北交所新股之广咨国际：业务集中于广东，17PE发行能喝汤吗？

广咨国际新股申购日期为10月8日，发行价为每股14元，这个价格也是公司原定的发行底价。公司停牌前股价为15元，与发行价差不多。本次发行的股票数量不超过650万股，占发行后总股本的比例不低于8%。计划公开募资9019.63万元，用于“咨询业务能力提升项目”。本项目拟采用租赁方式解决办公及数据中心建设用地，拟于广东省广州市越秀区环市中路 316 号金鹰大厦租赁办公区域建筑面积 1,000.00m2，交易平台场所区域建筑面积 800.00m2，总计建筑面 积 1,800m2。

广咨国际成立于2003年，2016年4月挂牌新三板。公司控股股东为广业集团，实际控制人为广东省国资委。公司董事长蒋主浮 担任广东省环保研究总院有限公司执行董事和法定代表人。目前，发行人以两家子公司（咨询公司和招标公司）为主体开展业务。

一、亮点：背靠广东省国资委，业绩稳定增长

1、服务一批著名项目。公司客户主要是政府部门及国有企事业单位等，公司助力国家战略和区域重大布 局，通过挖掘热点区域市场投资需求，以重大项目为引领，凭借高质量的服务水平开展了广 州市“十四五”规划纲要、港珠澳大桥、横琴科学城、广州南沙庆盛枢纽区块综合开发、华南 理工大学广州国际校区二期、直湾岛 LNG 接收站、广州市轨道交通十二五新线建设工程（十 一号线）、汶川县水磨镇恢复重建项目、密克罗尼西亚国际会议中心等众多具有代表性和行 业影响力的工程咨询服务项目。

公司下属咨询公司和招标公司是中国工程咨询协会副会长单位、中国招标投标协会理 事单位、国际咨询工程师联合会（FIDIC）会员单位、广东省招投标协会、工程咨询协会、 工程造价协会、公共资源交易联合会、工业园区协会、节能协会、工业服务业促进会、经济 投资促进会、经济技术协作促进会的副会长单位。2017 年公司成为广东省全过程工程咨 询第一批试点单位之一。公司在行业中积累和沉淀了优秀的品牌和社会影响力，于华南地 区工程咨询行业具有优势地位。截至 2021 年 6 月 30 日，公司拥有 33 项软件著作权，在信息技术应用方面具备较高的技术实力。

2、业绩稳定增长。2018 年度、2019 年度、2020 年度及 2021 年 1-6 月，公司的净利润分别为 44,189,157.48 元、 52,577,427.49 元、61,133,552.19 元及 32,202,533.53 元，2019 年度净利润、营业收入较 2018 年度增 长比例分别为 18.98%、17.85%，2020 年度净利润、营业收入较 2019 年度增长比例为 16.27%、19.73%， 2021 年 1-6 月净利润、营业收入较上年同期增长比例为 16.20%、17.20%。

公司净利润保持增长的 主要原因为：（1）营业收入保持增长，使得毛利同步保持增加；（2）2018 年度-2020 年度期间费用 率有所下降；（3）除此之外，公司其他收益、减值损失及营业外收支金额较小，对公司净利润变动 影响较小。

3、培养出一批创新型、复合型的高层次人才。截至2021年6月30日，公司员工共772人，研究生以上学历的员工占比23.83%，本科以上学历的员工占比74.87%，其中中高级职称297名，咨询工程师79人、造价工程师105人、监理工程师28人。 公司多名员工为国家财政部PPP专家库专家、国家发改委PPP专家库专家、广东省建筑工程专业技术资格评审委员会委员、广州市重大决策社会稳定风险评估专家等。

另外，公司还拥有来自各著名院校、科研设计单位、大型企业、行业管理等各领域的专家超过1.5万名，为公司的各项业务发展集聚了强大的资源优势。2019年公司与暨南大学经济学院共建博士后创新实践基地，2020年公司获批设立广东省博士工作站。

4、在手订单较多。截至 2021 年 6 月 30 日，公司在手订单金额共计 92,370.10 万元。

5、拓展新业务领域。公司董事长蒋主浮在路演回答投资者提问时表示，报告期内，公司拓展的新业务领域主要包括全过程工程咨询、绩效评价（含财政资金评审）咨询、创新投融资咨询、专题研究等，新业务领域实现的营业收入分别1,793.22万元、3,406.48万元、6,596.53万元、4,136.91万元，其中，2019年较上年度增长89.96%，2020年较上年度增长93.65%,2021年1-6月较去年同期增长36.47%；报告期内，公司新行业领域涉及轨道、机场、隧道、港口等，实现的营业收入分别为1,550.39万元、2,772.13万元、3,944.60万元、2,178.26万元，其中，2019年度较上年度增长78.80%，2020年较上年度增长42.29%，2021年1-6月较去年同期增长73.21%。

