金龙鱼的正面与侧面

整理：硬核财经

“1:1:1金龙鱼调和油”，频繁刷屏的电视广告，让食用油品牌金龙鱼变得无人不知无人不晓。作为我们生活中的必备品，金龙鱼食用油就像是酒中的茅台一样一直都是很多家庭的选择。

而如今，作为油界的“巨无霸”，金龙鱼也要在创业板迎来自己的IPO了！

8月中旬，深交所通过了益海嘉里金龙鱼的首发申请，金龙鱼在A股上市已经开始倒计时。金龙鱼此次计划融资138.7亿元，是创业板有史以来募资规模最大的企业。且上市之后市值或达万亿，也将轻松成为创业板一哥。

金龙鱼的营收是茅台的两倍

作为国内最大的农产品和食品加工企业之一，金龙鱼的母公司益海嘉里旗下还拥有“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”“海皇”“丰苑”“金味”“锐龙”“洁劲100”等十余个知名品牌，从大米、面粉、食用油，再到橄榄油，尽数“配齐”！不仅如此，根据尼尔森数据显示，2019年，益海嘉里在小包装食用植物油（市占38.4%）、包装面粉现代渠道（市占26.7%）、包装米现代渠道（市占18.4%）的市场份额均排名第一。入华30余年来，益海嘉里拥有近4成的食用油市场份额。

有分析将益海嘉里和海天味业进行对比，市占率方面金龙鱼食用油约40%（海天酱油约33%）和净利润方面益海嘉里54亿元（海天味业53亿元），益海嘉里在市占率和净利润金额方面都远高于调味品龙头海天味业。

图片来源：益海嘉里官方招聘

2017年至2019年，益海嘉里的营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，同比增长12.94%、10.82%和2.2%；归母净利润分别为50亿元、51亿元和54亿元，同比增长877.97%、2.53%和5.47%。这就意味着，益海嘉里去年营收相当于茅台（854.3亿元）的2倍！

在今年的上半年，在疫情的大环境下益海嘉里以10.53%的同比增长实现了869.73亿的营收收入；实现归母净利润30.08亿元，同比增长88.35%。

到2020年，益海嘉里在大陆的总投资已超过300亿元，在全国25个省、自治区、直辖市，建成和在建生产基地共计70个，生产型实体企业110多家。

如果益海嘉里此次IPO顺利的话，将打破A股市场的多项记录：

1.营收位居A股食品饮料第一

2019年的A股上市公司中，伊利营收900.09亿、新希望营收820亿，而新希望集团2019年营收1590亿。益海嘉里的业绩，相当于A股的伊利和新希望营收之和，还可以与新希望集团一较高下。

2.挂牌上市有望冲击创业板首位

按照益海嘉里招股说明书数据计算，新股发行价为25元左右，首发市值大概率达到2000亿元，将位居目前创业板第三；首板之后再多6个一字板，可登顶创业板市值第一。

据悉，目前创业板市值一哥为宁德时代，截至最新收盘，总市值规模达4475.62亿元；迈瑞医疗紧随其后，总市值为3989.53亿元。而据业内很多人士分析，随着金龙鱼冲击创业板，这一格局也有望被打破。

3.打破深交所成立以来IPO首募记录

本次IPO益海嘉里预计筹集资金138.7亿元。数据显示，益海嘉里首募资金额为深交所有史以来最大的。

但是从投资的角度来看，金龙鱼的质地又远远比不上茅台。无论是盈利能力还是成长性，恐怕都难以和贵州茅台相提并论，甚至无法和海天味业比肩。

盈利能力上，贵州茅台的毛利率高达90%，海天味业也有45%，金龙鱼仅在10%左右徘徊。

收入增速上，海天过去十年平均在15%以上，贵州茅台最高可达到60%，而金龙鱼过去三年连年下滑，2019年只有可怜的2.2%。

图片来源：天风证券

在经营利润增速方面，贵州茅台更是一骑绝尘，2019年时增速已经逼近600%，海天味业除个别年份外，通常维持在20%以上。金龙鱼则持续降低，2019年更是只有5%。

