国盛证券：给予彤程新材买入评级

2021-11-04国盛证券有限责任公司王席鑫,郑震湘对彤程新材进行研究并发布了研究报告《多元布局，上下游整合，打造平台型企业》，本报告对彤程新材给出买入评级，当前股价为60.04元。

　　彤程新材(603650)
　　横纵拓展多元布局，上下游垂直整合打造平台型企业。公司自成立后业务由贸易至上游制造，多元拓展丰富业务，至今实现了三大业务线的布局：电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料，实现公司初步战略“一体两翼、三大业务”的布局。此外公司产品不断向上游原料整合，最终形成同一客户多种产品的供应能力，并且继续把这种整合能力复制到电子材料、可降解材料产业链，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，打造新材料平台。
　　光刻胶：IC光刻胶受益产能及制程和晶圆尺寸提升，推动市场规模快速提升；面板光刻胶受益下游产业国产化带来的市场规模提高。公司当前电子材料核心两大产品分别为IC光刻胶及面板光刻胶。在IC光刻胶方面，随着中国内资晶圆厂的高速扩产，以及制程及晶圆尺寸的整体提高，根据我们在文中的测算，中国IC光刻胶市场未来有望实现从当前的约25亿人民币提升至100亿人民币的市场规模；面板光刻胶方面来看，随着下游面板产业逐步中国化，前五家有望在2022年实现全球占比超50%，对应中国2022年面板光刻胶需求规模将约为100亿人民币，而随着国产化率的提高，以及面板行业的增长，有望看到未来面板光刻胶市场的加速成长。
　　上下游整合，推动研发及利润潜力，巩固行业领先优势。公司当前不仅从事三大业务，同时不断向上游原料整合，而基于上下游整合的战略布局，我们认为将会为公司带来利润潜力及研发速度的进一步提升。利润：文中我们进行了KrF光刻胶的测算，如若公司实现了一级直接上游原料的自产化，将会使50%的毛利率直接提升至74%（假设及计算过程在章节3.1），将会推动公司利润潜力；研发：光刻胶的研发主要围绕原料开展，彤程及科华/北旭的整合我们认为将会带来远超过正常合作的方式，给公司研发的速度带来质的飞跃。而基于整合带来的两大优势，有望帮助公司继续保持在光刻胶行业的领先地位，甚至与同行拉开更大的距离，稳坐领先地位。
　　多业务同步成长及拓展，打造平台化目标。我们复盘了全球化学平台型龙头信越化学的成长，信越化学自始至终都坚持多元发展、产品/销售/发展三位一体、以及使用最核心的技术实现上下游全链条打通的战略进行发展及成长。而彤程新材当前也实现了三大业务的并驾齐驱，且与信越化学一样坚持上下游整合，基于同源技术的横纵拓展，以及有产品终端向上反溯的基因，因此我们认为彤程新材同样有望成为中国内的大型平台型厂商。
　　盈利预测及投资建议：公司当前不仅只是三大业务的并驾齐驱，我们认为在其背后更能看到成为平台化企业的核心驱动力；同时公司当前的三大业务线：电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎用特种材料都将稳健成长，逐步放量，带来对于公司营收及利润的双重提振。此外，上下游整合带来的公司未来的利润潜力将会十分巨大，以及公司当前不断的扩产的产能的逐步释放将给公司带来成长的动力。因此我们预计公司将在2021年至2023年实现收入24.70/31.56/40.27亿元，归母净利润3.44/4.39/5.91亿元，对应当前估值97.5/76.4/56.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，技术研发不及预期，市场规模及毛利率测算可能存在误差。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为65.82；证券之星估值分析工具显示，彤程新材（603650）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。