中原期货投研周报：市场分歧加剧，铜价高位震荡整固

　　宏观方面，美国 5 月 ADP（小非农）大超预期，但是 5 月非农就业人口仅增加 55.9 万，不及预期，缓解了美联储货币政策可能收紧的担忧，美元指数回调大部分涨幅。中国经济基本上已恢复到疫情之前的水平，但经济复苏分化明显，原材料（大宗商品）价格加速上涨对经济增长产生负面冲击， 后续监管层可能还会视情况采取稳价管控措施，限制价格的上涨空间。

　　供需方面，必和必拓旗下埃斯孔迪达(Escondida)和 Spence 铜矿工人计划罢工扰动暂时缓解，上游铜精矿 TC 延续 4 月下旬至 5 月份以来的探底回升走势；洋山铜溢价继续下探至历史低位，暗示进口至中国的铜需求疲软，进口铜市场已经处于完全的买方市场，亦给市场带来一定的压力。国内社会库存连续四周呈现去库现象， 但主要是国内冶炼厂集中进入检修行情，下游消费在高铜价下并未明显改善，尽管精废替代关系的缓解在一定程度上刺激国内精铜消费。

　　总体来看，在全球经济复苏结构性不同步的背景下，市场对通胀及未来货币政策的分歧加剧，铜价受政策的影响会加剧高位运行的波动幅度。

　　操作建议

　　预计铜价在 70000 一线的支撑较强，近期高位震荡整固为主。

　　1、行情回顾

　　本周铜价先扬后抑，周初在智利铜矿罢工引发供应忧虑及国内主流地区社会库存下降的提振下小幅反弹，周后在美国 5 月 ADP 大超预期引发货币政策可能收紧的担忧下大幅下挫。LME铜本周下跌 3.06%，报收 9960 美元/吨，沪铜主力合约下跌 3.33%，报收 70910 元/吨，沪伦比值扩大到 7.22。现货市场：截至 6 月 4 日，上海物贸现货平均价为 71105 元/吨，比上周下跌了2270 元/吨，均价升水 75 元/吨，比上周上涨 190 元/吨，现货转帖为升，除了下游适量补货外主要原因在于持货商基于库存下降的惜售挺价情绪。

　　2、宏观分析

　　2.1 美国 5 月非农不及预期，美指回吐大部分涨幅

　　美国 5 月 ADP（小非农）就业人数实际公布 97.80 万，大超预期的 65 万，且增幅创去年6 月以来新高，但是，周五公布的美国 5 月非农就业人口仅增加 55.9 万，不及预期的 67.5 万，与 2020 年 2 月疫情前水平相比，非农就业人数 5 月仍减少了 760 万，凸显劳动力供给瓶颈。美国 5 月失业率 5.8%，略好于预期的 5.9%，进入 5 月份，美国已经恢复了疫情以来 2200 万个失业岗位中的 1430 万个，劳动参与率为 61.6%，较上月下降 0.1 个百分点，略显意外。工资方面，5月平均时薪从 4 月的 0.4%上升至 5 月的 2.0%，超出预期 1.6%，从疫情中复苏的相关劳动力需求上升可能给工资带来了上行压力。

　　总体来看，尽管 5 月 ADP（小非农）大超预期，但是 5 月非农不及预期，缓解了美联储货币政策可能收紧的担忧，美元指数回调大部分涨幅，支撑铜价。

　　2.2 关注原材料价格蹿升对经济增长的冲击

　　中国 5 月制造业 PMI 为 51，较上月略降 0.1 个百分点。主要分项中，5 月 PMI 原材料购进价格指数大幅蹿升 5.9 个百分点至 72.8，已经高于 2016 年高点，向 2010 年 11 月水平逼近，可见本轮原材料价格上涨幅度比 2016 年更甚；新订单指数显著下滑 0.7 个百分点至 51.3，新出口订单指数大幅下滑 2.1 个百分点，回到了 48.3 的收缩区间，对需求产生了重要拖累；相反，生产指数上扬 0.5 个百分点至 52.7，仍保持较快扩张，生产端或主要受到此前订单快速扩张的驱动。

　　从数据来看，原材料（大宗商品）价格加速上涨，并向中下游企业传导，在需求（尤其外需）逐步扩张见顶的情况下，生产端的景气恐将逐渐失去支撑。基于此，国务院、发改委等相关部门非常重视大宗商品价格上涨对经济增长的负面冲击， 后续可能还会视情况采取稳价管控措施。

