鹏华基金闫思倩：新质生产力长牛，多个万亿市场空间开启

（原标题：鹏华基金闫思倩：新质生产力长牛，多个万亿市场空间开启）

1月22日，由中国银行四川省分行与鹏华基金联合主办的“金蓉汇聚 质创未来”金融服务新质生产力发展大会在成都举办。鹏华基金董事总经理（MD）、投资总监、基金经理闫思倩围绕科技成长投资与新质生产力发表演讲，从机构投资者角度深度剖析科技成长领域的投资机遇。她指出，在当前宏观经济逐步筑底、全球流动性保持宽松的背景下，中国资本市场有望延续慢牛格局，而新质生产力或将成为推动市场长期向好的核心动力。AI、机器人产业有望打开万亿市场空间。

慢牛持续，新质生产力将开启长牛周期

纵观整个市场，闫思倩判断2026年还是在一个牛市的氛围里面，宏观面基本已经处于底部，未来大概率向好。

从全球来看也是如此，美国通胀控制较好，全球处在一个宽松和流动性非常好的形势下。闫思倩提到上一轮牛市（2019年到2021年），在2019年有一个小的库存周期，白马股表现较好，经济得到一定恢复。2020年和2021年，吃药、喝酒、新能源都表现出色。而这一轮牛市，整体来看，去年一些赛道，包括创新药、AI，甚至机器人等表现亮眼。闫思倩相信今年表现大概会延续。但是宏观经济并没有像上一轮牛市一样，出现启动和恢复。闫思倩表示，随着反内卷政策推进，上游在涨价，下游需求好的方向，已经开始从上游慢慢往中游、下游传导，其实基本面在逐步的恢复，尤其是需求订单非常好的行业，已呈现景气态势。此外，中国正在布局全球产能，出口的经济表现亮眼。随着内需的逐步企稳，闫思倩预期接下来的整个经济情况值得期待。预计2026年慢牛还会持续，新质生产力或将开启长牛周期。

再看全球竞争力，去年4月份市场出现千股跌停时，受贸易摩擦影响，市场对能否持续开展全球贸易存在担忧。但目前来看，整体状况良好，东方的蓄势仍在继续。以新质生产力为例，中国的电动车和新能源车的大力发展，彰显中国制造业的竞争力，让车企能推出高性价比、高科技的产品。在制造业、科技领域，包括航天、军工等多个行业，中国的竞争力在持续提升。

对于2026年市场，大盘的流动性和资金引发关注。闫思倩认为，一方面，全球的流动性充裕；另一方面若顺周期经济启动，且中国竞争力得到认可，外资有望重新流入，叠加散户入场，增量资金比较充足，将为长牛行情提供助力。同时，监管层引导要有“长牛”的决心，更将保障市场稳健发展。

科技共振引领，AI应用加速落地，关注马斯克主题

关于新质生产力，闫思倩表示，全球科技共振与中国新质生产力布局，仍是未来最优投资方向。一方面，具有增量的全球共振科技成长领域是最关注的重点。“十五五”规划明确聚焦人工智能、量子信息、脑机接口、半导体、太空经济、可控核聚变、碳中和、先进机器人以及6G通信等前沿科技方向，都蕴含非常好的投资机会。无论是处于从0到1阶段，还是从1到N的释放业绩阶段，都会有比较好的表现。

全球共振也是寻找机会的重要出发点，尤其是科技方向。AI仍是全球科技共振的核心，一个科技周期会延续较长时间，AI领域的发展仍将持续。今年已有相关企业实现两倍或以上的业绩增长。闫思倩认为，从基本面、增速、业绩、估值、匹配来看，2026年成长方向中表现最佳的或仍是AI算力。而在AI大周期下，机器人同样拥有广阔空间，其应用场景覆盖C端到B端及生活各个领域，也是中美AI应用落地共振的行业。特斯拉供应链已基本完成国内布局，相关企业正积极建设海外产能，该领域发展速度较快。闫思倩表示，在牛市中净值实现大幅度增长的行业，必须具备持续增长的潜力，而非仅靠单年增长或模糊的未来预期。

而在全球共振中，闫思倩预期2026年，马斯克主题有望成为全年主线。因为马斯克代表的是全球的新质生产力，或者说代表的是美国的新质生产力。其布局的xAI、AI机器人、商业航天、脑机接口，既是北美热门，也已纳入国内“十五五”发展规划。

在AI产业链中，闫思倩从2023年开始布局光模块，经历了从海外算力到国内算力的发展阶段。今年年初AI应用领域中，AI营销、AI广告表现突出。目前，AI视频、AI办公、法律AI、教育AI等多个领域的应用均在逐步落地。近期阿里千问的Token消耗量加速增长，AI产业链有望从海外算力逐步向国产算力和国内的AI应用过渡。

从业绩基本面来看，光模块相关企业仍表现亮眼。去年北美AI资本开支约3000亿美元，今年有望达到1万亿美元。尽管存在AI泡沫的讨论，但行业增长预期依然强劲。一方面，海外算力技术迭代仍在持续，对光模块在海外算力的空间展望保持不变。去年三家龙头企业合计达到万亿市值，未来单个龙头企业有望突破万亿市值，行业已进入从1到N的业绩释放阶段。

