基金探秘｜银行理财子公司参与私募股权投资的新路径探讨

2021年4月28日晚间，渤海银行公告称，已收到《中国银保监会关于筹建渤银理财有限责任公司的批复》，同意其筹建渤银理财有限责任公司。筹建工作完成后，渤海银行将按照有关规定和程序向银保监会提出开业申请。渤海银行理财子公司为2021年首家获批筹建的商业银行理财子公司；2021年6月21日，中国银保监会官网发布《关于筹建恒丰理财有限责任公司的批复》，同意恒丰银行出资20亿元人民币筹建恒丰理财有限责任公司，恒丰理财有限责任公司为2021年第二家获批的银行理财子公司。至此，12家全国性股份制银行中，已有11家银行的理财子公司获批筹建。

根据中国理财网发布的《中国银行业理财市场年度报告2020》中统计数据显示，自2018年年末《商业银行理财子公司管理办法》实施以来，银行理财子公司已经基本完成布局，截至2020年6月底，已有27家理财子（孙）公司获批筹建，开业数量已达21家，银行理财子公司的设立是落实资管新规和理财新规要求，推动理财业务回归本源，丰富完善我国资产管理体系的重要举措。银行理财子公司在法人层面与母行进行分离，构建独立的组织机构、管理制度和信息系统，自主开展各项经营管理活动。

图表1：银行理财子公司设立情况（2019-2021）

资料来源：中国理财网，融中研究整理

银行理财子公司的设立，对推动理财净值化转型能够起到促进与加速的作用。银行理财子公司与其母行具有较强的关联性，母行能够为理财子公司提供和协调各类资源，帮助其成立及后续发展，助力银行理财产品的过渡与转型。

尽管随着资管新规过渡期的延长，银行理财子公司业务发展仍在探索阶段，但是从各上市银行披露的理财子公司相关情况可以看出，多数理财子公司已经构建起了较为丰富完备的产品体系，理财子公司独立发展态势初具形态。2020年，14家已开业的银行系理财子公司均实现盈利，纵观16家获批理财子公司的银行，理财业务无一不在其未来规划中占据重要地位。银行理财子公司已经逐渐成为资本市场上重要的组成部分。

图表2：银行理财子公司盈利情况（截至2020年底）

数据来源：中国基金报，融中研究整理

2

银行理财子公司已成为资本市场的重要新生力量

2018年4月，中国人民银行等四部委发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，明确了打破刚性兑付、禁止资金池、消除多层嵌套、强制穿透管理和推动理财产品全面净值化管理的监管原则，同时规定商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务。2018年12月2日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》正式拉开了银行理财子公司设立的序幕，对银行理财子公司的设立、业务范围等进行了规范，明确了投资股票和非标的比例等。从首批银行理财子公司建信理财、工银理财等大行理财子公司设立至今，银行理财子公司已经历了2年多的发展时间。商业银行设立理财子公司，将理财业务从原有体系中剥离，能够有效地防范理财风险对银行的传导，隔离风险。

银行理财子公司已经成为资本市场的重要新生力量。根据中国理财网2021年一季度理财市场报告数据显示，截至2021年3月末，中国理财市场规模达到25.03万亿元，同比增长7.02%；银行理财子公司2021年一季度新发产品合计1452只，累计募集金额8.34万亿元，全市场比例达27.06%；截至本季末，理财公司存续产品规模7.61万亿元，同比增长5.06倍，占全市场的比例达到30.40%，成为第一大机构类型。

图表3：2021年一季度各机构类型存续产品规模占比情况

数据来源：中国理财网，融中研究整理

3

银行理财子公司权益类配比偏，

监管层鼓励其进入权益市场

根据中国银行业理财市场年度报告统计数据显示，目前银行理财子公司存续产品中规模最大的品种仍为固定收益类。截至2020年末，固定收益类产品比重为92.26%；其次为混合类产品，占比为7.47%；而权益类产品比重最低，在全部产品中仅占0.27%。

