真格基金：寻找有敏锐嗅觉并终将制造风口的创始人

“我们的优势和使命是，寻找那些有敏锐嗅觉并终将制造风口的创始人，并在他们创业之初进行投资。”

真格基金合伙人刘元

在美元基金当前面临的周期性困难中，机构该如何安全度过？

作为中国最早的机构化天使基金之一，自2011年第一期基金开始，真格基金就长期持续地投资投身于前沿科技领域的优秀创始人。其主导投资过的项目包括世纪佳缘、聚美优品、兰亭集势、51Talk、老虎证券、亿航智能、逸仙电商等，并从中获得优异回报。

如今，当硬科技已然成为美元基金们“想投却投不进”的领域时，真格早已凭借人民币和美元的双币基金打法，在硬科技频繁布局，比如在人工智能领域投资了依图科技、格林深瞳、云天励飞地平线等；自动驾驶领域投资了Momenta、Nuro、AutoX等；芯片和半导体行业投资了燧原、瀚博、沐曦、与光、灵明光子等头部企业……

面对波诡云谲的行业现状，作为一家“科技天使”，真格能否安然过冬？

行业二八效应愈显

今年以来，国内一级市场风向突变，随着移动互联网大周期的结束，疫情肆虐、行业政策更迭、国际局势风云变化、中概股港股暴跌……诸多黑天鹅纷至沓来，令美元基金承受着来自募、投、退等全链条的压力。

“当前地缘政治增加了很多不确定性和无法预判的宏观风险，LP的情绪的确变得更加审慎，增加了多层面的顾虑。”真格基金合伙人刘元认为。

在募资端，许多海外LP出于风险考虑，对投资中国的兴趣的确没有过去几年高，但按照正常的投资组合配置思路，仍然会给中国市场保留很大一部分的区域部署。

融资市场的波动，为美元基金们带来了新的挑战，“对于美元基金GP们来说，二八效应会更加明显，更少的资源会部署到更为安全的头部资产中，对GP们提出了更高的要求。”

据笔者了解，2022年以来，真格基金在募资端相对顺利。

刘元透露，“在今年年初，我们刚刚完成了第七期美元基金的融资。几乎所有既有LP都进行了‘复购’，也有新的LP加入，募资过程很顺利也很快。在人民币基金的募集上，我们正在募集第七期人民币基金。”

在行业困顿中仍能得到支持，这得益于真格基金过去的优异业绩。成立于2011年，真格基金已经成长为国产化美元基金的标杆性案例之一。当前，真格基金已经陆续投资了800余家创业公司，从早期陪伴了小红书、Nuro、依图科技、地平线、Momenta、燧原科技、禾赛科技、晶泰科技、AutoX、思谋科技、爱笔智能、找钢网、罗辑思维等公司成长为独角兽企业。

自 2011 年起，真格基金被投公司世纪佳缘、聚美优品、兰亭集势、51Talk、牛电科技、老虎证券、亿航智能、逸仙电商、优客工场、水滴、格灵深瞳等陆续上市，超过50个项目通过多种方式实现退出，获得投资回报。

过去半年，美元基金的境地一度令人担忧。有数据显示，2022年一季度，美元募资金额同比减少约6成，史无前例。然而，越是艰难的上坡，越能彰显真本领。自成立以来，真格基金便坚持人民币和美元的双币种基金打法，过往持续的优秀业绩为如今仍能顺利募资奠定了坚实的基础，也成为能让LP蜂拥掏钱的核心原因。

坚定“科技”“投人”两大关键词

当然，除了业绩数据，各家机构所布局的投资领域，也成为LP关注的重点，“投早投小投科技”似乎已经成为标配。

而真格基金作为中国最早的机构化天使基金之一，自从11年前的第一期基金开始，就长期持续地投资投身于前沿科技领域的优秀创始人。

在人工智能领域，真格在第一期美元基金里便参与了依图和格灵深瞳的天使轮投资，前者后来成为“AI四小龙”之一，后者2022年3月成功在科创板上市。随后几年，真格先后投资了云天励飞、爱笔智能、思谋科技、地平线等人工智能公司的天使轮，是中国投资人工智能最早和最多的机构之一。

