资源禀赋得天独厚，山西焦煤国改完成

　　山西焦煤能源集团股份有限公司 1999 年 4 月 26 日注册成立，于 2000 年 7 月 26 日在深 圳证券交易所上市，股票简称原为“西山煤电”，现为“山西焦煤”。公司主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及化工产品等，其所属集团山西焦煤集团有限责任公司是中国最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商。山西焦煤控股股东山西焦煤集团持股占比 54.40%， 其实际控制人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会。

　　据信达证券研报分析，截至 2020 年底，山西焦煤资源储量（46.16 亿吨）、 可采储量（24.14 亿吨）、原煤产量（3544 万吨）与可比公司相比，均位列板块第一，炼焦煤龙头地位彰显。

　　一、资源禀赋奠定长期发展基础

　　我国炼焦煤资源集中分布在山西、贵州、山东、安徽、河南等省份，其中山西、贵州查明资源储量分别为 917.4、215 亿吨，约占全国炼焦煤储量的 58.13%、13.62%，合计占比达到 71.75%，其余各省资源储备量占比均不足 10%。

　　2020 年山西焦煤煤炭资源储量超过 46.16 亿吨，可采储量 24.14 亿吨，煤矿核定产能为 3780 万吨/年。其中在产矿井 9 座，核定产能 3600 万吨/年；在建矿井 2 座，核定产能 180 万吨/年（光道煤业 120 万吨/年、屹堆煤业 60 万吨/年）。

　　山西焦煤与可比公司冀中能源、盘江股份、淮北矿业、平煤股份相比，资源储备、可采储量、原煤产量，均位列板块第一，炼焦煤龙头地位彰显。

　　二、经营效率大幅领先可比公司

　　山西焦煤生产煤炭包括焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等冶炼精煤，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点。自 2016 年以来，公司吨煤毛利率保持在 44%以上，同时人均工效持续增长，经营效率不断提升。与同行业相比，山西焦煤的吨煤销售毛利率远高于其他公司，人均工效也位居前列。

　　此外，洗精煤对煤质要求较高，精煤洗出率越高表明煤质越优良。近年来，山西焦煤的洗精率有一定下降（行业共性问题），至今维持在 40%以上。

　　依据煤炭资源网的统计，2016 年以来我国国内炼焦煤供应量持续小于消费量，炼焦煤长期处于净进口状态，2016-2020 年平均净进口规模为 6676.29 万吨/年，净进口量占我国炼焦煤消费总量的 12.44%。我国炼焦煤进口国主要为澳大利亚和蒙古。2020 年，我国炼焦 煤总进口量 7256.46 万吨，其中，从蒙古进口 2376.60 万吨、澳大利亚进口 3536.34 万吨，分别占比 32.75%和 48.73%。

　　2020 年8月以来从澳大利亚进口炼焦煤明显减少 ， 8-12 月进口同比下降 32.85%/38.76%/21.45%/90.37%/100%；同期，我国炼焦煤净进口量为 714/657/581/367/365 万吨，呈现持续下滑趋势。

　　焦煤集团是山西省最大的炼焦煤生产加工企业和全国最大的炼焦煤市场供应商，其 2017- 2020 年冶炼精煤销量分别为 4094、4494、4215、6639 万吨，占山西省炼焦煤供应量的 8.75%、8.78%、8.14%、10.95%。山西焦煤 2017-2020 洗精煤销量为 1107、1198、1175、 1427 万吨，占焦煤集团的 27.04%、26.66%、27.88%、21.49%。短期看，禁止澳大利亚煤炭进口现状将延续，国内炼焦煤供应趋紧状态难以有效缓解，炼焦煤或出现量价双升态势，从而催化上市公司经营业绩向好。

　　为深入贯彻落实山东省委、省政府关于“坚决淘汰落后动能，坚决改造提升传统动能，坚决培育壮大新动能”决策部署，确保 2022 年实现“五年取得突破”目标，4 月 12 日山东省 新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发了关于《全省落实“三个坚决”行动方案（2021- 2022 年）》的通知。通知指出，围绕国家发展改革委、国家统计局确定的六大高耗能行业 （石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，电力、热力生产和供应业），结合山东省产业发展实际，精准聚焦钢铁、地炼、焦化、煤电、水泥、轮胎、煤炭、化工 8 个重点行业，加快淘汰低效落后动能。

　　三、山西国改推进，集团优质资产注入有望提速

　　2020 年 4 月 22 日，山煤国际能源集团股份有限公司收到控股股东山煤集团转来的《山西省人民政府关于山西焦煤集团有限责任公司吸收合并山西煤炭进出口集团有限公司实施重组有关事宜的批复》(晋政函[2020]42 号），原则同意采取无偿划转、吸收合并的方式， 由焦煤集团对山煤集团进行重组。至此，山西省属国企新一轮战略性重组尘埃落定，煤炭企业的数量从 7 家调整至 2 家，分别为专业性的焦煤集团和综合性的晋能控股集团。

　　2020 年 7 月 29 日，焦煤集团在 2020 年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，全面打造具有全球竞争力的世界一流炼焦煤和焦化企业。会议上，焦煤集团明确了建设新焦煤的方向和路径。其主攻方向是资源重组、组织重构、文化重塑、企业重振。其中， 资源重组要遵循资源资产化、资产资本化、资本证券化的发展理念，利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组。具体路径是聚焦主业、深化改革、全面变革、创新发展。

　　焦煤集团上市公司包括山西焦煤、山西焦化股份有限公司（下称“山西焦化”）和南风化工集团股份有限公司（下称“南风化工”）。山西焦煤的主营业务为煤炭的生产、洗选加 工、销售及发供电等；山西焦化主要制造炼焦生产、煤焦油加工、粗苯精制等煤化工产品；南风化工主营无机盐化工业务。在煤炭资源整合和专业化重组的背景下，焦煤集团有望将优质炼焦煤资产注入上市主体山西焦煤。（信达证券）

　　总结：山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，是我国最为优质的炼焦煤基地。

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