图表4：2020年银行理财子公司各类产品占比情况

数据来源：中国理财网，融中研究整理

在资管新规倒逼银行理财打破刚兑、加速净值化转型的背景下，银行理财资金进入资本市场已没有制度障碍。依据《商业银行理财业务监督管理办法》和《商业银行理财子公司管理办法》规定，银行理财子公司可以发行多种产品，投资范围广泛，可以投资标准化和非标债权类资产、股票、商品及衍生品、未上市股权等。自2020年开始，监管层多次喊话，支持银行理财子公司提升权益类资产配置比例。2020年6月18日，银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛上表示，要批设更多的银行理财子公司，同时要加大权益类资管产品发行力度；鼓励新设银行理财子公司加大证券投资。2020年12月20日，银保监会副主席曹宇在中国财富管理50人论坛2020年会上表示，支持银行理财公司提高权益类产品比重，鼓励将更多符合条件的基金管理人纳入银行理财合作机构名单。

2021年1月31日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《建设高标准市场体系行动方案》，第六条第18点指出：培育资本市场机构投资者。稳步推进银行理财子公司和保险资产管理公司设立，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作，研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。在监管层鼓励和利好政策不断出台的背景下，银行理财子公司提升权益类资产配置已经成为了业内共识，随着越来越多的理财子公司开业，行业竞争加剧，不少理财子公司也在发力提升投资能力和产品竞争力。

根据中国理财网数据显示，截至2021年6月末，银行理财子公司共发行了7只权益类产品。其中，信银理财、华夏理财和宁银理财均为首次发行权益类产品。此前，仅光大理财、招银理财和工银理财发行权益类产品。权益类产品的发行主体已从过去的3家扩大到6家。2021年以来权益类产品发行数量已经超过过去两年的总和。银行理财子公司发行的长期产品数量占比也不断提高，为银行理财子公司提升权益类产品配比提供了良好的基础。根据中国银行业理财市场年度报告统计数据显示，截至2020年底，银行理财子公司存续的封闭性式产品中，期限一年上的产品存续余额占比达到78.40%，高于行业平均水平42.20个百分点。延长产品期限一方面有助于银行理财子公司在产品中配置非标资产，在严格遵守期限匹配要求的前提下提高产品收益；另一方面也有助于银行理财子公司采用更加灵活多样的投资策略。

图表5：2019-2020年银行理财子公司期限一年以上产品占比趋势变化情况

数据来源：中国理财网，融中研究整理

4

股权投资盈利占比高

有助于提升银行理财子基金长期收益率

在权益类资产投资中，私募股权投资盈利占比较高，更能够增加银行理财子公司的产品收益率，从而在越来越多的银行理财子公司中脱颖而出。根据Cliffwater提供的数据表明，在2001年到2019年之间，美国私募股权的年化收益率为9.6%，高于私人养老金的年化收益率，同时高出股票投资将近4个百分点。从国内公布的历史数据表明，投资私募股权取得丰厚回报的概率较大。国内机构投资人投资未上市公司股权，其退出方式有：（1）管理层回购退出；（2）并购退出；（3）股权转让退出；（4）IPO上市退出。过去10年，国内PE/VC投资退出案例中，盈利占比达到91.98%。因此，银行理财子基金进行私募股权投资，能够获得更高的收益率，丰富自身的产品架构，提升同行业的产品竞争力。

图表6：2010-2019年私募股权基金退出盈亏比较（单位：亿元，个）

数据来源：Wind，融中研究整理

研究表明，私募股权相对普通二级市场的超额回报具有逆周期性，在未来人口老龄化+利率下行的背景下，投资私募股权可以显著对冲保险公司其他资产收益率下滑的风险。BCG研究表明，在经济下行时期私募股权相对于二级市场有最为显著的超额回报，而在经济高速发展的时候，其回报不及二级市场。中国经济发展进入新常态，科技创新成为经济增长的主要驱动力，银行理财子公司参与私募股权投资，投资未上市科创企业股权将会获得更好的投资收益率。

图表7：不同经济周期二级市场和私募股权行业收益率比较（单位：%）

数据来源：BCG，融中研究整理

5

银行理财子公司参与私募股权行业的路径梳理

银行理财子公司参与私募股权投资在制度上已经没有障碍。2018年12月2日，银保监会发布的《商业银行理财子公司管理办法》中第二十六条、第三十二条对银行理财子公司参与私募股权投资做出了相关规定。依据《管理办法》中的相关规定，银行理财子公司可以通过发行私募产品的方式参与私募股权行业，既可以采用直接投资的方式，也可以采用间接投资的方式投资专业机构来参与私募股权行业。同时，2021年初发布的《建设高标准市场体系行动方案》也提出鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作，研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。

