ICU门口的红星美凯龙

在房企纷纷爆雷之际，号称转型轻资产的家居龙头——红星美凯龙，却引发了资本市场的担忧：这家靠地产红利起飞的类地产企业，资金链是否也要断裂？

受疫情影响，家居卖场净利润大幅下滑是不争的事实，美凯龙三季报也显示单季净利大幅下滑；从资金情况来看，2021年三季度末持有现金及现金等价物57.53亿元，而流动负债却高达360.9亿元，资金链不可谓不紧张。控股股东也不断质押股份融资。

而这正是投资者所担心的——红星美凯龙是否已经被抬到了ICU门口？

债务压顶

财报显示，截至2021年三季度，红星美凯龙资产负债率为59.38%，负债总额仍高达794.87亿元，流动负债为360.9亿元，短期借款28.84亿元。与此同时，红星美凯龙期末现金及现金等价物余额仅为57.53亿元。

而在2020年度，红星美凯龙的在手货币资金还有65.11亿元，这意味着，现金正在从公司快速流出。

如果从财务负担程度来看，2021年上半年公司财务费用12.19亿元，比净利润还要高。

财务费用超净利润，究其原因还在红星美凯龙的重资产商业模式。

虽然红星美凯龙宣称要往“轻资产、重运营”的业务模式转型，但其实际上一直都在房地产的圈里。公开数据显示，截至2021年三季度末，美凯龙的投资性房地产金额为938.76亿元，规模仅次于招商蛇口和中国建筑，超过万科。而美凯龙的房产投资主要集中于商业地产即卖场扩张。

红星美凯龙投资房地产获得规模化扩张的同时，房地产重资产的属性也使红星美凯龙的资产负债率一路飙升。随着近年来房地产行业的持续萎靡，再加上疫情的冲击，以及互联网家居电商的崛起，红星美凯龙高负债、高杠杆的资金问题也随之爆发。

2月15日，美凯龙发布一则公告称，控股股东红星美凯龙控股集团及其关联方，将持有的4194万股进行质押，用于融资增信担保。实际上，更多的股权质押已经持续了一年多的时间。截止到最近，红星美凯龙集团已经将持有的合计26亿多股美凯龙股份，其中的12亿股，用于质押融资，占其所持股份总数的45%以上。

盈利能力存疑

截至2021年三季度末，红星美凯龙共有94家自营商场，273家委管商场，战略合作经营11家家居商场。

美凯龙过去十年的业绩情况，营收增长曲线很是喜人，净利润也增长至一个可观的高度并保持稳定。直到2020年受新冠疫情冲击，公司营业收入、净利润双双下滑，净利润更是暴降超60%。

2021年前三季度，公司实现营业收入113.54亿元，同比增长19.18%；实现净利润22.87亿元，同比增长32.2%，比起前一年有所恢复，但是距离恢复到疫情前的水平，仍然有一段距离。

但2021年三季度报，红星美凯龙单季度营收和利润双降，归母净利润同比下滑11.69%，净利率对比二季度下滑14个点。

同为家居零售龙头的居然之家已发布2021年业绩预告，预计公司2021年净利润将达23亿元-25.5亿元，较上年同期增长68.75%-89.29%。

2021年红星美凯龙到底收成如何，还要等年报的最终出炉，但已经有论坛网友发帖，质疑美凯龙四季度业绩有雷。

网友之所以会提出这种质疑，其实并不是凭空想象，因为公司在2020年四季度业绩就踩过雷，单季度归母净利润大跌99.93%，只有50万元的净利润，引起投资者对2021年四季度的担忧。

要推测公司四季度业绩是否存雷，那就是投资性房地产的会计处理方式。

投资性房地产有两种计量方式，分别是成本模式计量和公允价值模式计量。在成本模式下，企业需要根据资产原值和预期使用期限做出相应的折旧和摊销，这种计量方式类似固定资产。而在公允价值模式下，企业则不需要计提折旧和摊销，只需要按期对资产价值进行评估，如果房产的市价升高的话，公允价值变动就会带来利润的提高。红星美凯龙正是采用的公允模式。

其实增值的部分并不产生现金收益，这是一种评估性的收益，是按照周边房价波动来评估的。过去几年房地产市场的整体价格是在上涨的，所以美凯龙也一直是靠着这种非现金流性的增值来增加利润。

而这些都是建立在房地产行业蒸蒸日上的背景下，眼下，“地产热”已然结束，反倒是时不时会传出各地房屋降价的消息，这对公司来说是个危险的信号，意味着公司可能会出现公允价值亏损的情况，从而将公司的业绩拉入泥潭。

投资性房产公允价值只要稍微波动一点波动，就能给公司带来可观的利润。事实也确实如此，数据显示，2017年到2019年，美凯龙公允价值变动收益分别为19.96亿元、17.67亿元和16.32亿元。而2017年到2019年三年的净利润分别为42.78亿元、47.05亿元和46.86亿元。

2020年投资性房地产相关的收入从16亿元直接跌到了4.97亿元，这就是美凯龙业绩腰斩的原因，因为地产下滑了。

转型失利

在投资者看来，互联网转型的失利，红星美凯龙的未来走向面临更多的不确定性。

2022年1月20日，美凯龙发布公告称董事徐宏辞职，此事引起业内广泛关注，皆因徐宏是阿里巴巴集团财务副总裁，而阿里巴巴在2019年和2021年，曾先后两次大额认购红星美凯龙发行的可交换公司债券和股票，目前为红星美凯龙家具集团的第二大股东。

徐宏在美凯龙的席位被解读为美凯龙电商业务的靠山，如今徐宏的离任，是否又预示着美凯龙逐梦电商的失败呢？

目前，红星美凯龙借助互联网巨头们的流量扶持，一方面从门店建设、电商平台搭建、物流仓配和消费金融等多方面重塑自身的家居电商模式；另一方面被动防守互联网家居品牌和互联网家装们的强劲攻势。

然而，随着国家反垄断政策的进一步实行，互联网巨头们的离场或许只是时间问题，没了流量扶持，红星美凯龙的电商转型显然会难上加难。