在其他硬科技行业，真格作为天使投资机构，投资了自动驾驶的龙头公司Momenta、Nuro、AutoX等公司；芯片和半导体行业，投资了燧原、瀚博、沐曦、与光、灵明光子等头部企业；机器人行业，所投项目包括非夕、优艾智合等。

在医疗领域，真格投资了AI制药，医院智能化等前沿方向，包括晶泰、星亢原、冰洲石、未知君、森亿智能等，也投资了业内资深操盘手创办的传统医疗行业产品迭代升级和整合的公司应脉医疗、品峰医疗等。

刘元解释，“作为早期基金，想要成功在技术行业投资到最好的公司，最先接触到优秀的创始人并获得他们的信任是最重要的元素。”过去，真格长期在国内外各个顶级院校和科研集团深耕，已经建立起了优秀创业者网络，并成为科技行业创业者首轮募资的选择之一。

同时，作为一个长期坚持以“投人”为核心方法论的早期投资机构，真格致力于提炼和识别“优秀并有创业远见和决心的”创始人的共同特征。“这些观察往往是可以跨越学科和领域边界的，使得我们可以快速学习和适应崭新的学科领域，并在资本市场形成共识、风口出现之前，做出前瞻性的判断。”刘元表示。

据刘元介绍，2022年，真格基金截至目前已经投资了三十多个新项目，更足以佐证真格对“投人”的执着。“在投资标准上，我们比以往更加看重创始人过往的‘从零到一’的创业创新经历、其人生履历的差异化和闪光点。”

比如，2022年新投项目中，数丹医疗核心团队是市场上少有的复合型团队，拥有融合脑科学、医学、工程学、信息技术、智能软硬件等多学科交叉团队；灼见科技创始团队来自清华大学、耶鲁大学、普林斯顿大学、谷歌、亚马逊等世界顶尖大学和公司；跨维智能联合创始人马尧为百度早期员工，还是一位成功的连续创业者，其游戏外设品牌年营收达数亿……

应对压力：谨慎 严格 警惕

过往十年，是美元基金GP的募资相对轻松的红利期。由于整个中国崛起的红利和距离关系带来的不便，大量海外LP急于投资中国却缺乏渠道，甚至许多国内GP的美元募资环境比身在美国的同档次GP都更为容易。

然而，在更有挑战的这一波周期里，美元基金的募资竞争会更加激烈，所以需要GP对投资节奏和退出纪律上更严格把握，在冬天存活下来等待下一个春天的来临。

从真格基金来看，一方面，在元宇宙、Web3.0二代互联网概念等美元基金的优势赛道上，真格同样保持着严格的判断，“我们对元宇宙和web3一直保持开放和好奇的探索心态，但对过于热闹的行业也一直保持着警惕和冷静，会对真正的技术变革以及真正的商业价值下注。”

2022年上半年，真格投资的项目主要分布在工农业科技、新能源、材料科学等行业。正如刘元所说，“我们的优势和使命是，寻找那些有敏锐嗅觉并终将制造风口的创始人，并在他们创业之初进行投资。”

另一方面，相对来说，人民币LP对退出和DPI的期待更高，对早期投资的风险会更保守，更希望参与基金决策的过程，对收益以外的战略价值也有更大的构想。筛选项目时，真格也提高了投资过会的标准。对于决定要投的项目，估值方面会更加灵活。

美元基金面临的另一大困境，在于国内新兴产业包括硬科技领域的外商投资限制。刘元坦言，“随着国际博弈的加剧，带来诸多不确定性。这对投资人来说，是很遗憾而又不得不应对的事情。”

然而，不管是人民币还是美元项目，先进科技和技术壁垒都在展现出更大的权重。“作为双币种基金，GP能做的只有加强对国内外监管政策的理解，提高部署资金时选择币种的敏感度，并与监管部门积极沟通，做出最有利于LP的选择。”

刘元指出，投资逻辑和行业的重构势必对投资人的知识结构和经验带来新的要求和挑战，对于机构而言，更应该考虑更长期的需求和人才的成长，会需要更多复合技术背景更精深的投资人；而对于个人来说，需要具备快速学习和适应的能力才能避免被淘汰。

在当前周期，对赛道趋势的精准把握、对项目的选择标准、团队的升级和成长等等，都将在真格下一个十年的战场上提出新命题。