截至2021年7月21日，在已经开业的21家银行理财子公司中，共有10家银行理财子公司已经参与了私募股权投资，融中研究结合企查查工商信息数据，对以上10家银行理财子公司参与私募股权行业情况进行梳理，具体情况如下：

（1）建信理财：由“LP+直投”向“纯粹LP”模式转化

建信理财作为最早成立的银行理财子公司之一，早在2020年7月时就已经开始参与私募股权投资。根据工商信息显示，建信理财于2020年7月1日投资了江苏民企盛虹集团有限公司，是银行理财子公司首次对外开展股权投资于未上市公司。但是出于某种原因，建信理财最新工商信息中显示已于2021年7月5日退出盛虹集团有限公司，建信理财参与私募股权行业也由“LP+直投”模式向“纯粹LP”模式转化。截至2021年7月21日，建信理财对外投资为3家企业，除与贝莱德合资成立贝莱德建信理财之外，剩余2家均为合伙企业，分别为广东建恒乡村振兴股权投资基金合伙企业（有限合伙）、成都武侯武资投资管理中心（有限合伙），投资时间分别为2020年12月和2020年10月，以上2家合伙企业虽然未在基金业协会备案为私募基金，但从合伙企业的执行事务管理人来看，以上2家合伙企业投向股权投资市场的意图明显。建信理财选取合作机构偏好于具备国资背景的私募基金管理人，有国资背景或更能够保障资金安全，更好的获得优质项目，从而在保障资金安全的前提下获得财务回报。

图表8：建信理财对外投资关系图

资料来源：企查查，融中研究整理

（2）工银理财：执着于“纯粹LP”模式

工银理财设立于2019年5月，注册资本为160亿元，是目前为止注册资本最高，规模最大的银行理财子公司。工银理财在一开始参与私募股权行业时，就似乎认准了“纯粹LP”模式，2020年3月，工银理财出资6000万元，投资私募基金广盈博股一号科技创新投资（广州）合伙企业（有限合伙）。后续一年中，工银理财也不断出手，分别于2020年6月、2020年12月、2021年3月投资了3家私募基金/合伙企业，分别为杭州深改哲新企业管理合伙企业（有限合伙）、成都天星股权投资基金合伙企业（有限合伙）、上海乐永投资合伙企业（有限合伙），其中除成都天星股权投资基金合伙企业（有限合伙）未备案之外，其他均为基金业协会备案的私募股权基金，投资金额介于0.6-2.5亿元之间。工银理财专注于“纯粹LP”模式，对于私募基金管理人没有特殊偏好，合作的投资机构除广盈博股一号为工银体系内企业外，其他3家均为民营企业。

图表9：工银理财对外投资关系图

资料来源：企查查，融中研究整理

（3）农银理财：聚焦“三农”和乡村振兴领域

农银理财成立于2019年7月，注册资本120亿元人民币。通过工商信息查询，农银理财于2021年6月投资了广东省农恒乡村振兴投资合伙企业（有限合伙），出资金额为37.5亿元，出资比例为74.985%。广东省农恒乡村振兴基金是全国首只由银行金融机构参与并实现项目投放的省级乡村振兴基金，也是资管新规发布之后农银理财代表农业银行直接参与的首只基金，具有开创性、示范性意义。农银理财作为农业银行集团的资管理财业务专营机构，成立以来充分发挥自身优势，不断加大服务“三农”和乡村振兴力度，广东省农恒乡村振兴基金将全部投资到农业领域，重点支持粮食产业链龙头企业、优质育种企业、农业科技企业、农产品稳产保供重点企业和生猪规模养殖加工企业。农恒基金可通过投资未上市企业股权、参与农业类上市公司定向增发，参与并购重组等股权或股份交易等方式，满足企业多样化的融资需求。

