诚瑞光学毛利率偏低持续亏损，IPO前夕一股东低价转让股权存疑

文|投资者网 宁斌 编辑|吴悦

作为香港联交所主板上市公司瑞声科技控股有限公司（2018.HK 简称"瑞声科技"）的旗下控股公司，近日诚瑞光学（常州）股份有限公司（以下简称：诚瑞光学）向上交所递交招股书，申请科创板上市，引起资本市场广泛关注。

诚瑞光学的母公司，曾有"苹果第一供应商"之称的瑞声科技，在声学领域具有很高的行业地位，根据港交所披露年报，截至2021年瑞声科技在声学领域累积的专利数高达4883件，位居全球第一。

瑞声科技也曾在2020年12月发布公告，考虑建议分拆出诚瑞光学持有的光学业务，回A股发行上市。

毛利率低于行业水平

从近期披露的招股说明书来看，诚瑞光学2019年至2021年营收不断在增长，近三年为10.72亿元、16.99亿元、24.22亿元，但近三年的归母净利润为-6.47亿元、-3.46亿元、-2.75亿元，扣非净利润分别为-9463.44万元、-3.76亿元、-3.25亿元，一直未能盈利。

图表1：诚瑞光学2019年-2021年财务数据

（来源：诚瑞光学招股说明书）

诚瑞光学选择科创板上市，是因为根据科创板上市标准《科创板上市规则》第2.1.2条第（四）项，预计市值不低于30亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元，诚瑞光学符合这个标准。

诚瑞光学的主营业务是塑料镜头、WLG（晶圆级封装）玻璃镜片及玻塑混合镜头、摄像头模组、光学传动等光学元器件的研发、制造和销售。2021年出货的摄像头达到5.4亿只，

根据沙利文统计，以2021年度全球光学镜头出货量及出货金额计算，诚瑞光学5.4亿只的出货量，占市场份额为8%，其中智能手机镜头市场份额为10%，在全球光学镜头厂商中均排名第三。

既然脱胎于瑞声科技发展起来，获得了一定的行业地位，为何诚瑞光学近几年增收不增利？

根据招股书的解释，受国际贸易摩擦、全球新冠肺炎疫情、芯片短缺等因素的影响，公司面临行业供需波动的影响。一方面，全球半导体产业链供应能力受限，芯片短缺逐渐成为全球电子、通信、汽车等行业普遍面临的问题，部分客户受到一定的影响，另一方面，2020年初至今，受新冠肺炎疫情影响，以智能手机为代表的消费电子产品的需求受到较大冲击。

我们从光学镜头产业链的情况来略窥一二。

光学镜头是一种基础性光电元器件，应用于消费电子、汽车电子、穿戴设备等终端领域，分为塑胶镜头、玻璃镜头和玻塑混合三大类，其结构由多片镜片构成，镜片越多镜头的成像质量越高。

图表2：三类光学镜片特性比较

（来源：公开资料）

光学镜头研发与制造处于产业链中游，上游为光学镜头生产所需的设备仪器及原材料，下游为光学镜头的应用领域，诚瑞光学则处于产业链中游。

图片3：光学镜头产业链概况

（来源：公开资料）

光学镜头产业链上游的代表企业有亚洲光学、豪雅光电等，中游厂商有舜宇光学、宇瞳光学、大立光、联合光电、福光股份等，下游知名应用厂商有海康威视、大华股份等。

根据沙利文统计，2020年全球光学镜头出货量约69亿只，智能手机光学镜头出货量占整体出货量的比例为77.5%，2020年全球光学镜头出货金额达62亿美元，其中手机、笔记本电脑、平板电脑、AR/VR、汽车、无人机、工业、医疗及其他领域光学镜头占比分别为57.4%、2.1%、2.0%、0.1%、15.6%、0.8%、2.8%和1.9%。

从沙利文的统计数据不难看出，目前手机光学镜头是光学镜头最大的细分市场，其它下游应用领域也在拓宽。

据招股书，诚瑞光学的下游客户包括了小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、三星等知名手机厂商，因此在手机终端市场的客户集中程度较高。

2019年至2021年，诚瑞光学对前五大客户销售额，占各年度营业收入比例分别为 85.70%、84.30%、69.17%。其中与小米、OPPO、vivo、华为、荣耀等主要终端客户相关的销售收入，合计占主营业务收入比例均超过85%。

诚瑞光学主营业务收入构成分为光学镜头、摄像头模组和光学传动，其中光学镜头是收入主要部分，2019年-2021年营收分别为10.38亿元、16.01亿元、14.91亿元，占比分别为100%、96.68%、62.17%。