国内方面，AI应用和国产算力快速上量。目前，OpenAI日Token消耗量达到70万亿，未来微信聊天、抖音等高频应用全面融入AI后，Token的消耗将进一步激增。因此，今年将是国内AI应用在互联网厂商及各行业逐步落地的关键之年，也是互联网巨头争夺AI入口的元年。而机器人则是硬件空间最大的一个行业。

机器人或将进入放量阶段，空间广阔

闫思倩表示，机器人或将成为马斯克主题及全球共振的重要方向。今年年初的商业航天类似去年年初的机器人，均处于从0到1的阶段。但机器人行业在今年或将进入放量起步阶段，明年预计大规模放量，这将为投资带来比较好的空间和机会。回顾电动车的发展历程，当前机器人行业大概相当于2016、2017年的电动车。2010年到2014年电动车处于纯主题投资、无补贴阶段，指数上涨一倍；2015到2017年在补贴扶持下，行业快速发展，指数上涨两三倍；2019年到2021年整个电动车开始出现大规模放量，推动消费者认可成熟的产品，指数上涨十倍。对于机器人行业，初步可用的产品有望逐步落地，届时机器人行业或将真正进入销量业绩的星辰大海。叠加下游的应用场景和零部件的量产，以及放量产品落地，行业未来增长空间将十分广阔。

而从机器人行业估值来看，尽管部分个股在两三年间已实现十倍涨幅，但相关标的市值仍不算大，目前最大的相关企业市值仅一两千亿，尚未上市的优质企业预计上市后市值也将达到千亿级别。若按100万销量，每台30万来计算，行业产值将达到3000亿元。按10%的净利润计算，净利润为300亿，给予30倍估值，对应的是万亿市值规模。但目前，所有环节叠加，总市值尚未超过千亿，仍有较大提升空间。若100万台销量在明后年实现，闫思倩认为，市场对科技成长类标的可能给予更高估值，且中国若能实现几十万台销量，那么特斯拉作为行业龙头，销量有望更高，想象空间广阔。Musk预计人形机器人数量将超过人类总人口，到2040年达到100亿台甚至更多。

新能源与商业航天：依然具备成长动能

除此之外，闫思倩还看好涨价的新能源上游、锂矿以及材料相关领域。全球贸易摩擦、秩序重建以及供给侧改革下，上游有色、化工迎来涨价，贵金属有色上涨仍将持续。化工5年一个周期，当前全产业链盈利与价格都在底部，未来基本面和估值都将改善。新能源行业上游矿和材料也是如此。尽管新能源行业已成为较成熟的赛道，但今年的有色和化工表现亮眼，而锂电池的正极、负极、隔膜、电解液等化工材料，未来发展空间和投资机会并不逊色于有色和化工，甚至可能更优。闫思倩进一步分析，锂电池需求场景持续拓展，无人驾驶、机器人以及商业航天等新兴领域均有大量需求；海外电动新能源车的渗透率较低，行业未来拥有持续增长空间。若固态电池等新技术路线实现突破，将为行业带来变革性机遇，另外，北美AIDC对电网、能源、储能的需求迫切，而我国在能源领域具备领先优势。太空算力、太空光伏等领域潜力巨大，SpaceX已在华布局生产，中国光伏企业的全球领先优势明显，未来在太空领域的应用空间广阔。今年北美AIDC能源的交付、电网缺电等问题，导致储能需求大增，若能持续增长，其在能源结构中的占比有望从20%会提升至一半甚至更高，新能源仍具备良好的投资机会。新能源车相关的锂电池板块，有望迎来涨价和估值双升的契机，叠加下游无人驾驶、机器人等新概念加持，板块表现值得期待。

商业航天及军贸领域也具备较大投资潜力。国产大飞机海外试航，具备出口条件，国内C919订单良好。若军贸领域能获得基本面支撑，整个军工板块，叠加太空未来布局，将带来较大估值提升空间。当前，全球秩序处于重建阶段，中国相关领域的竞争力提升至关重要。二级市场对新质生产力和科技方向的支持力度持续加大。科技成长方向的IPO进程，将推动行业价值发现，相关企业订单情况良好。国内已新增申请20万颗卫星发射计划，市场空间广阔。若能突破火箭回收技术，发射速度将大幅提升。马斯克曾提出每小时发射一颗卫星的目标，火箭复用十次可使运力提升十倍，复用次数越多，效益越显著。近期火箭回收技术已纳入IPO文件，相关技术突破值得期待。SpaceX在发动机技术、入轨质量、单公斤发射成本等方面的优势，国内企业正快速追赶。长期来看，太空算力优势明显，太阳能在太空的利用成本仅为地面的1/10，数据机房无需额外散热，发展潜力巨大。

展望未来，闫思倩对全球共振的科技方向均保持乐观态度。她认为，要把握国内新质生产力追赶全球的机遇，聚焦市场空间持续增长、具备通胀逻辑、量价齐升且基本面持续向好的环节，如共振天线、太阳翼、星间激光通信、3D打印等技术迭代快、具备良好投资机会的新质生产力方向。