图表10：农银理财对外投资关系图

资料来源：企查查，融中研究整理

（4）光大理财：用行动践行投资理念

光大理财成立于2019年9月，注册资本50亿元人民币。光大理财成立伊始就聚焦私募股权行业，光大理财紧密围绕投资者需求及投资利益最大化，发布了七彩阳光产品体系，私募股权类资产为光大理财七彩阳光产品体系中的重要组成部分。光大理财用七种颜色分别代表了权益类、混合类、固定收益类、现金管理类、另类资产、私募股权类、结构化投融资类等七种大类资产，资产属性明确、风险等级清晰、客户理解直观、同业独具特色，通过多元化的产品种类和专业化的资产配置，为投资者提供了全方位的资产增值服务。

同时，2019年12月，光大理财总经理潘东在中国私募基金行业峰会上发表题为“资管新生态和私募股权业务展望”的主题演讲。她表示，在资管新规要求下，银行资管业务不断回归资管逻辑，全面转型为“资产管理”，市场化的银行理财子公司的成立为资产管理业务注入新活力；同时，在全面对外开放、新技术革命的背景下，资产管理行业自身也将面临重要变革。银行理财子公司作为大类资产配置平台，与私募基金有广泛的合作机会，可在改善行业生态、客户适当性管理、资金监管和投资项目咨询等方面为私募行业贡献价值，共同支持实体经济的高质量发展。

通过工商信息查询发现，在过去的2年中，光大理财用实际行动来践行投资理念。光大理财于2021年5月和2021年6月分别投资杭州阳光蓝渤盛创业投资合伙企业（有限合伙）和苏州光耀苏资企业管理中心（有限合伙），其中蓝渤盛创投基金为基金业协会备案的私募股权基金，苏州光耀未在基金业协会备案，但其投向股权市场的意图也较为明显。蓝渤盛创投基金管理人为渤海产投控股子公司，具有明显的国资背景；同样苏州光耀其执行事务合伙人为苏州资产管理有限公司的全资子公司，也具有鲜明的国企背景，光大理财同建信理财一样，在合作机构上更偏好于选择国资背景的私募基金管理人，在保证其资金安全的基础上谋求更高的财务回报。

图表11：光大理财对外投资关系图

资料来源：企查查，融中研究整理

（5）招银理财：偏好于市场化的母基金

招银理财成立于2019年11月，注册资本为50亿元。招银理财参与私募股权行业是以投资市场化母基金的方式进行。根据工商信息查询显示，2021年6月18日，招银理财投资了北京君联新海股权投资合伙企业（有限合伙），方式为承接同为招商大体系下深圳市招银贰号股权投资合伙企业（有限合伙）的相应份额，投资金额为1818万元，持股比例为1.0708%。北京君联新海股权投资合伙企业（有限合伙）成立时间为2015年6月，是基金业协会备案的私募股权基金，是君联资本旗下的市场化母基金。君联新海基金管理人为北京君联同道投资管理合伙企业（有限合伙）。君联新海基金子基金投资了丝芭传媒、时趣互动、微影时代等文化传媒领域的代表性公司。

招银理财承接其他基金份额，参与市场化母基金投资，一方面君联新海基金已经运行了6年，在投资方向、投资策略和过往业绩上已经有了一定的验证，同时君联资本也是私募股权行业的头部管理机构，极大程度上可以保证资金安全；另一方面，市场化母基金既可以进行参股子基金，又可以进行项目直投，在一定程度上可以丰富招银理财的资本体系，同时承接运行一段时间的市场化母基金份额，在退出上相对灵活，能够在保证合规的基础上，更大程度的扩大收益。

图表12：招银理财对外投资关系图

资料来源：企查查，融中研究整理

（6）兴银理财：“商行+投行”模式，打造三大生态圈

兴银理财成立于2019年12月，注册资本为50亿元。在2020年银行理财子公司交出的盈利成绩单中，兴银理财以13.45亿元排名第二，成为了银行理财子公司的中坚力量。在2019年开业之初，兴银理财就确立了“八大核心、三大特色”的产品框架体系，提出了构建资管生态圈的发展思路。“八大核心”，涵盖现金管理、纯债投资、固收增强、项目投资、股债混合、权益投资、多资产策略、跨境投资在内的主流产品线，致力于打造客户类型全覆盖，投资市场全覆盖、主流策略全覆盖的产品体系。