此外，随着益海嘉里营收增长，其公司负债率也在极速攀升。益海嘉里招股书显示，总体负债规模从2017年的794亿元增长到2019年的1022亿元。

招股书显示，益海嘉里负债规模中，占比最大、上升最快的是短期借款。公司短期借款从2017年的547亿元上升到2019年的734亿元，增长34%。

金龙鱼并不是国产品牌

因为金龙鱼一直都是家庭中最常见的一种食用油品牌，因此很多人都认为金龙鱼是一家国产品牌。

但实则不然，成立于2005年的益海嘉里，是新加坡上市公司丰益国际的中国子公司。由丰益国际间接控股，后者控股比例高达到99.99%。丰益国际是一家在新加坡上市的跨国集团，也是世界五大粮商之一，由马来西亚侨商郭鹤年创办。

作为全球百大富豪的大马首富，郭鹤年的身上有着很多标签和光环。比如说：“亚洲糖王”、“酒店大王”、“传媒大亨”...每一个名号背后都可谓含金量十足。

他旗下所涵盖的产业也都是世人皆知的品牌，比如说：北京国贸、香格里拉、金龙鱼、南华早报等等...

在1909年郭鹤年的父亲郭钦鉴便与兄长离开福州郭宅村下南洋去到了新加坡，恰逢第一次世界大战，大马香料供不应求，通过大马香料的生意郭钦鉴赚到了第一桶金。

1923年郭鹤年出生，在家中排行老三。虽然从小就在国外长大，但郭鹤年的母亲朕格如从小就给郭鹤年灌输中国文化，告诉郭鹤年不能忘本。也是因此，郭鹤年除了有一口流利的英语外，还和母亲学了一口流利的中文。

1939年二战爆发，郭鹤年不得已被迫退学。退学后，郭鹤年也有了创业的想法。

1947年24岁的郭鹤年创办了一家自己的公司，但公司成立的第二年，父亲因病去世了，后在母亲的建议下一家人接下了父亲手里的公司，成立了郭氏兄弟有限公司，继续经营大米、食糖、面粉等生意。

但在那个战乱的年代里，什么生意都不是长久的。1952年郭鹤年的二哥因参加了“马共游击队”，被英殖民政府的杀害。这件事让一家人都受到了监视，无奈之下的一家人最终逃亡到了美国。

直到1957年大马宣布独立，郭鹤年才又看到机会也看到机会与联邦土地发展局合资成立了大马首间炼糖厂。

1979年郭鹤年因为独特的商业嗅觉，在糖价上涨前大批量购入食糖，此后再高价卖出，登上了“亚洲糖王”的宝座，也因此成为了享誉世界的商业风云人物！

除了在食糖领域做大做强以外，郭鹤年也开始了他商业版图的扩张之路。

1971年郭鹤年豪掷1亿令吉（约合1.6亿人民币）买下了当时新加坡最豪华的酒店——香格里拉大酒店；

上世纪90年代，郭鹤年再次以巨资收购了香港英文报《南华早报》和香港TVB等媒体，进军媒体界，成为了新任的香港“传媒大亨”；

1984年郭鹤年斥资5亿美元，在北京兴建了国贸中心，成为当时外资在中国内地投资最大的项目；

1988年郭鹤年把公司的业务扩展到食油，开创了如今人尽皆知的金龙鱼品牌，成为了如今国内食用油领域绝对的第一品牌。

2007年郭鹤年又收购丰益国际32%股权，并注入其大部分农业业务。

“金龙鱼”借道中粮

在中国粮油市场，益海嘉里和中粮互为最大的竞争对手。与其说是竞争对手，或许“老冤家”一词更能体现出二者的关系。事实上，金龙鱼能顺利进军中国市场，靠的还是中粮。

上世纪80年代，我国食用油市场实行定量供应，老百姓都是提着油壶去粮油店打散装的油，而小包装食用油市场一片空白。

而一向关注中国市场的郭鹤年嗅到商机，派侄子郭孔丰来到中国，当时外资身份的嘉里粮油决定“借道”中粮。

同时，中粮集团也想要借助外资力量进军国际油脂市场，而经验丰富、且有着华人背景的嘉里粮油无疑成为最佳人选。于是二者一拍即合，合资建立中国第一家油脂生产企业南海油脂，即益海嘉里前身。

