陶冬：英镑出现惊悚时刻，美元仍在超级周期中，全球股市浴血

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

英国新政府的“小财政预算”，在英债和英镑市场炸出一个大洞；不知名的“国家级”破坏行动，在北溪输气管上炸出若干个洞；加上联储高官再次强调，遏制通货膨胀是当务之急，货币政策不会理会市场动荡和经济下行，上周股市债市再次动荡不已，S&P500连续第三个季度下挫，创下了2008年以来的最长纪录。英国推出巨大的财政刺激措施后，投资者对其控制财政和贸易双赤字的信心崩塌，英国国债遭到全面抛售，英国央行被迫重启购债计划干预，全球债市在一轮恐慌之后回稳。这个期间，英镑对美元一度跌破1.06，创下历史新低之后反弹。美元指数曾经逼近115关口，之后也辗转回落。欧元、日元和人民币汇率，也呈先跌后稳走势，只是没有英镑那么极端。

北溪管道遭到人为破坏，而OPEC+几个龙头国家开始探讨减少产量，布伦特原油价格在星期一探底84美元后反弹，需求阴影未退，供应风险大增。输气管爆炸事件并没有引起欧洲天然气价格大涨，TTF指数收报165，为六月以来的低位。黄金价格随着美元指数大跌和反弹，价格走势上几乎见不到其避险属性。S&P将英国的主权评级展望调为负面。

发生在过去八个交易日的英债、英镑故事几乎就是好莱坞大片的剧情。英国财政大臣关浩霆（又译克沃滕）在几乎没有和市场沟通的情况下，公布了金额高到2200亿镑的减税和能源补贴措施。此举触发了英国国债市场恐慌性抛售，因为唐宁街十号并没有解释如何填补那450亿英镑减税所带来的财政收支缺口。面对市场焦虑和动荡，英国首相特拉斯和财政大臣关浩霆并没有主动采取应对措施，而试图让市场自行消化政策变化。英格兰银行也取消了与财政部的联合记者会。

当局的无动于衷，触发了投资者信心的崩盘，英镑对美元跌到历史新低，意味着更大的进口通胀压力，更困难的货币环境。在上周早期，国债市场的买盘几乎消失。许多退休基金在购买“零风险”国债时候都带有杠杆，债市的暴跌迫使他们必须补仓，但是流动性枯竭使得整个国债市场处在断崖下滑状态。最终英国央行不得不出手干预，重启购债计划，宣布动用650亿英镑维持长端国债市场秩序。英格兰银行在几天前刚刚大码加息，半年前开始被动缩表，突然转向救市，实属不得已，但也显得尴尬。

据最新民调，特拉斯领导的保守党只有21%的支持率，而工党支持率则飙升至54%，两党支持率之差是近三十年来未见的。特拉斯及关浩霆均面临下台的压力。

英国的市场动荡，也在其它地区引起了连锁反应。上周早期美国和欧洲债市一起遭到抛售，美国十年期国债利率一度升破4%。之后全球债市跟随BoE干预而回稳，不过之后就轮到央行出来解画，Fed和ECB高管分别表明，BoE所为是“个别事件”，不影响他们将遏制通胀进行到底的决心。

特拉斯政府的财政方案，激起如此大的风波，表明1）特拉斯政府太没有执政经验，对市场反应没有适当的预判。2）特拉斯和关浩霆同属保守党右翼，思想激进，认为金融市场属于精英阶层，属于被革命的对象，对市场如此敌意是近二十年来发达政府中首见的，但未必是最后一个。3）BoE原本在缩表上比较积极（是G7央行中首个考虑主动缩表的），但是一旦市场出现系统性风险，还是要下场拯救，它是本周期的第一家，估计不是最后一家。

更根本的问题是，央行与政府政策的不同步，甚至反向操作。BoE推出极度紧缩的货币政策的第二天，特拉斯政府推出极度宽松的财政政策。这种不协调是非常罕见的，不仅如今在英国出现了，以后也可能在美国和欧洲出现。

美元汇率大幅上扬，DXY今年以来累计升值16.7%。美国联储的连续大码加息，令美元一骑绝尘，各主要货币分别创下数十年的新低。美元最初升值，各国还有窃喜的感觉，但是近来的看法出现明显改变，纷纷出招干预本国币值的过度下挫。

本周期的一个突出特点是供应端通货膨胀，尤其以能源和食品价格为甚。本币汇率的大幅下挫，在能源和食品价格之上增加了汇率的乘数效应，放大了通胀压力，也令货币政策的承压百上加斤。强美元同时吸引更多海外资金流入美元区，减轻了美国的流动性压力，但是对其他国家则增加了流动性压力。

为了抗衡联储的大力加息，多数国家选择与联储同步加息，而日本则选择直接干预汇市。问题是其他国家的经济健康弱过美国，登上美国的大码加息战车，意味着货币政策失去自主性，也意味着本国经济受到更大的冲击。

这种各国竞相升值的现象，被称为逆向货币战争。之前的货币战争是央行之间比烂，通过汇率贬值争取出口优势。现在则各国竞相加息，来避免汇率过度贬值和进口型通胀。这种做法对于多数国家实属有害。上世纪八十年代和九十年代先后出现过美元超级周期，给世界带来了巨大的震荡。这一代央行官员和市场人士都没有经历过当时的震荡和痛苦。

本周焦点有两个，1）英国债市和特拉斯政府的最新发展，2）美国非农就业数据，预计300K，平均时薪环比反弹到0.4%，仍然指向FOMC十一月加息75点、十二月50点。