经济机器是怎样运行的-Ray Dalio（下）

经济机器是怎样运行的-Ray Dalio（上）提到了达里奥的经济机器模型，由生产率、短期债务、长期债务构成，并阐述了交易是经济机器的最基本零件，信贷是经济的最重要组成部分，并因此形成了经济周期的概念。

本文来自达里奥老爷子的经济科普视频“经济机器是怎样运行的”：

该视频时长30分钟，关注发送“经济机器”，可下载/观看视频。

短期债务周期

随着经济活动的增加，出现了扩张，这是短期债务周期的第一阶段。支出继续增加，价格开始上涨，原因是，导致支出增加的是信贷，而信贷可以即刻凭空产生。如果支出和收入的增长速度超过所出售的商品的生产速度，价格就会上涨，我们把价格的上涨称为通货膨胀。

央行不希望通货膨胀过高，因为这会导致许多问题，央行在看到价格上涨时就会提高利率，随着利率的上升，有能力借钱的人会减少，同时现有债务成本也会上升，就等于你每个月的还款额会增加，由于人们减少借债，还款额度增长，剩下来用于支出的资金将减少，因此支出速度放慢，而由于一个人的支出是另一个人的收入，环环相扣，人们的收入将下降，由于支出减少，价格将下跌，我们称之为通货紧缩。

经济活动减少，经济便进入衰退，如果衰退过于严重，而且通货膨胀不再成为问题，央行将降低利率，使经济活动重新加速，随着利率降低，偿债成本下降，借债和支出增加，出现另一次经济扩张。

可见，经济像一部机器一样运行，在短期债务周期中，限制支出的唯一因素是贷款人和借款人的贷款和借款意愿。如果信贷易于获得，经济就会扩张，如果信贷不易获得，经济就会衰退。

短期债务周期主要由央行控制，像美联储FED、中国人民银行PBOC、欧洲中央银行ECB作为世界最大经济体的“操盘者”，他们的一举一动才额外引人关注。

短期债务周期通常持续5至8年，在几十年里不断重复，但是，请注意在每个周期的低谷和高峰后，经济增长和债务都超过前一个周期，为什么会这样？这是人促成的，人具有借更多钱和花更多钱的倾向，而不喜欢偿还债务，这是人的天性。在长期内，债务增加的速度超过收入，从而形成长期债务周期。

长期债务周期

尽管人们的债务增加，但贷款人会提供更宽松的信贷条件，这是为什么？这是因为，大家都以为形势一片大好！人们仅注意最近出现的情况，收入一直在增加！资产价值不断上升！股票市场欣欣向荣！现在是繁荣时期！用借来的钱购买商品、服务和金融资产很划算！

尽管债务一直增加，但收入也以相近的速度增加，从而抵消了债务，我们把债务与收入比率称为债务负担，只要收入继续上升，债务负担就可以承受，与此同时，资产价值迅猛上升，人们大量借钱来购买资产，因为投资促使资产价格日益升高，人们感觉得自己很富有，因此，尽管积累了大量债务，收入和资产价值的上升，帮助借款人在长期内保持良好的信用度。

但是这种情况显然无法永久持续下去，也确实没有持续下去，几十年来，债务负担缓慢增加，使偿债成本越来越高，到了一定的时候，偿债成本的增加速度超过收入，迫使人们削减支出，由于一个人的支出是另一个人的收入，收入开始下降，人们的信用因此降低，致使借贷减少，偿债成本继续增加，使得支出进一步减少，周期开始逆转。这时到达长期债务的顶峰，债务负担变得过重。

美国、欧洲和世界上很多其他地区在2008年及发生了这一情况，日本在1989年和美国在1929年因同样原因发生了这一情况。因此，经济会进入去杠杆化时期。

去杠杆化的4种手段

在去杠杆化过程中，人们削减支出，收入下降，信贷消失，资产价格下跌，银行发生挤兑，股票市场暴跌，社会紧张加剧。随着收入下降和偿债成本增加，借款人倍感拮据，随着信用消失，信贷枯竭，借款人再也无法借到足够的钱来偿还债务，不得不出售资产，出售热潮使市场充斥待售资产，这时，股票市场暴跌，不动产市场一蹶不振，银行陷入困境。随着资产价格下跌，借款人能够提供的抵押物的价值下降，这进一步降低了借款人的信用，人们觉得自己很穷，信贷迅速消失，支出减少、收入减少、财富减少、信贷减少、借债等等随之减少，这是一个恶性循环。