但结构错综复杂的股权问题也给二者的合作埋下祸根。

1987年，嘉里与中粮旗下鹏利公司，以51：49的股权比例成立了南海投资。后来，中粮又与南海投资以18.7：81.25的股权比例成立耀合公司，鹏利公司又与中国南山以80：20的股权比例成立南海油脂。然后，鹏利公司又将其持有的南海油脂股份转到耀合公司。

这种混乱的股权分配反而把中粮踢出局：金龙鱼由南海油脂出品，南海油脂由耀合公司掌控，耀合公司由南海投资掌控，益海嘉里方面正是南海投资大股东。也就是说，即便中粮是南海油脂最大股东，但实际控制权却掌握在益海嘉里手中。

借道中粮，益海嘉里很快完成中国市场的普及。还在国内多个城市布局了炼油基地，在东南亚布局油棕种植基地，但这些业务都和中粮无关。中粮可谓交了一波“智商税”，稀里糊涂地帮对手引了路，还亲手培育了最大的竞争对手。

这样的处境持续到1995年，中粮另立山头，推出“福临门”小包装食用油。昔日伙伴“反目成仇”，正式开启与金龙鱼的市场斗争。

益海嘉里在产品营销策划方面一直较为领先，早在2002年就推出了的第二代调和油“营养平衡”的概念，金龙鱼也是首先引入“健康”概念的食用油品牌。在各大卫视投放的“1：1：1”的宣传广告更是颇有洗脑的效果。

攻下中国市场后，益海嘉里方面也曾在2009年计划港股上市。不过11年后，益海嘉里转向冲击创业板。

摆脱“外资”

关于上市目的，益海嘉里集团副董事长穆彦魁曾对外表示，“金龙鱼”要在国内上市，融资并不是主要目的，主要目的在于上市之后，便能顺理成章地变身成为一家地道的国内企业，彻底摆脱“外资”的限制。

但上市之后，是否就能如其所说呢？

ADM参股益海嘉里母公司丰益国际约20%比例，并在2017年增加了在丰益国际的份额，在4000万股上的支出为1亿2900万美元；招股书中近几年数据显示，益海嘉里分别向丰益国际、路易达孚、邦吉、等外资粮商ADM采购原材料占总额比例近30%；2016年，益海嘉里就因原材料国际期货大豆价格波动，发生套期工具巨亏34.05亿，千亿营收下，净利润仅有8.54亿元。所以不用说本土粮商，就连丰益国际这样比肩四大国际粮商的粮油巨头，谈“彻底摆脱外资限制”，可能也永远只是一句玩笑。

有时候，掺杂太多情感就无法做出理性的判断，在对金龙鱼这个品牌时做评价时也是如此。

2004年大豆危机，益海集团的确趁人之危当了一次横扫本土大豆加工业的大鲸鱼，让国人多少有些不平。但在商言商，抓住一切机会扩张增值，对生意人来说是本分，益海合理利用商业游戏规则，也让人无可指摘。

但我们同样不可否认，是郭孔丰在1991年的灵机一动让中国人吃上了第一口安全卫生的小包装食用油，也是益海嘉里的疯狂扩张，倒逼着中国粮油企业迎接挑战，通过不断的业务梳理清晰与产业链整合升级，最终为国人带来了多样化选择的粮油产品。

在全球的资本市场上，A股给新上市公司的估值是最高的。所以，很多企业都抢破头要来A股上市。

金龙鱼背后的益海嘉里也是，10年之前，他们原本是想在港股上市的，但最终因为估值太低和资本市场不景气，最终上市计划中断了。

一些在美国上市的互联网科技公司，像奇虎360公司，2015年以不到600亿元的市值私有化。2017年，奇虎360在A股借壳上市，市值一度高达4000多亿。

现在奇虎360的市值只有1200多亿，三年的时间，已经跌去了3800多亿元，在A股收割了一大波韭菜。

现在轮到了金龙鱼。

本周五（9月25日），创业板新股金龙鱼（代码：300999）将进行新股申购。上市之后，金龙鱼或是益海嘉里还会与中粮杀出怎样的棋局？消费升级势不可挡，技术进步日新月异，国际局势波谲云诡，一切都还是未知数。

素材来源：消费日报财经频道、蒋东文频道、 广东华南粮食交易中心、 食业家、海哥的投资笔记、华商韬略、华尔街见闻，中华粮网、金融行业网综合整理