兴银理财的转型思路是“商行+投行”，在2020年业绩发布会中也提到了新阶段的三大生态圈“场景生态圈、投行生态圈、投资生态圈”。兴银理财的定位是“商行+投行”的枢纽，要发挥战略下的资产优势和市场研究能力。兴银理财总裁顾卫平表示，随着上市公司质量的不断提高以及资本市场对外开放程度的提升，中国的资本市场生态环境会越来越好。作为银行理财公司，投资权益市场信心更足。兴银理财也在不断践行投资理念，不断增发权益类产品。

在私募股权投资方面，兴银理财也不断重拳出击。2020年8月，兴银理财投资了第一个私募股权基金，成为了上海信霁企业管理合伙企业（有限合伙）的LP，投资金额为7000万元，持股比例为49.3967%，上海信霁基金为基金业协会备案的私募股权基金，管理人为上海瞬嘉企业管理合伙企业（有限合伙），是武岳峰资本旗下的私募基金管理人。2021年3月，兴银理财投资了嘉兴兴睿兴元股权投资合伙企业（有限合伙）。该合伙企业虽未在基金业协会备案，但投向股权行业意图明显，兴银理财出资5亿元，持股比例99.998%。其管理人为兴银成长资本管理有限公司，与兴银理财同为兴银体系下子公司。兴银理财在合作机构上并无明显偏好，一家为兴银体系内公司，一家为市场上的头部机构旗下公司，但兴银理财出资的两家合伙企业，股权占比均较高，均在40%以上，能够在合伙企业中获得较大的话语权，从而能够较为深入的参与进合伙企业合规事项、投资事项的决策中来。

图表13：兴银理财对外投资关系图

资料来源：企查查，融中研究整理

（7）杭银理财：践行“纯粹LP”模式最深的银行理财子公司

杭银理财成立于2019年12月，注册资本为10亿元人民币。杭银理财目前已构筑涵盖现金管理、核心固收、机会发现、高端定制在内的产品体系。与全国性银行理财子公司“大而全”不同，中小行理财子公司更加专注“小而美”，在推出常规产品系列的同时深挖自身特色产品，突出差异化、个性化，杭银理财就是其中的代表之一。整体来看，杭银理财基于银行客群围绕现金管理、核心固收、机会发现、高端定制构筑产品体系，定位清晰，特色鲜明，属于较为典型的“多线并行”模式。

杭银理财作为城商行下属的银行理财子公司，在私募股权行业投资进度更加迅猛，同时也明显体现出区域集中特色。根据工商信息查询显示，截至2021年7月21日，杭银理财在私募股权投资的出资次数是全部银行理财子公司中最多的，且全部作为LP出资，是全部银行理财子公司中践行“纯粹LP”模式最深的银行理财子公司。自2020年8月开始，杭银理财合计投资6家私募基金/合伙企业，分别为杭州和达生物医药创业投资合伙企业（有限合伙）、杭州和达创芯创业投资合伙企业（有限合伙）、杭州和达药谷创业投资合伙企业（有限合伙）、杭州和达新医药创业投资合伙企业（有限合伙）、杭州如石文和股权投资合伙企业（有限合伙）和长三角数文（绍兴上虞）股权投资合伙企业（有限合伙），合计出资金额为18.2亿元人民币。在以上6家合伙企业中，在基金业协会备案为私募基金的有4家，杭州和达创芯创业投资合伙企业（有限合伙）和长三角数文（绍兴上虞）股权投资合伙企业（有限合伙）未在基金业协会备案；在管理人/执行事务合伙人角度，杭银理财较为偏好杭州本地投资机构，杭州和达投资管理有限公司担任执行事务合伙人的合伙企业有4家，其余2家也均为杭州本地公司。

图表14：杭银理财对外投资关系图

资料来源：企查查，融中研究整理

（8）徽银理财：

徽银理财成立于2020年4月26日，注册资本为20亿元人民币。自成立以来，徽银理财一直在积极构建差异化的理财产品体系。从徽银理财公布的投资方向来看，传统的低风险固收类理财产品被定位成整个产品体系的基石。与此同时，为拓展整个产品体系和投资范围，徽银理财打开业务和产品创新的大门，将大力开发“固收+”、FOF、权益类以及其他类型理财产品，以提供全面的理财服务，满足客群不同的理财需求。