公司副总经理、董事会秘书陈莉在回答投资者提问时表示，公司紧紧围绕国家战略开展前瞻性研究，在双碳领域公司作为广东省双碳工作的专业支持机构，目前正在开展多个省市的碳达峰分析和达峰方案研究、绿色低碳循环发展经济体系、产业能效指南研究、环保产业研究等专业服务。

二、缺陷：业务集中于广东

1、业务集中于广东。报告期内，发行人来自广东省内的主营业务收入分别为 24,692.65 万元、29,559.67 万元、 35,290.07 万元及 17,123.14 万元，占主营业务收入的比重分别为 88.85%、90.20%、89.89% 及 91.72%，公司业务存在一定的区域集中风险。 报告期内，发行人来自广东省内的主营业务收入增长率分别为 25.62%、19.71%、19.39% 及 17.51%，增长幅度持续放缓，同时行业面临“放管服”深化改革，行业准入限制持续放宽， 广东省内工程咨询服务企业不断增加，市场竞争持续加剧。

2、所处行业竞争激烈。公司主要竞争对手包括大型中央企业、地方国有企业、民营企业等。截至 2020 年 11 月 30 日，我国拥有工程咨询甲级专业资信的单位 共有 1643 家，其中广东省共有 137 家；拥有甲级专项资信（PPP 咨询）的单位共有 130 家， 其中广东省有 7 家；拥有甲级综合资信的单位共有 66 家，其中，广东省共有 4 家。

三、估值与可比公司：没有给投资人留下多少利润空间

公司所处行业为“M 科学研究和技术服务业”中的“M74 专业技术服务业”。截至 2021 年 9 月 27 日，中证指数有限公司发布的“M74 专业 技术服务业”最近一个月平均静态市盈率为32.93 倍。

公司的主要竞争对手来自于国有大型咨询招标机构以及 各经济发达区域、工程咨询实力较强的咨询机构。竞争对手具体情况如下：

华南市场主要竞争对手有建成工程咨询股份有限公司、广州市国际工程咨询有限公司、国义招标股份有限公司、华联世纪工程咨询股份有限公司。

全国市场主要竞争对手有中国国际工程咨询有限公司、国信国际工程咨询集团股份有限公司、合诚工程咨询集团股份有限公司、苏交科集团股份有限公司、华设设计集团股份有限公司、青矩技术股份有限公司。

上述同行业可比公司 2020 年静态市盈率均值为 28.30 倍。广咨国际本次发行价格 14元，对应未行使超额配售选择权时，2020 年市盈率为17.72 倍。

苏交科主营业务是工程咨询和工程承包。2019年前业绩稳定增长到7亿，2020年突然利润腰斩，仅为不到4亿。目前总市值79亿，静态市盈率20倍，动态市盈率27倍。

合诚股份从事勘察设计、工程管理、试验检测、综合管养、工程新材料五大产业板块。2019年之前业绩稳定增长，从3000多万到7000多万，去年利润也大降36%。目前总市值29亿，静态市盈率61倍，动态市盈率74倍。

华设集团是一家工程设计咨询公司，核心业务是交通领域建设工程勘察设计咨询业务。业绩稳定增长，利润从2011年的1亿到5.8亿。目前总市值52亿，静态市盈率9倍，动态市盈率11倍。

精选层的国义招标实际上最有可比性，也在广东，是一家专业的招标采购代理服务商。目前总市值16亿，静态市盈率22倍，动态市盈率20倍。公司业绩也不错，利润四年从4681万做到7328万，今年上半年利润4066万，增长17%。

公司列举的可比公司中合诚股份估值不具有参考意义，实际上应该剔除掉。看这几家公司估值，大体在20倍左右。广咨国际发行市盈率为17.72 倍，看着不高，实际上在这个行业也不低。国义招标前几个月发行时发行市盈率只有10倍市盈率，发行价格4.41元，现在翻倍超过10元。广咨国际近18倍发行，实际上没有给二级市场留下多少利润空间，可能是8只新股中涨幅较小的一只。因此，本轮新股申购，广咨国际不是性价比合适的公司。