它看起来与衰退相似，但不同之处是，无法通过降低利率来挽回局面。在衰退中，可以通过降低利率来刺激借贷，但是，在去杠杆化过程中，由于利率已经很低（接近0），从而丧失刺激功能，因此降低利率不起作用。

美国国内的利率在1930年代的去杠杆化期间下降到0，在2008年也是如此。

衰退与去杠杆化之间的差别在于，在去杠杆化过程中，借款人的债务负担变得过重，无法通过降低利率来减轻，贷款人意识到，债务过于庞大，根本无法足额偿还，借款人失去了偿债能力，其抵押物失去价值，他们觉得受到债务的极大伤害，不想再借入更多债务！贷款人停止放贷，借款人停止借贷，整个经济体与个人一样都失去了信用度，那么应该怎样应对去杠杆化？问题在于，债务负担过重，必须减轻，为此可以采用四种办法：

1. 个人、企业和政府削减支出。个人、企业、银行和政府都勒紧裤带，削减支出，从而能够减少债务，经常把这称为紧缩。

2. 通过债务违约和重组来减少债务。债务违约让人们发现原来以为属于自己的财富中有很大一部分实际上并不存在，债务重组意味着贷款人得到的还款减少，或偿还期延长，或利率低于当初商定的水平。

3. 财富再分配，将财富从富人转给穷人。由于政府需要更多的钱，而且大量财富集中在少数人的手中，政府自然而然地增加对富人的征税，以帮助经济中的财富再分配。

4. 最后，央行发行更多货币，但容易引起通胀。

央行可以发行货币，但是只能购买金融资产；另一方面，中央政府可以购买商品和服务，可以向人民送钱，但是无法印钞票。因此，为了刺激经济，央行和政府必须合作，央行通过购买政府债券，其实是把钱借给政府，使其能够运行赤字预算，并通过刺激计划和失业救济金来增加购买商品和服务的支出，这增加了人们的收入，也增加了政府的债务。

这个办法将降低经济中的总债务负担，这是一个风险很大的时刻，决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法，必须平衡兼顾通货紧缩的办法和通货膨胀的办法，以便保持稳定。如果取成适当的平衡，就可以带来和谐的去杠杆化。

为了取得适当的平衡，需要结合上面提到的4种办法（削减支出、减少债务，转移财富和发行货币）的办法以保持经济和社会稳定，而发行货币是否会加剧通货膨胀？如果增发的货币抵消贷款的降幅，就不会引发通货膨胀。

重要的是支出。每一块钱的支出无论支付的是货币，还是信用，对价格的影响都是一样的。央行可以通过增加货币发行量来弥补消失的信贷。

央行为了扭转局面，不仅需要推动收入的增长，而且需要让收入的增长率超过所积累债务的利率，即收入一定要比债务增长得快。例如有个国家正在经历去杠杆化，其债务收入比率是100％。这意味着，债务量相当于整个国家一年的收入，假设这些债务的利率是2%，如果债务以2%的利率速度增加而收入的增长率仅有大约1%，那么债务负担永远不会减轻，必须发行更多货币，使收入增长率超过利率。

然而，发行货币太容易了，而且比其他办法受欢迎，这个办法可能易于被滥用。关键是避免像1920年代去杠杆化的德国那样，发行过多的货币，从而导致恶性通货膨胀。如果决策层取得适当的平衡，去杠杆化过程就不会那样激烈。经济增长速度缓慢，但债务负担会下降，这就是和谐的去杠杆化。

当收入上升的时候，借款人的信用度提高，借款人一旦显得更有信用，贷款人就会开始恢复贷款。债务负担终于开始下降，人们可以借到钱，就可以增加消费，经济终于开始恢复增长，长期债务周期从而进入通货再膨胀阶段。

去杠杆化过程如果处理不当，会非常可怕，但如果处理得当，最终将解决问题。为了使债务负担下降和经济活动恢复正常，大约需要十年或更长的时间，因此有"失去的十年"这种说法。

总结

综上所述，现实世界里的经济当然要比这个简单的模型复杂很多。然而，把短期债务周期、长期债务周期和生产率增长轨迹结合起来分析，会得到一个不错的观察角度，看清我们在过去和当前的处境，以及未来可能的发展方向。

因此，请密切关注三条经验法则：

第一，不要让债务的增长速度超过收入，因为债务负担最终将把你压垮；

第二，不要让收入的增长速度超过生产率，因为这最终将使你失去竞争力；

第三，尽一切努力提高生产率，因为生产率在长期内起着最关键的作用。

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