在私募股权投资方面，徽银理财也在进行逐步尝试，同样以LP出资方式，于2020年9月投资合肥市海通徽银股权投资合伙企业（有限合伙），投资金额为1亿元人民币。工商信息未显示该合伙企业的执行事务合伙人，但从出资合伙人来看，安徽省铁路发展基金股份有限公司、海通开元投资有限公司、安徽省中安金融资产管理股份有限公司均为国有成分金融平台，能够在一定程度上保证资金安全。作为城商行下属银行理财子公司，徽银理财也同样在私募股权投资上选择安徽省本地机构，在获得财务回报的同时，促进本地相关产业发展。

图表15：徽银理财对外投资关系图

资料来源：企查查，融中研究整理

（9）信银理财：首家出资S基金的银行理财子公司

信银理财成立于2020年7月，注册资本50亿元。信银理财作为首家落户上海的全国性股份制银行理财子公司，信银理财在过去的产品体系外不断开拓创新，为提升客户收益，积极布局新的产品形态和产品体系，依托母行资源和上海地区独特的地域优势，信银理财不断在权益类产品上开始新的尝试。在产品形态和产品体系上，信银理财结合行内需求与市场化股权产品运作特点，构建了PE-FOF组合、单一股权基金、组合股权直投、单一股权直投四种股权理财产品方案，拟定投资策略。

在私募股权投资方面，由于建信理财已经从盛虹集团中退出，那么信银理财就成为全部银行理财子公司中唯一一家通过直接投资方式成为成长期企业战略股东的理财子公司。根据工商查询信息显示，信银理财分别于2020年11月、2021年2月和2021年6月分别对三家成长型企业进行直接投资，分别为湖州市大数据运营有限公司、杭州灵西机器人智能科技有限公司和宁波勤邦新材料科技有限公司，投资金额合计约为200万元。信银理财也是首家投资S基金的银行理财子公司，2021年4月，信银理财投资2018年成立的上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业（有限合伙），投资金额为5000万元人民币。信银理财副总裁林江表示，接下来，信银理财的总体战略目标依然是将股权和资本市场业务定位于“新赛道”，要抓住权益市场大发展的历史机遇，丰富产品线，做大混合类产品，多出明星产品，坐稳市场地位。一级市场，信银理财将瞄准国家战略引导产业，开展“瞪羚行动”，力争在三年内投资落地250家“瞪羚”企业。同时，计划设立30亿元股权投资基金，支持科创类、成长型企业发展，为“卡脖子”领域提供金融支持。

图表16：信银理财对外投资关系图

资料来源：企查查，融中研究整理

（10）苏银理财：以“源”为核，打造六大产品体系

苏银理财成立于2020年8月，注册资本为20亿元人民币。苏银理财成立伊始发布了以“源”为核心理念的新产品体系及综合金融服务方案。苏银理财将围绕“源”核心理念，构建“启源”现金管理类、“恒源”固定收益类、“聚源”混合类、“睿源”权益类、“卓源”商品及衍生品类、“康源”特色养老类六大产品体系，为企业和个人多元化、多层次的投资需求提供特色化、差异化、专业化的金融服务。苏银理财负责人表示，苏银理财将坚持以客户为中心，构建“全品类、境内外、跨市场、轮板块”的资产配置格局，促进多层次资本市场建设，持续提升价值创造能力和市场竞争力。

在私募股权投资方面，苏银理财也同样以LP的身份进行投资。2021年6月，苏银理财投资了苏州高新医疗产业投资合伙企业（有限合伙），投资金额为5亿元人民币。虽然未在基金业协会备案，但从其执行事务合伙人苏州高新创业投资集团有限公司来看，高新医疗基金投资向私募股权行业的意图较为明显。同时苏州高新创业投资集团有限公司为国资背景，能够很大程度的保证资金安全。

