按计划实现销售规模的扩张，或产品的总体市场需求大幅度下滑，公司的营业收入可能无法达到预计规模，无法充分发挥其经营的规模效应，或者市场竞争继续加剧导致公司的毛利空间被进一步压缩，盈利水平可能无法完全覆盖公司研发投入等各项支出。简言之，因为研发投入太多，但是产品销量还没跟上，赚的没有花的多，所以亏了。

已经连续亏了三年，今年的情况仍旧不容乐观。招股书数据显示，今年前9个月实现营业收入为25794.08万元，较去年同期下滑35.02%；同期内的亏损额也比去年同期有所增加。其中，慧智微第三季度实现营收5212.5万元，较上年同期的1.68亿元下降68.98%；净利润为-9982万元，扣非后净利润为-9177万元。慧智微预计2022年营收在3.12亿元至3.63亿元之间，较2021年同比下滑39.37%至29.31%；归属于母公司股东净利润在-3.39亿元至-3.7亿元之间，扣非净利润在-3.49亿元到-3.68亿元之间。这一年里，国际形势、新冠肺炎疫情等都成了亏损的“帮凶”，此外，慧智微还提到了行业周期变化的影响。有意思的是，慧智微将自身“增量项目未能及时接续且出货规模较小”放在最后，像是在暗示，主要是大环境不好，企业自身虽然也有原因，但是影响不大。

而未来慧智微的营收或将面临下滑的风险。去年11月，工信部印发的《“十四五”信息通信行业发展规划》中明确提出“加快2G、3G网络退网，统筹4G与5G网络协同发展”。报告期内，慧智微 2G/3G 网络退网列入“十四五”期间网络基础设施的重点工作。这一政策或将直接导致慧智微部分产品销量大幅下滑。报告期内，慧智微支持2G频段的TxM销售收入分别为1829.68万元、5575.71万元、6828.79万元和2285.99万元，占公司当期收入的比例分别为30.28%、26.90%、13.29%和11.11%。从不断降低的销售占比也能看出该政策对慧智微的负面影响。这种情况下，如果新品跟不上，将直接拖累其业绩增长。

规模、技术小但不美

尽管在相关领域内深耕多年，但慧智微的行业地位却并不突出，其在业务规模、产品布局以及技术水平等方面都和行业内头部玩家存在较大的差距。目前，全球射频前端市场仍然由包括Skyworks、Qorvo、Murata等在内的美系和日系厂商主导，这些公司年营收规模能达到数十亿美元级别，产品线全面，盈利能力强，在高端市场独领风骚，而且雄厚的资金实力也让其有底气大手笔投入研发，持续保持产品的竞争力和自身的领先地位。国产射频前端厂商的营收规模也在十几亿元到二十几亿元之间，相比之下，连年营收增长的慧智微仍然逊色不少。

具体到相关领域，慧智微仍然不占优势。在智能手机领域，目前国产化程度较高的4G MMMB PAM、5G MMMB PAM方面，竞争非常激烈，同行业企业唯捷创芯占较高市场份额；5G新频段L-PAMiF领域，则主要由国际头部厂商占据。据TSR数据测算，2021年国产厂商 L-PAMiF出货量的合计市占率低于9.7%。在L-PAMiD 领域，国产厂商更是无一实现大规模出货。

物联网领域，慧智微面临同样的问题。据TSR数据显示，全球非手机的无线蜂窝物联网设备2021年出货量为5.50亿台，预计2026年将达到7.76亿台，年均复合增长率为7.12%，主要采用LTE/LTE-Advanced、5G Sub-6GHz、LTE Cat.1等通信技术。目前，慧智微在物联网领域的销售主要来自于4G Cat.1市场。该设备出货量预计从202年的1.32亿台增长到2026年的2.11亿台，年均复合增长率为9.78%，但是，其对应的射频前端市场规模相对较小。同时，该市场还存在多家国产射频前端厂商竞争，由于物联网下游客户对价格的敏感度较高，因此价格竞争较为激烈。

因此，无论是营收规模、产品覆盖还是技术水平方面，慧智微都相对落后一些。未来如果不能加速拓展新产品，或产品迭代不及预期，将无法缩短与头部企业的差距，对其未来的的市场地位造成不利影响。

市场前景不容乐观

此次IPO，慧智微计划募资15亿元，其中，2.58亿元用于芯片测试中心建设，4.73亿元用于总部基地及广州研发中心建设项目，2.73亿元用于上海研发中心建设项目，5亿元用于补充流动资金。但是，积极扩产未来能否派上用场还不好说。

慧智微未来的增长主要依靠5G智能手机渗透率的提升以及终端品牌客户的全面导入和终端品牌客户合作关系深化，这些受到下游需求增长影响很大。招股书数据显示，慧智微产品应用于手机领域的业绩收入受单个机型项目出货规模和生命周期波动以及新旧项目切换影响较大。报告期各期，来自手机领域的收入占比分别为 68.77%、60.58%、57.46%和57.41%，主要终端客户包括OPPO、vivo、TCL、富智康等手机厂商以及闻泰科技、华勤通讯、中诺通讯等 ODM厂商。智能手机市场的景气程度和导入的机型项目出货量会影响手机厂商或者 ODM 厂商对公司产品的采购需求。

下游需求是否旺盛，数据说话。IDC数据显示，2022年前三季度全球智能手机出货量同比下滑9.1%，其中安卓系智能手机出货量同比下滑11.0%；Counterpoint数据也显示，今年第一季度无线蜂窝IoT模组出货量季度环比下降11%。而慧智微所处行业及下游应用市场开始进入去库存周期，短期内下游客户的新产品推出需求、芯片采购需求减少，这会直接导致射频前端行业出现阶段性下滑。这种下滑的结果已经显现，今年二、三季度，境内外多家射频前端厂商营收出现同比下降的情形。

对于正处在关键发展时期的慧智微而言，行业周期性下滑导致其与客户部分合作项目出现放缓甚至是暂缓的情形，新客户导入速度逐渐变慢，这意味着，无论是守住原有资源还是开拓新市场都不容易。