　　3、供需分析

　　3.1 罢工扰动暂时缓解，铜精矿 TC 重心继续上移

　　截至本周五(6 月 4 日），SMM 进口铜精矿指数（周）报 36.12 美元/吨，较上周五续涨 0.42美元/吨；市场寻求货源重心从 7 月装船现货开始向 8 月倾斜，目前市场成交以 7 月装船现货为主。然而，买卖双方对于 8 月装船现货心理预期有所分化。当下卖方报盘维持在 30 中位，买方还盘多以 40 低位为主，但未发现有 4 打头的现货铜精矿成交，卖方对于 4 打头的接受程度低，而买方多预期铜精矿 TC 保持在上升通道中，也并不急于出手，导致市场实际成交较为僵持。此外，BHP 旗下 IOC（综合运行中心）罢工事件虽然最后以几乎不影响 Escondida(2020 年产量 116万吨金属量）与 Spence(2020 年产量 14·7 万吨金属量）产量而收场，但市场对于 Escondida 在8 月到期的劳资合同谈判有所担忧，尤其是 IOC 的罢工可能营造出不太有利于谈判的“参照”，也令卖方信心有所增强。

　　3.2 外贸市场需求疲软，洋山铜溢价继续下行

　　本周(5 月 31 日-6 月 4 日）洋山铜溢价仓单成交区间 22-38 美元/吨，提单 16-30 美元/吨，QP6 月(2106/LMES_铜 3)。截至 6 月 31 日，沪伦比值为 7.20。

　　本周美金铜市场交投持续清淡，洋山铜溢价在有限成交中继续下行。从需求方面看，周内进口窗口仍处于关闭状态，亏损幅度在 600 元/吨，周尾在外盘领跌的情况下亏损幅度收窄至400 元/吨水平，但买方仍然缺乏进口动力。对比持续疲软的需求，外贸市场货源供应显得过剩。

　　本周比价有所修复，外贸市场交易者的信心稍稳，而买方大多视比价而动，预计下周外贸市场将呈现僵持态势，洋山铜溢价难有大幅反弹。

　　3.3 再生铜总体供需不紧张

　　本周 1#光亮铜不含票周均价为 65530 元/吨，较上周涨 500 元，周平均精废价差 2295 元/吨，较上周扩大 422 元。本周国内再生铜市场相对平淡，主因是终端消费不佳，利废企业销售遇阻，影响再生铜消费。利废企业欲压价采购，贸易商则不愿低价出货，双方成交显僵持疲弱。再生铜总体供需不紧张，只在周五铜价大幅下挫刺激贸易商挺价惜售，才造成流通减少。此外，由于马来西亚疫情告急，马来西亚官方宣布将于 6 月 1 日-14 日实施全面封锁，因封锁需要，再生铜拆解厂也将暂停 14 天，在此期间预期马来西亚的再生铜出口将暂停一段时间。根据海关统计数据显示，目前我国每月从马来西亚进口约 3 万吨再生铜原料，粗略预期封锁将影响 1.5 万吨左右的量，占我国再生铜进口总量不到 1/10，且越南等东南亚国家疫情控制不佳，陆续听闻工厂停工，进一步提升海外再生铜供应趋紧预期。

　　3.4 下游消费无明显改善

　　本周铜下游消费较上周并无明显变化，市场消费仍无明显改善。精铜杆方面，企业出货速度有所增加，刚需的释放也较上周小幅增长，但综合来看，精铜杆的消费仍处于不旺的状态。线缆厂的开工率不佳叠加再生铜制杆的冲击，精铜杆企业订单升温缓慢。另外，广东地区因受疫情防控升级影响，跨省物流严重受影响，目前对铜杆的生产影响较为有限，关注后续影响。漆包线方面，铜价的波动仍对企业订单造成明显影响，周五大部分企业出货都明显增多。从消费来看，目前刚需采购仍是主力，且其下游来自电机厂的订单仍相对充足，预计漆包线行业短期内订单仍将保持稳定。电线电缆方面，铜价回落对民用线订单有一些改善，但国网、南网的订单仍没有明显的增多，究其原因仍是铜价过高所致。虽然铜价已然回至 7.1 万附近，但对于线缆企业来说仍超过其成本线，尤其是中小型企业仍面临较高的资金亏损，线缆开工率整体提升缓慢。

　　3.5 国内社会库存继续下降

　　LME 库存本周小幅增加 2250 吨至 124675 吨；沪铜库存本周小幅增减少 6110 吨至 201711吨，；国内主流社会库存下降 0.66 万吨至 31.72 万吨，提振铜价。另据 SMM 调研了解，本周五(6 月 4 日）上海保税区铜库存环比上周五(5 月 28 日）减少 0.33 万吨至 41.22 万吨，库存小幅回落。周内到港提单入库数量偏少，从比价上看仍未给到报关进口机会，出保税库入关内的货物数量有限，而由保税库出口至海外的电解铜数量有所增加，带动库存的下降。