图表17：苏银理财对外投资关系图

资料来源：企查查，融中研究整理

6

银行理财子公司参与私募股权行业的路径探讨

通过上述分析可以发现，目前21家已经开业的银行理财子公司中，有10家已经在私募股权行业开始了新的探索，占比近半。但多数银行理财子公司对合作的管理机构均集中于国企背景或市场上的头部机构，大多数银行理财子公司的私募股权业务仍处于了解、探索和等待的初期。银行理财子公司本身尚未充分释放股本资产的潜力，并且由于某些私募股权机构投资不透明且公司合规问题，也会对银行理财子公司筛选合格投资机构产生相应的影响。

目前，从10家银行理财子公司的股权投资行为来看，银行理财子公司进行私募股权投资的方式由“直接投资”模式逐渐向“直投+LP”模式及“纯粹LP模式”逐渐转变。从个例上看，建信理财直接投资盛虹集团1年后退出，参与私募股权行业的方式由“直投+LP”模式向“纯粹LP”模式；信银理财2021年作为LP出资上海半导体基金，由全部银行理财子公司中唯一一家只参与直接投资成长型企业向“直投+LP”模式转变。

银行理财子公司参与私募股权方式发生转变主要原因在于资管新规要求中的杜绝期限错配、“资金池”业务等规定，银行理财子公司发行的理财产品期限较短，而直接投资模式中会产生资金时限要求较久，回报周期较长，退出相对不灵活等劣势，与银行理财子公司资本特点冲突较大，较容易与资管新规中的杜绝期限错配要求相冲突，而作为LP出资私募股权基金退出相对灵活，资金期限要求相对较短；此外，私募股权直接投资具有较高的不确定性，选取优质的成长性标的公司需要较强的专业能力，由于银行理财子公司成立时间尚短，私募股权行业参与度较浅，私募股权业务处于初级阶段，与专业的投资机构相比，在行业研究、项目筛选、市场前景判断等方面还存在一定差距。因此，银行理财子公司采用“直投+LP”模式和“纯粹LP”模式参与私募股权投资，可以发挥银行理财子公司资本优势，与专业投资机构之间形成互补效应，更有利于银行理财子公司获取高收益资产、降低资本消耗、提高利润增长。

随着资管新规过渡期进入倒计时、净值化转型加速，越来越多的银行理财子公司积极探索投资新领域。银行理财子基金在私募股权业务上也逐渐开始尝试新的方式。2021年4月，信银理财出资上海半导体基金，成为首家出资S基金的银行理财子公司；2021年6月，招银理财出资君联新海基金，成为首家出资市场化母基金的银行理财子公司。在私募股权投资领域，S基金是一类专门从投资者手中收购基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。S基金的卖家希望积极管理资产组合，比如抛出现有基金权益，再平衡整体资产风险。投资策略、投资区域要求、投资行业转变也是重要的出售因素。对于退出期的S基金来讲，有的投资人希望早日变现，增加确定性。

S基金买家一般是购买已存续运营数年的现有基金份额，可以避免一个新基金开办初期需要支付创设成本、管理费用等支出，更为重要是购买已经相对清晰的底层资产标的，提高投资确定性。S基金的属性与银行理财子公司天然契合，退出期的S基金具有较为明确的投资确定性，能够保障银行理财子公司的资金安全；已经存续运营数年，距离整体退出较新设基金更短，资金使用期限更短，能够较好的符合资管新规对于杜绝期限错配的要求。银行理财子公司出资市场化母基金可以通过投资不同专业领域的子基金和配置不同阶段专长的子基金，帮助银行理财子公司同时实现专业性和阶段性的合理配置。市场化母基金通过覆盖不同行业、不同地域以及不同阶段期的子基金和企业，在合理分配的基础上可有效避免对某一子基金或企业的依赖，高效地分散系统风险，确保投资资金的安全性。

在私募股权领域，银行理财子公司不断尝试新的可能，聚焦重点领域，加上国家利好政策的刺激，银行理财子公司未来广泛参与私募股权行业可能性愈发彰显。银行理财子公司管理层也不断发声，将私募股权业务纳入未来银行理财子公司发展的产品体系中，通过投资S基金或市场化母基金的方式，银行理财子公司将会成为未来私募股权行业的另一“活水”。