图表4：诚瑞光学主营业务收入构成

（来源：招股说明书）

从毛利率来看，2019-2021年诚瑞光学的综合毛利率分别为2.19%、19.39%和19.53%，其中光学镜头产品毛利率由2.19%提升至26.59%。

与同行业公司相比，近三年诚瑞光学光学镜头的毛利率远低于同行均值，招股书解释称，一是光学镜头刚开始进入量产爬坡阶段，产品良率较低，2020年开始随着产品良率不断提高，产品结构不断优化，光学镜头的毛利率稳步提升；二是舜宇光学模组产品下游应用场景与目前公司不完全一致，欧菲光和丘钛微的模组起步较早，收入规模远大于公司。

图表5：同行业可比公司毛利率情况

（来源：诚瑞光学招股说明书）

值得注意的是，诚瑞光学未在招股书中披露光学镜头产品和模组单价与单位成本的重要数据。

根据沙利文的统计，2020年全球光学镜头出货量约69亿只，销售额约62亿美元，粗略估算光学镜头平均单价约为0.9美元/只，而在招股书中重要销售合同事项内容中，诚瑞光学并未披露具体的产品销售数量和单价。

从研发投入方面看，截至2021年诚瑞光学共有研发人员734人，研发人员占比14.34%。2019-2021年研发费用分别5.65亿元、5.87亿元、5.22亿元，研发费用占营业收入比分别为52.67%、34.54%、21.56%，呈现逐年下降趋势。

在招股书中，诚瑞光学特别提到，对WLG（晶圆级封装）技术及相关产品进行了大量的前期研发投入，但截至2021年末，WLG相关产品出货量仍较少，销售规模尚待进一步提高，市场的成熟度和接受度等尚未得到充分验证。

红杉驰辰股权转让存疑

在股权结构上，港股上市公司瑞声科技（2018.HK）的实控人为潘政民、吴春媛夫妇，瑞声科技通过100%全资子公司瑞声科技（香港）有限公司，持有诚瑞光学20.8087%股权，同时瑞声科技通过全资控股的孙公司瑞声信息咨询询（常州）有限公司，持有瑞诚光学60.2862%的股份。

穿透来看，潘政民、吴春媛夫妇合计控制诚瑞光学81.0949%的股份，为最终的实际控制人。

诚瑞光学在本次IPO前也吸引了众多"明星"投资人和国资背景的优质投资方进入。

截至2021年末，湖北小米、OPPO广东通过2次增资扩股，各持有3.56%的股权，红杉驰辰持有0.55%的股权，美的集团、闻天下科技、先进制造基金持股比例分别为0.55%、0.27%和1.54%。

值得关注的是，股东之一的红杉驰辰先是2020年10月增资入股，然后在2022年5月以增资入股价格实施转让。

据招股书陈述，2020年10月诚瑞光学第七次增资，以2.69元/股的价格引入包括红杉驰辰在内的18名股东，增资完成后红杉驰辰持有公司2.13%股份。按照当时增资协议约定,18名股东合计出资16.58亿元，取得诚瑞光学增资扩股后9.2845%股份，彼时整体估值约为178亿元。

到了2022年5月，红杉驰辰与新北创投、常高新、南宁广投、瑞声科技（香港）4家主体，签署《股份转让协议》，将持有的3714.59万股作价1亿元转让予新北创投、742.92万股作价2000万元转让予常高新、1114.38万股作价3000万元转让予南宁广投、4828.97万股作价1.30亿元转让予瑞声科技（香港），此时转让的价格为仍2.69元/股。

此轮股权转让完成后，红杉驰辰持有诚瑞光学股份比例降至0.55%。

根据招股书披露，本次诚瑞光学计划发行不超过16.92亿股，占总股本84.61亿股的20%，以募资金额82.1亿元估算，整体估值约为410亿。一年半时间估值增长一倍，而红杉驰辰却在IPO前夕将所持股权平价转让，让人颇为疑惑。

总的来看，光学镜片市场巨大，根据沙利文统计，至2025年全球光学镜头出货金额预计将达到108亿美元，2020至2025的年均复合增长率达到11.9%，市场前景广阔。

诚瑞光学的最大障碍之一是没有盈利，或是产能、产量、销量及良率尚未达到市场要求，在A股上市的重心也是在增加研发及产能。

招股书显示，此次计划募集资金约82.1亿元，主要用于高精度光学玻塑混合镜头、光学传动和光学模组研发及产业化项目，以及晶圆级光学玻璃镜片、超精密光学零件制造项目等。

若本次成功上市，位居全球光学镜头行业第三位的诚瑞光学，能否成为另外一家独角兽呢？《投资者网》将持续关注。